设备、EPC及服务业务发力，21H1营收高增83%

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟明环保（603568） 证券研究报告 2021年08月22日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,256.54 流通A股股本(百万股) 1,256.54 A股总市值(百万元) 33,235.55 流通A股市值(百万元) 33,235.55 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 51.07 一年内最高/最低(元) 28.66/16.45 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伟明环保-季报点评:疫情影响消除叠加产能提升，21Q1业绩高增87%》 2021-04-21 2 《伟明环保-年报点评报告:20年业绩同比29%，新增订单多点开花》 2021-04-18 3 《伟明环保-季报点评:Q3业绩再创新高，新增订单多点开花》 2020-10-31 股价走势 设备、EPC及服务业务发力，21H1营收高增83% 事件：公司发布中报，2021年上半年实现收入20.90亿元，同比增长82.53%；实现归母净利润7.77亿元，同比增长55.00%。 点评： 各业务持续发力+在建PPP项目确认收入，营收高增83% 2021H1公司实现收入20.90亿元，同比增长82.53%，主要系设备、EPC及服务业务、项目运营等收入增加，且在建PPP项目确认收入所致。其中设备、EPC及服务、项目运营营收占比分别为58.5/36.5%，同比+15.1/-16.1pct。2021H1公司实现归母净利润7.77亿元，同比增长55.00%，低于营收增速，毛利率同比下滑较多是主因。单Q2公司实现营收13.39亿元，同比+88.90%；归母净利4.10亿元，同比+34.23%。 费用管控能力有所提升，经营性净现金流同比增加62% 盈利能力方面，2021H1公司实现毛利率47.2%，同比下降10.5pct，主要系一方面，毛利率较低的设备、EPC及服务业务营收占比提升，另一方面，在建PPP项目确认收入，该部分毛利率较低；实现净利率37.5%，同比下降6.3pct。费用率方面，2021H1期间费用率为6.5%，同比下降2.1pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为0.5/2.2/2.4/1.3%，同比-0.2/-1.4/-0.5/-0.1pct，费用管控能力有所提升。资本结构方面，截至6月末，公司资产负债率为51.1%，相比2020年末上升了4.1pct，主要系应付股利增加、取得项目贷款所致。现金流层面，2021H1经营活动净现金流为4.9亿元，同比增长62.1%，主要系销售商品收到的现金增加所致。 生产运营状态较好，业务拓展稳步推进 项目生产运营状态较好。2021H1公司完成生活垃圾入库量302.78万吨，同比增长24.04%，完成上网电量9.53亿度，同比增长34.04%。工程建设持续推进。生活垃圾焚烧处理方面，奉新、龙泉、文成项目投入正式运营，婺源、宁晋一炉一机并网发电；餐厨处理方面，嘉善、江山、龙泉和武义等餐厨项目投入正式运营，文成餐厨项目进入试运行。各业务持续拓展。上半年公司新增生活垃圾处理规模2500 吨/日。公司子公司温州嘉伟签约文成填埋场渗滤液处理及设备运维项目合同；中环智慧签署陕西两座生活垃圾焚烧厂第三方监管服务合同等，有助于更好地发挥协同优势。 盈利预测与投资评级 公司为垃圾焚烧行业优秀运营商，掌握设备+运营全产业链。根据业绩和业务拓展情况，我们维持业绩预测，预计21-23年归母净利16.3/20.3/24.5亿，同比30%/25%/20%，对应PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,038.11 3,123.49 4,107.03 4,930.30 5,703.56 增长率(%) 31.73 53.25 31.49 20.05 15.68 EBITDA(百万元) 1,312.33 1,787.01 2,458.76 3,201.32 3,859.77 净利润(百万元) 974.45 1,257.27 1,628.72 2,033.47 2,447.38 增长率(%) 31.67 29.02 29.54 24.85 20.35 EPS(元/股) 0.78 1.00 1.30 1.62 1.95 市盈率(P/E) 34.11 26.43 20.41 16.34 13.58 市净率(P/B) 7.89 6.05 5.10 4.01 3.26 市销率(P/S) 16.31 10.64 8.09 6.74 5.83 EV/EBITDA 16.70 13.89 14.88 11.20 9.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2020-082020-122021-04伟明环保环保工程及服务 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 802.03 964.73 1,232.11 1,972.12 2,281.42 营业收入 2,038.11 3,123.49 4,107.03 4,930.30 5,703.56 应收票据及应收账款 534.70 560.94 1,173.14 935.93 1,535.61 营业成本 774.74 1,433.28 1,877.61 2,139.34 2,430.71 预付账款 40.51 14.10 152.80 25.48 177.08 营业税金及附加 23.74 32.40 41.07 49.30 51.33 存货 110.16 158.99 320.84 213.99 393.69 营业费用 15.28 22.46 24.64 29.58 28.52 其他 264.23 1,038.55 643.63 680.28 829.96 管理费用 99.17 90.76 110.89 133.12 142.59 流动资产合计 1,751.63 2,737.30 3,522.52 3,827.80 5,217.76 研发费用 34.27 60.15 57.50 69.02 68.44 长期股权投资 9.85 27.47 27.47 27.47 27.47 财务费用 84.87 74.26 140.52 200.75 208.00 固定资产 274.61 472.64 1,448.38 2,302.78 2,893.93 资产减值损失 0.00 (31.52) 10.00 5.00 0.00 在建工程 1,094.91 3,069.23 2,218.46 1,391.08 745.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,570.64 3,968.12 6,619.71 8,646.31 10,072.90 投资净收益 1.89 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 212.88 198.47 209.08 222.51 252.51 其他 (98.76) (10.54) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,162.90 7,735.93 10,523.10 12,590.14 13,992.35 营业利润 1,102.91 1,452.23 1,844.80 2,304.18 2,773.97 资产总计 6,914.53 10,473.23 14,045.61 16,417.94 19,210.10 营业外收入 2.67 9.51 9.51 9.51 9.51 短期借款 0.00 150.18 1,496.65 1,959.42 2,696.65 营业外支出 2.43 5.71 5.71 5.71 5.71 应付票据及应付账款 344.66 985.10 736.04 1,403.29 1,162.45 利润总额 1,103.15 1,456.03 1,848.60 2,307.98 2,777.77 其他 268.19 403.53 529.32 242.34 524.42 所得税 131.26 200.27 221.83 276.96 333.33 流动负债合计 612.85 1,538.81 2,762.02 3,605.06 4,383.53 净利润 971.89 1,255.76 1,626.77 2,031.02 2,444.44 长期借款 780.32 1,093.92 2,205.21 1,763.52 1,766.98 少数股东损益 (2.57) (1.51) (1.96) (2.44) (2.94) 应付债券 169.45 1,050.07 1,200.00 1,200.00 1,200.00 归属于母公司净利润 974.45 1,257.27 1,628.72 2,033.47 2,447.38 其他 1,117.77 1,241.72 1,300.00 1,500.00 1,600.00 每股收益（元） 0.78 1.00 1.30 1.62 1.95 非流动负债合计 2,067.54 3,385.72 4,705.21 4,463.52 4,566.98 负债合计 2,680.39 4,924.53 7,467.23 8,068.58 8,950.51 少数股东权益 23.77 59.22 57.26 54.82 51.88 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 954.64 1,256.56 1,256.54 1,256.54 1,256.54 成长能力 资本公积 571.13 494.81 494.81 844.81 1,044.81 营业收入 31.73% 53.25% 31.49% 20.05% 15.68% 留存收益 3,243.48 4,124.47 5,264.58 7,038.01 8,951.17 营业利润 28.17% 31.67% 27.03% 24.90% 20.39% 其他 (558.89) (386.36) (494.81) (844.81) (1,044.81) 归属于母公司净利润 31.67% 29.02% 29.54% 24.85% 20.35% 股东权益合计 4,234.14 5,548.70 6,578.38 8,349.37 10,259.59 获利能力 负债和股东权益总计 6,914.53 10,473.23 14,045.61 16,417.94 19,210.10 毛利率 61.99% 54.11% 54.28% 56.61% 57.38% 净利率 47.81% 40.25% 39.66% 41.24% 42.91% ROE 23.14% 22.90% 24.98% 24.52% 23.98% ROIC 36.22% 31.19%