传媒行业2018年三季度业绩回顾：十大持仓股占比近80%，关注出版成长稳定+精选细分龙头

证券研究报告 传媒行业2018年三季度业绩回顾 十大持仓股占比近80%，关注出版成长稳定+精选细分龙头 2018.11.03 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 投资逻辑：  成长性探讨：18年Q3传媒板块营收成长放缓，扣非归母净利润同比下滑且环比下滑扩大，院线&出版细分领域营收&扣非归母净利增长稳定。自2015年来，传媒板块营收及净利润增速连续放缓，2018年Q3营收及扣非归母净利润同比增长14%以及-16%，营收增长环比Q2放缓但全年基本维持14%左右增速成长，扣非归母净利润同比下跌幅度环比持续增大；其中18年Q3单季度营收来看，营销（+32%）以及游戏板块（+23%）实现相对高速增长；院线和有线板块扣非归母净利润实现40%左右的增长处细分板块领先。受产品收入确认时点推后的影响，影视板块Q2&Q3营收维持在3%左右增长，Q4有望经历影视产品收入确认后释放成长性；同时，由于毛利率持续下滑以及期间费用影响，营销以及互联网服务板块18年Q3扣非归母净利润同比负增长。  盈利能力探讨：院线+有线+营销+影视剧毛利率下滑，游戏毛利率提升；院线+营销期间费用率提升较为明显；出版扣非归母净利润率保持稳定，其余板块下滑明显。从毛利率来看，受自研游戏营收占比提升，游戏板块毛利率稳定提升，18年Q3游戏毛利率超过57%，但受流量成本提升的影响，游戏板块期间费用率持续提升以及营销服务毛利率持续下滑。影视剧由于产品收入确认的影响，18年Q3毛利率以及扣非归母净利润率环比下滑。院线板块受扩张的影响，毛利率下滑；出版板块毛利率以及期间费用率保持相对稳定，扣非归母净利润率亦保持相对稳定。  看持仓：十大持仓股占比提升至近80%。18年Q3传媒行业公募持仓市值为298亿元，环比Q1减少158亿元；同时，龙头个股持仓集中度进一步提升， 17年、18年Q1以及18年Q3传媒行业前十大持仓股占比分别为64.03%、71.87%以及78.6%；18年Q3机构持仓较18年Q1来看，视觉中国、吉比特、顺网科技为公募基金重点加仓标的；分众传媒、慈文传媒、光线传媒为主要减仓标的。  投资逻辑：推荐关注①长期看好具备宽厚护城河，通过渠道下沉持续扩张的营销龙头分众传媒；②关注内生成长稳定估值回调充分标的游戏及影视标的三七互娱、华策影视；③教育板块推荐艺术设计职教龙头百洋股份，教育信息化龙头视源股份，低估值且内生稳定标的K12课培标的科斯伍德，后续重点关注亚夏汽车（职教龙头中公教育借壳）；④关注内生成长以及盈利能力稳定抗风险品种的出版龙头中南传媒、南方传媒和细分龙头，关注新经典、芒果超媒。 谨慎推荐（维持） 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 传媒行业 -6.0 -12.1 -30.5 沪深300 -4.3 -0.8 -13.3 相关报告 *广证恒生-传媒行业-2017年年度业绩回顾-成长分化持仓集中，坚守细分龙头成长-20180521 *广证恒生-传媒行业-2017年年度业绩前瞻-板块成长分化，推荐游戏、内容、营销内生稳定龙头-20180206 *广证恒生-传媒行业-2018年年度策略报告-大浪淘沙，关注估值低位细分龙头率先突围-20171211 *广证恒生-传媒行业-2017年中期业绩前瞻-基于中报前瞻推荐游戏、精品内容和细分龙头-20170703 *广证恒生-传媒行业-2017年中期策略报告-估值低位虚席以待，细分龙头率先回暖-20170616 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300传媒行业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 12 页 证券研究报告 传媒行业2018年三季度业绩回顾 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1.成长性：板块营收增长扣非归母净利下滑，子版块成长性分化 ................................................................................ 4 2.看盈利能力：毛利率、净利率分化明显 .............................................................................................................................. 5 3 .行业持仓市值减少，龙头集中效应明显 ............................................................................................................................. 6 5传媒行业营收及利润表 .............................................................................................................................................................. 7 6风险提示 ........................................................................................................................................................................................ 11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 12 页 证券研究报告 传媒行业2018年三季度业绩回顾 图表目录 图表1. 传媒行业分季度扣非归母净利增速、营业收入增速情况 ............................................................ 4 图表2. 子版块营业收入增长整体趋缓 ....................................................................................................... 4 图表3. 子版块归母扣非净利润增长分化凸显............................................................................................ 5 图表4. 子行业毛利率变化情况 ................................................................................................................... 5 图表5. 子版块期间费用率变化情况 ........................................................................................................... 6 图表6. 子版块扣非归母净利润率变化情况................................................................................................ 6 图表7. 公募机构传媒行业持仓市值情况 ................................................................................................... 6 图表8. 2018Q3公募传媒行业持仓情况 ...................................................................................................... 6 图表9. 2018Q3公募传媒行业持仓同比情况 .............................................................................................. 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 12 页 证券研究报告 传媒行业2018年三季度业绩回顾 1.成长性：板块营收增长扣非归母净利下滑，子版块成长性分化 Q3营收增速放缓，扣非归母净利减少环比扩大：在经历并购驱动成长，目前传媒行业已经进入内生增长的关键验证时期，2018Q3传媒板块营收同增14%，环比Q2下滑2pct，但较17Q3提高5pct；从扣非归母净利润角度来看，由于Q3单季毛利率降低以及期间费用提升，扣非归母净利润同比减少16%，减幅环比Q2扩大9pct。 图表1. 传媒行业分季度扣非归母净利增速、营业收入增速情况 资料来源：WIND，广证恒生 子版块业绩成长性分化：院线+游戏+影视剧+营销+出版18Q3营收正向增长，游戏&营销&出版营收程加速成长态势；院线+有线+出版扣非归母正向增长。行业整体增速趋缓的背景下，子版块成长性分化明显，2018Q3院线、广电网络、出版发行营收小幅增长，扣非归母净利润同比正向增长；游戏营收同比增长23%，增速环比提升14pct，出版发行营收增速环比转为正向；其余子版块基本录得负增长。 图表2. 子版块营业收入增长整体趋缓 资料来源：WIND，广证恒生； -100%-50%0%50%100%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3营业收入YOY扣非归母净利润YOY-30