扣非净利同比+93%，超业绩预告上限

国联股份（603613） 证券研究报告·公司研究·零售电商 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：扣非净利同比+93%，超业绩预告上限 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,158 37,101 69,944 121,933 同比（%） 138.4% 116.2% 88.5% 74.3% 归母净利润（百万元） 304 549 934 1,518 同比（%） 91.8% 80.2% 70.1% 62.5% 每股收益（元/股） 0.89 1.60 2.72 4.41 P/E（倍） 108.95 60.45 35.53 21.86 业绩简评  2021年8月19日公司发布2021年半年报，归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。2021H1，公司实现收入140.3亿元，同比+141.6%，高于业绩预告中值；实现归母净利润2.16亿元，同比+90.1%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润2.00亿元，同比+93.0%。 经营分析  2021Q2，公司实现收入79.6亿元，同比+132%，主要由公司旗下各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动；归母净利润1.38亿元，同比+89.2%，扣非净利润1.24亿元，同比+81.07%。  2021Q2净利率环比有所改善。Q2单季度，公司毛利率为3.36%，同比-1.18pct；净利率为2.10%，同比-0.43%，环比+0.55%。净利率环比改善主要是因为销售费用率环比下降0.48pct。Q2单季度，公司销售费用率为0.43%，同比-0.41pct；管理费用率为0.26%，同比-0.08pct；研发费用率为0.13%，同比-0.03pct；财务费用率为0.02%，同比-0.08pct。  分平台来看：上半年，涂多多平台收入88.1亿元，完成去年全年的75.3%；卫多多收入19.7亿元，完成去年全年的88.6%；玻多多收入12.0亿元，完成去年全年的77.9%；纸多多收入2.07亿元，完成去年全年的85.7%；肥多多收入8.40亿元，完成去年全年的112.7%；粮油多多收入9.23亿元，完成去年全年的161.5%。2021H1毛利率方面，除卫多多较去年全年-0.3pct、粮油多多较去年全年+1.1pct之外，其余平台毛利率均较去年全年小幅增长约0.1~0.2pct。  持续深化多多平台的行业影响力，看好公司工业品平台持续增长。2021H1，公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购等策略，继续深入目前涉及的多个垂直领域，进一步扩大单品的竞争优势和市占率，在此基础上积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，并高效推进云ERP等SaaS服务。期内，公司旗下工业品电商平台的交易量、收入和利润均取得大幅增长。  盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持2021-23年归母净利润预测为5.5/ 9.3/ 15.2亿元，同比增速分别为80%/ 70%/ 63%。8月19日收盘价对应2021-23年PE分别为60x/ 36x/ 22x，维持“买入”评级。  风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 96.46 一年最低/最高价 74.41/167.18 市净率(倍) 8.37 流通A股市值(百万元) 21426.92 基础数据 每股净资产(元) 11.53 资产负债率(%) 43.81 总股本(百万股) 343.90 流通A股(百万股) 222.13 [Table_Report] 相关研究 1、《国联股份（603613）：1Q21业绩预告：利润同比+90%~93%，化工品交易量价齐升》2021-04-15 2、《国联股份（603613）：2020年年报点评：收入+138.4%逼近预告上限，工业品电商业务表现亮眼》2021-03-30 3、《国联股份（603613）：系列深度二：工业品电商的成功靠什么？——To B工业品电商研究框架&横向对比》2021-01-27 [Table_Author] 2021年08月20日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-072020-112021-032021-07沪深300国联股份 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业绩简评 2021年8月19日公司发布2021年半年报，归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。2021H1，公司实现收入140.3亿元，同比+141.6%，高于业绩预告中值；实现归母净利润2.16亿元，同比+90.1%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润2.00亿元，同比+93.0%。 经营分析 2021Q2，公司实现收入79.6亿元，同比+132%，主要由公司旗下各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动；归母净利润1.38亿元，同比+89.2%，扣非净利润1.24亿元，同比+81.07%。 图1：国联股份收入及增速 图2：国联股份归母净利润及增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2021Q2净利率环比有所改善。Q2单季度，公司毛利率为3.36%，同比-1.18pct；净利率为2.10%，同比-0.43%，环比+0.55%。净利率环比改善主要是因为销售费用率环比下降0.48pct。Q2单季度，公司销售费用率为0.43%，同比-0.41pct；管理费用率为0.26%，同比-0.08pct；研发费用率为0.13%，同比-0.03pct；财务费用率为0.02%，同比-0.08pct。 图3：国联股份毛利率及净利率 数据来源：wind，东吴证券研究所 34.26 42.24 71.26 60.76 79.58 137.13%155.53%133.46%155.16%132.26%120%125%130%135%140%145%150%155%160%01020304050607080902020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）0.73 0.65 1.26 0.78 1.38 69.4%92.7%108.4%91.6%89.2%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2归母净利润（亿元）YoY（右轴）3.82%4.54%4.28%2.30%3.33%3.36%1.98%2.53%1.83%2.06%1.56%2.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率净利率 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 分平台来看：上半年，涂多多平台收入88.1亿元，完成去年全年的75.3%；卫多多收入19.7亿元，完成去年全年的88.6%；玻多多收入12.0亿元，完成去年全年的77.9%；纸多多收入2.07亿元，完成去年全年的85.7%；肥多多收入8.40亿元，完成去年全年的112.7%；粮油多多收入9.23亿元，完成去年全年的161.5%。2021H1毛利率方面，除卫多多较去年全年-0.3pct、粮油多多较去年全年+1.1pct之外，其余平台毛利率均较去年全年小幅增长约0.1~0.2pct。 表1：国联股份旗下各工业品电商平台收入情况 单位：亿元 2020全年 2021H1 2021H1/2020全年 涂多多 116.98 88.11 75.3% 卫多多 22.24 19.70 88.6% 玻多多 15.36 11.97 77.9% 纸多多 2.41 2.07 85.7% 肥多多 7.46 8.40 112.7% 粮油多多 5.71 9.23 161.5% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：国联股份旗下各工业品电商平台毛利率情况 毛利率 2020全年 2021H1 2021H1 - 2020全年 涂多多 2.91% 3.05% +0.15pct 卫多多 3.63% 3.34% -0.29% 玻多多 3.72% 3.86% +0.14pct 纸多多 2.58% 2.77% +0.19pct 肥多多 2.50% 2.58% +0.08pct 粮油多多 1.17% 2.26% +1.09pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 持续深化多多平台的行业影响力，看好公司工业品平台持续增长。上半年，公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购等策略，继续深入目前涉及的多个垂直领域，进一步扩大单品的竞争优势和市占率，在此基础上积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，并高效推进云ERP等SaaS服务。 盈利预测与投资评级 我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持2021-23年归母净利润预测为5.5/ 9.3/ 15.2亿元，同比增速分别为80%/ 70%/ 63%。8月19日收盘价对应2021-23年PE分别为60x/ 36x/ 22x，维持“买入”评级。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 风险提示 集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,549 9,249 12,365 18,828 营业收入 17,158 37,101 69,944 121,933 现金 2,993 3,513 4,286 5,705 减:营业成本 16,566 35,966 67,945 118,565 应收账款 203 471 767 1,411 营业税金及附加 9 15 24 40 存货 30 76 130 235 营业费用 86 141 252 439 其他流动资产 3,323 5,189 7,182 11,478 管理费用 44 78 140 244 非流动资产 176 738 1,755 3,015 研发费用 29 52 105 195 长期股权投资 4 8 12 16 财务费用 1 2