公司信息更新报告：产品/客户结构优化，量利齐升有望持续
化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 星源材质（300568.SZ） 2022年03月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/2 当前股价(元) 36.93 一年最高最低(元) 61.20/23.20 总市值(亿元) 283.77 流通市值(亿元) 247.23 总股本(亿股) 7.68 流通股本(亿股) 6.69 近3个月换手率(%) 193.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩预告超预期，单平净利润显著提升》-2021.10.15 《公司信息更新报告-湿法隔膜持续进化，下半年有望大幅改善》-2021.8.22 《公司信息更新报告-半年报业绩预告点评：基本符合预期，看好下半年量利齐升》-2021.7.15 产品/客户结构优化，量利齐升有望持续 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 星源材质2021年业绩符合预期，产品/客户结构持续优化 星源材质发布2021年年度报告，2021年实现归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，其中扣非净利润为2.96亿元，同比增长235.00%。公司毛利率为37.80%，同比增长3.16pct，主要受益于动力电池需求放量和投建产能有序释放；单平净利为0.23元，同比增长70.53%，应主要源于产品与客户结构优化和工艺改进。公司期间费用率为14.74%，同比减少3.56pct，费用控制能力进一步提升，同时公司研发投入力度不减，研发投入率为5.98%，同比增长0.12pct。我们认为公司业绩基本符合预期，且后续仍有提升空间。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到6.95（+0.15）/10.41（+1.34）/14.73亿元，EPS分别为0.90/1.35/1.92元/股，当前股价对应市盈率分别为40.8/27.3/19.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产销格局进一步优化，资本市场再融资为产能布局提供保障 2021年公司新增项目建设有序开展，常州年产3.6亿平米项目及超级涂覆工厂一期已建设完成并开始向客户大批量供货，2021年出货量达12.20亿平，同比增长64.79%；南通湿法隔膜及涂覆隔膜项目（年产20亿平米）于2022年2月开工，瑞典项目也在持续推进中，为开拓国内外市场提供基础。同时，公司凭借强大的研发体系、先进的产品制备技术和全面快速的技术服务能力，在深化与国产动力电池龙头企业合作的基础上进一步打开海外市场，与NorthvoltAB与LG新能源签订长期保供协议，提升品牌影响力和盈利能力。公司可转债募集资金转入南通建设项目，60亿元定增项目仍在推进中，为公司产能布局提供保障。 ⚫ 隔膜市场紧平衡短期或难缓解，公司量利齐升有望持续 随着锂电需求的高速增长，隔膜市场需求热度持续提升，受制于短期关键设备供需紧张，隔膜市场紧平衡2022年难以显著缓解，涨价动力仍存；受益于出海进程加快、产品结构优化和工艺升级降本，公司量利齐升有望持续。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 967 1,861 2,823 4,137 6,040 YOY(%) 61.2 92.5 51.7 46.6 46.0 归母净利润(百万元) 121 283 695 1,041 1,473 YOY(%) -11.0 133.5 145.8 49.7 41.6 毛利率(%) 34.6 37.8 40.7 42.4 42.9 净利率(%) 12.5 15.2 24.6 25.2 24.4 ROE(%) 3.5 6.5 13.2 18.4 21.0 EPS(摊薄/元) 0.16 0.37 0.90 1.35 1.92 P/E(倍) 234.2 100.3 40.8 27.3 19.3 P/B(倍) 9.6 6.7 5.8 4.9 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%2021-032021-072021-112022-03星源材质沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1711 2872 2470 4021 6393 营业收入 967 1861 2823 4137 6040 现金 436 969 423 780 906 营业成本 632 1157 1673 2381 3446 应收票据及应收账款 628 1099 1159 2151 3889 营业税金及附加 10 16 38 49 66 其他应收款 7 6 31 18 44 营业费用 20 40 85 95 121 预付账款 17 24 44 49 87 管理费用 134 163 189 248 302 存货 190 269 400 534 998 研发费用 57 111 127 186 290 其他流动资产 433 505 414 490 469 财务费用 23 72 40 33 53 非流动资产 4011 4745 5169 6067 7176 资产减值损失 -9 -22 -8 -35 -50 长期投资 71 60 72 85 102 其他收益 27 52 0 0 0 固定资产 3137 3362 3744 4393 5185 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 191 321 365 413 454 投资净收益 -2 10 1 1 2 其他非流动资产 612 1002 988 1175 1436 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 5721 7617 7639 10088 13569 营业利润 101 331 681 1180 1815 流动负债 1862 2275 1111 1655 3300 营业外收入 42 0 66 52 40 短期借款 875 1397 380 0 806 营业外支出 4 41 11 14 18 应付票据及应付账款 656 530 213 845 1243 利润总额 139 291 736 1218 1837 其他流动负债 331 347 518 809 1251 所得税 38 5 74 122 294 非流动负债 920 960 1522 2489 2921 净利润 101 285 662 1096 1543 长期借款 480 530 1064 1998 2392 少数股东损益 -20 2 -33 55 70 其他非流动负债 440 429 458 491 529 归母净利润 121 283 695 1041 1473 负债合计 2782 3234 2633 4144 6221 EBITDA 395 702 1031 1559 2273 少数股东权益 -13 115 82 138 208 EPS(元) 0.16 0.37 0.90 1.35 1.92 股本 449 768 1153 1153 1153 资本公积 1883 2625 2241 2241 2241 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 674 912 1406 2203 3348 成长能力 归属母公司股东权益 2952 4267 4924 5807 7140 营业收入(%) 61.2 92.5 51.7 46.6 46.0 负债和股东权益 5721 7617 7639 10088 13569 营业利润(%) 61.4 229.2 105.4 73.4 53.8 归属于母公司净利润(%) -11.0 133.5 145.8 49.7 41.6 获利能力 毛利率(%) 34.6 37.8 40.7 42.4 42.9 净利率(%) 12.5 15.2 24.6 25.2 24.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.5 6.5 13.2 18.4 21.0 经营活动现金流 288 399 514 912 273 ROIC(%) 2.8 5.1 9.9 12.8 13.7 净利润 101 285 662 1096 1543 偿债能力 折旧摊销 203 349 254 309 382 资产负债率(%) 48.6 42.5 34.5 41.1 45.8 财务费用 23 72 40 33 53 净负债比率(%) 52.2 36.0 33.9 37.5 48.7 投资损失 2 -10 -1 -1 -2 流动比率 0.9 1.3 2.2 2.4 1.9 营运资金变动 -111 -401 -436 -520 -1697 速动比率 0.6 1.0 1.6 1.9 1.5 其他经营现金流 70 104 -5 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -267 -1405 -557 -1251 -1432 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 449 1151 593 943 1063 应收账款周转率 1.8 2.2 2.5 2.5 2.0 长期投资 178 -265 -12 -7 -16 应付账款周转率 1.2 2.0 4.5 4.5 3.3 其他投资现金流 360 -518 24 -315 -386 每股指标(元) 筹资活动现金流 -77 1287 -883 1076 479 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.37 0.90 1.35 1.92 短期借款 190 522 -1397 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.52 0.67 1.19 0.36 长期借款 -568 50 534 934 394 每股净资产(最新摊薄) 3.84 5.55 6.41 7.56 9.29 普通股增加 218 320 384 0 0 估值比率 资本公积增加 345 742 -384 0 0 P/E 234.2 100.3 40.8 27.3 19.3 其他筹资现金流 -263 -347 -20 143 85 P/B 9.6 6.7 5.8 4.9 4.0 现金净增加额 -62 274 -925 737 -681 EV/EBITDA 111.7 62.6 42.9 28.7 20.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、
