公司简评报告：海外客户持续突破，隔膜龙头有望量利齐升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 孙曌续 联系人 sunzhaoxu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1834 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 44.16 一年内最高/最低价（元） 56.88/10.63 市盈率（当前） 195.63 市净率（当前） 6.55 总股本（亿股） 7.40 总市值（亿元） 326.80 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  湿法路线步入正轨，下游客户持续放量  一季度继续满产满销，全年业绩高增可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露了半年报，2021年上半年实现营收8.31亿元，同比增长143.65%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.12亿，同比增长56.39%，扣除非经常性损益后归母净利润1.08亿元，同比增长100.11%，经营活动产生的现金流量为1.63亿元，同比-37.05%。公司业绩基本符合预期。 ⚫ 产线切换短期影响产能释放，盈利能力持续兑现。我们预计公司上半年出货5.1亿平左右， Q2出货在2.4亿平左右，环比Q1有所回落，这主要是因为对LG出货，设备调试短期影响了出货量，Q3起出货恢复正常，全年出货预期维持11亿平不变。盈利能力来看，Q2毛利率由Q1的34.05%上升至35.58%，盈利能力有所提升，但是受费用影响，Q2单平净利相较于Q1维持稳定，保持在0.21元左右，后续随着公司持续放量以及出货结构优化，盈利能力有望持续提升。 ⚫ 海外客户开始放量，海外和涂覆占比双双提升。公司突破LG动力电池隔膜出货，Q3开始显著放量。受益于此，公司下半年海外出货占比和涂覆占比均将显著回升，预计公司全年海外占比有望回升至50%，涂覆占比预计可达40%以上，涂覆和海外出货占比的提升有望进一步提升公司的盈利能力。 ⚫ 行业供需格局偏紧，盈利有望逐步回升。受下游需求超预期增长的拉动，行业供需格局偏紧，产业链各环节处于满产满销的状态。隔膜环节受制于上游设备供给的影响，扩张能力受限，未来两年有望维持高景气度，同时公司受益于湿法放量和海外占比的提升，未来2-3年盈利能力有望持续提升。公司现有产能15亿平，2022年国内新增8亿平产能，2023年瑞典投放7亿平产能，2021/2022/2023年有效产能预计为11亿平/15亿平/18亿平，产能持续稳健增加保障客户需求。 ⚫ 盈利预测：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收16.6亿元/28.7亿元/38.0亿元，对应归母净利润2.7亿元/5.1亿元/7.3亿元，以2021年8月19日收盘价计算PE为123倍/64倍/45倍，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 9.7 16.6 28.7 38.0 营收增速（%） 61.2% 72.1% 72.7% 32.4% 净利润（亿元） 1.2 2.7 5.1 7.3 净利润增速（%） -11.0% 119.6% 93.4% 42.5% EPS(元/股) 0.27 0.36 0.70 0.99 PE 163.5 122.9 63.5 44.6 资料来源：Wind，首创证券 -202419-Aug31-Oct12-Jan26-Mar7-Jun19-Aug星源材质沪深300 [Table_Title] 海外客户持续突破，隔膜龙头有望量利齐升 [Table_ReportDate] 星源材质(300568)公司简评报告 | 2021.08.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1710.8 2214.9 3720.0 4872.4 经营活动现金流 287.6 -142.8 -626.6 210.4 现金 436.1 100.0 100.0 100.0 净利润 121.2 266.0 514.4 732.7 应收账款 555.5 922.8 1593.6 2109.9 折旧摊销 202.5 280.3 313.2 343.1 其它应收款 7.0 12.0 20.7 27.3 财务费用 17.1 32.4 49.9 69.3 预付账款 17.2 26.9 43.8 56.3 投资损失 1.8 -25.0 -25.0 -25.0 存货 189.6 285.1 464.3 596.8 营运资金变动 -69.3 -717.7 -1517.0 -942.3 其他 430.8 741.3 1280.2 1695.0 其它 34.1 18.5 32.8 25.2 非流动资产 4010.6 4379.1 4714.7 5020.5 投资活动现金流 -266.9 -625.0 -625.0 -625.0 长期投资 71.0 71.0 71.0 71.0 资本支出 -448.8 -650.0 -650.0 -650.0 固定资产 3136.5 3374.0 3591.8 3791.6 长期投资 613.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 190.9 321.8 439.6 545.7 其他 -432.0 25.0 25.0 25.0 其他 8.4 8.4 8.4 8.4 筹资活动现金流 -77.0 431.7 1251.6 414.6 资产总计 5721.5 6593.9 8434.7 9892.9 短期借款 875.0 1376.5 2731.2 3317.9 流动负债 1861.6 2262.4 3636.9 4457.8 长期借款 -169.2 -240.3 0.0 0.0 短期借款 875.0 1376.5 2731.2 3317.9 其他 -26.1 202.9 -53.2 -102.9 应付账款 369.3 578.7 942.6 1211.6 现金净增加额 -56.3 -336.1 0.0 0.0 其他 0.6 1.0 1.7 2.1 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 920.5 920.5 920.5 920.5 成长能力 长期借款 480.3 480.3 480.3 480.3 营业收入 61.2% 72.1% 72.7% 32.4% 其他 183.0 183.0 183.0 183.0 营业利润 61.4% 206.3% 107.8% 43.6% 负债合计 2782.0 3182.9 4557.3 5378.3 归属母公司净利润 -11.0% 119.6% 93.4% 42.5% 少数股东权益 -12.8 -10.1 -4.9 2.5 获利能力 归属母公司股东权益 2952.3 3421.2 3882.3 4512.2 毛利率 34.6% 40.5% 43.9% 45.5% 负债和股东权益 5721.5 6593.9 8434.7 9892.9 净利率 12.5% 16.0% 17.9% 19.3% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 4.1% 7.8% 13.2% 16.2% 营业收入 966.6 1663.3 2872.4 3803.0 ROIC 1.8% 5.1% 7.7% 9.4% 营业成本 631.8 990.2 1612.8 2073.1 偿债能力 营业税金及附加 9.6 16.6 28.6 37.9 资产负债率 48.6% 48.3% 54.0% 54.4% 营业费用 20.3 33.3 57.4 76.1 净负债比率 27.9% 28.2% 38.1% 38.4% 研发费用 56.7 83.2 143.6 190.2 流动比率 0.92 0.98 1.02 1.09 管理费用 133.9 216.2 359.1 456.4 速动比率 0.82 0.85 0.90 0.96 财务费用 22.7 32.4 49.9 69.3 营运能力 资产减值损失 -18.12 -8.0 -5.0 -5.0 总资产周转率 0.17 0.25 0.34 0.38 公允价值变动收益 2.3 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 1.85 1.99 2.01 1.81 投资净收益 24.9 25.0 25.0 25.0 应付账款周转率 1.16 1.37 2.02 2.25 营业利润 100.7 308.5 641.0 920.2 每股指标(元) 营业外收入 42.4 25.0 10.0 10.0 每股收益 0.27 0.36 0.70 0.99 营业外支出 3.6 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 0.64 -0.19 -0.85 0.28 利润总额 139.5 333.5 651.0 930.2 每股净资产 6.58 4.62 5.25 6.10 所得税 38.0 64.8 131.5 190.1 估值比率 净利润 101.5 268.7 519.5 740.1 P/E 163.5 122.9 63.5 44.6 少数股东损益 -19.7 2.7 5.2 7.4 P/B 6.71 9.55 8.42 7.24 归属母公司净利润 121.2 266.0 514.4 732.7 EBITDA 323.9 621.2 1004.1 1332.6 EPS（元） 0.27 0.36 0.70 0.99 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 孙曌续，研究助理，3年公募基金从业经历，2021年1月加入首创证券，主要覆盖新能源车产业链。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的