半年报业绩贴近预告上限，植提龙头归母净利实现“11个季度同比连增超20%”

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨光生物（300138） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 532.77 流通A股股本(百万股) 427.12 A股总市值(百万元) 8,300.62 流通A股市值(百万元) 6,654.60 每股净资产(元) 5.57 资产负债率(%) 51.96 一年内最高/最低(元) 17.97/12.34 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《晨光生物-季报点评:植提龙头品类开拓显成效，三季度业绩表现亮眼》 2021-10-26 2 《晨光生物-半年报点评:业绩稳健增长，植提新品类放量迅速》 2021-08-25 3 《晨光生物-季报点评:一季报业绩持续高增长，植提龙头多点开花》 2021-04-27 股价走势 半年报业绩贴近预告上限，植提龙头归母净利实现“11个季度同比连增超20%” 事件：公司实现营业收入32.27亿元，同比增长53.74%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长27.40%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.11亿元，同比增长31.43%。 归母净利润持续11个季度同比超20%增长，业绩增长持续性佳！ 公司Q2实现收入16.42 亿元，同比增长 51.07%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.63%。今年上半年，公司经营面临疫情影响短期生产、影响餐饮端客户需求等外部不利情况，公司在此背景下依然实现业绩较快增长，实现连续11个季度归母净利润同比增长超20%。分品类来看，辣椒红色素产品上半年销量超 5000 吨，同比增长约 23%；辣椒精价格维持较高位，销量受销售节奏影响下降15%；叶黄素销量同比增长约 29%；甜菊糖销售收入突破 1 亿元；保健食品业务实现销售收入 4300 多万元，同比增长近 1 倍。棉籽类产品因产能释放产销量提升，增厚今年上半年收入规模。 原材料积极布局，棉籽业务剥离推进，公司盈利能力有望持续提升 植提产品的成本构成中，原材料占比较高，公司积极寻找原材料优势产区。上半年公司在赞比亚已经发展辣椒种植 3 万多亩，发展万寿菊种植约 2 万多亩，并通过销售种植出的农产品实现明显盈利（上半年赞比亚子公司净利润达1400万+）。我们预计，随着公司在赞比亚的原材料布局基地面积持续拓展，公司植提原材料成本有望进一步降低，产品竞争力有望进一步提升。此外，公司棉籽类业务板块主体公司——晨光科技于 8 月 2 日在全国股转系统挂牌公开转让，板块独立发展规划取得阶段性成果。棉籽类业务毛利率相对较低（2022年上半年棉籽毛利率为4.74%，色素香辛营养类植提毛利率为23.32%），独立发展之后上市公司盈利能力有望进一步提升。 我们认为，“天然植物提取物”是行业发展的趋势，植物色素、植物甜味剂、植物饲用添加剂等产品符合健康天然的需求趋势，公司所处赛道需求持续增长。公司通过提升技术、布局原材料等措施持续加固公司竞争优势，有望在植物提取领域持续增长。 盈利预测： 我们预计公司22/23/24年收入54.79/61.63/70.01亿元，同比增长12.42%/12.47%/13.60%；归母净利润4.49/5.56/7.28亿元，同比增长27.84%/23.73%/30.96%。维持买入评级！ 风险提示：原材料价格波动风险；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险；疫情影响产品销售风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,912.94 4,873.61 5,479.10 6,162.60 7,000.70 增长率(%) 19.84 24.55 12.42 12.47 13.60 EBITDA(百万元) 590.43 680.97 711.91 833.28 1,050.28 归属母公司净利润(百万元) 267.74 351.51 449.39 556.02 728.18 增长率(%) 38.32 31.29 27.84 23.73 30.96 EPS(元/股) 0.50 0.66 0.84 1.04 1.37 市盈率(P/E) 31.00 23.61 18.47 14.93 11.40 市净率(P/B) 4.02 2.98 2.70 2.35 2.00 市销率(P/S) 2.12 1.70 1.51 1.35 1.19 EV/EBITDA 19.62 15.40 13.19 10.87 8.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2021-082021-122022-04晨光生物创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 309.78 732.59 821.87 616.26 700.07 营业收入 3,912.94 4,873.61 5,479.10 6,162.60 7,000.70 应收票据及应收账款 306.30 398.77 478.10 549.00 550.99 营业成本 3,260.92 4,154.53 4,550.17 5,025.05 5,595.61 预付账款 162.84 189.13 356.18 190.09 394.23 营业税金及附加 12.13 13.66 20.27 22.80 28.00 存货 1,792.64 2,228.57 2,068.81 2,397.90 2,575.97 销售费用 45.37 55.06 82.19 92.44 98.01 其他 340.67 427.95 328.00 363.74 381.89 管理费用 147.61 156.89 180.81 209.53 234.52 流动资产合计 2,912.21 3,977.02 4,052.95 4,117.00 4,603.14 研发费用 82.58 94.79 120.54 160.23 182.02 长期股权投资 101.68 111.68 111.68 111.68 111.68 财务费用 71.43 50.79 41.86 29.40 18.96 固定资产 1,039.43 1,261.01 1,125.64 990.27 854.89 资产/信用减值损失 (27.08) (24.02) (14.50) (18.00) (35.00) 在建工程 204.12 219.84 219.84 219.84 219.84 公允价值变动收益 0.00 0.56 (0.38) 0.06 0.08 无形资产 257.72 268.83 261.54 254.25 246.96 投资净收益 11.93 30.37 30.00 20.00 10.00 其他 139.32 116.78 137.83 130.87 128.14 其他 (3.02) (43.90) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,742.26 1,978.15 1,856.53 1,706.91 1,561.51 营业利润 311.05 384.87 498.38 625.21 818.65 资产总计 4,654.48 5,955.17 5,909.48 5,823.90 6,164.65 营业外收入 15.41 20.40 15.73 13.00 13.00 短期借款 1,037.74 1,838.74 1,809.68 1,183.05 991.32 营业外支出 13.84 7.21 8.20 7.00 5.00 应付票据及应付账款 33.26 36.09 351.17 163.73 147.69 利润总额 312.62 398.07 505.91 631.21 826.65 其他 160.75 499.31 399.76 603.59 613.92 所得税 46.49 47.47 60.71 75.75 99.20 流动负债合计 1,231.75 2,374.14 2,560.61 1,950.38 1,752.93 净利润 266.14 350.60 445.20 555.46 727.46 长期借款 598.07 303.10 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.60) (0.92) (4.19) (0.56) (0.73) 应付债券 433.25 0.00 144.42 192.55 112.32 归属于母公司净利润 267.74 351.51 449.39 556.02 728.18 其他 137.65 186.62 133.22 152.50 157.45 每股收益（元） 0.50 0.66 0.84 1.04 1.37 非流动负债合计 1,168.97 489.73 277.63 345.05 269.77 负债合计 2,594.94 3,171.78 2,838.24 2,295.43 2,022.70 少数股东权益 (4.61) (2.10) (5.56) (6.01) (6.60) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 520.31 532.77 532.77 532.77 532.77 成长能力 资本公积 753.36 1,025.42 1,025.42 1,025.42 1,025.42 营业收入 19.84% 24.55% 12.42% 12.47% 13.60% 留存收益 996.25 1,294.49 1,665.92 2,116.39 2,708.56 营业利润 53.15% 23.73% 29.49% 25.45% 30.94% 其他 (205.78) (67.20) (147.31) (140.10) (118.20) 归属于母公司净利润 38.32% 31.29% 27.84% 23.73% 30.96% 股东权益合计 2,059.53 2,783.38 3,071.24 3,528.47 4,141.95 获利能力 负债和股东权益总计 4,654.48 5,955.17 5,909.48 5,823.90 6,164.65 毛利率 16.66% 14.75% 16.95% 18.46% 20.07% 净利率 6.84% 7.21% 8.20% 9.02% 10.40% ROE 12.97% 12.62% 14.61% 15.73% 17.55% ROIC 10.07% 10.41% 10.86% 13.82% 17.17% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 266.14 350.60 449.39 556.02 728.18 资产负债率 55.75% 53.26% 48.03% 39.41% 32.81% 折旧摊销 112.49 130.82 142.66 142.66 142.66 净负债率 85.73% 61.43% 40.20% 25.39% 14.08% 财务费用 65.77 56.86 41.86 29.40 18.96 流动比率 2