电力设备与新能源行业：户用专题报告：户用如日方升，星辰大海

户用如日方升，星辰大海——户用专题报告证券分析师：曾朵红执业证号：S0600516080001证券分析师：陈瑶执业证号：S0600520070006研究助理：黄钰豪联系邮箱：huangyh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982021年8月21日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1 摘要户用光伏简介：户用光伏是分布式光伏的一种形式，将光伏组件置于家庭住宅顶层，用组串式或者微逆变器进行逆变器发电上网的过程。户用光伏优点是门槛低，性价比高，就近发电直接消纳；缺点是用户量大运营管理较为困难。截至2021年户用光伏主要存在三种收益模式：标杆上网电价、净电量结算、自发自用余量上网；截至2021年也对应有四种商业模式：经销商、系统安装商、全国性平台、租赁，因为户用整体偏类消费属性，所以户用光伏相关业务的公司盈利能力较好。中国户用光伏市场：潜力广阔，如日方升。国内户用光伏起步较晚，随着国家政策出台，2019年户用光伏开始快速增长，2018~2020年复合增速124%，户用装机占比从2016年的0.3%提升至2021年的33%，逐渐成为国内装机主力。分地区来看，国内户用装机地区集中度较高，山东、河北、河南是户用大省，三省累计户用装机占比约3/4；中国户用光伏市场爆发原因：具备经济性（测算全投资IRR在9.2%）、金融渠道引入和支持、政策助力。随着组件价格下降以及政策持续支持，2021年及以后户用装机有望大幅增长，截至2020年户用光伏渗透率不到1%，新增装机10GW，累计装机20GW，我们预计到2030年达到10%+，对应户用新增装机137GW，累计装机631GW，潜力十足。全球：全球光伏装机起步于欧洲国家，据彭博数据，2020年全球户用光伏装机约28GW，同增58%，占比21%，2021-2023年全球市场增长的50％以上来自中国。德国：德国分布式发展较早，由于户用光伏系统成本逐年下降+高电价，户用光伏经济性凸显，据彭博数据，2020年新增户用光伏装机达1.13GW，同增98%，占比23%。澳洲：据彭博数据，2020年新增户用光伏装机2.57GW，占比71%。据彭博数据，预计到2030年澳洲再部署24GW屋顶太阳。美国：据彭博数据，2020年新增户用光伏装机3.3GW，同增32%。补贴退坡、输电线路配网老化、自然灾害频发是刺激户用光伏装机需求高增的主要原因。越南：2020年户用光伏装机量猛增，全年新增屋顶光伏装机超过9GW、同增2435%，补贴退坡是抢装的主要原因，2021-2025的电力短缺问题大力促进户用光伏发展。投资建议：随着户用性价比提升+金融手段快速介入，户用迅速增长，2017-2020年复合增速高达81%；2022年组件价格预计下降刺激户用装机，芯片紧张缓解，短期空间打开。整线推进及各地地补政策出台，中期空间打开，碳减排碳中和打开长期空间，2030年户用市场看到600GW+。重点推荐：阳光电源（逆变器龙头，进军户用）、锦浪科技（小而美的组串式龙头）、固德威（光伏+储能逆变器各表一枝）、天合光能（组件、户用系统TOP2）。平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸/9BB等新技术加快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！光伏持续强烈推荐：隆基股份、晶澳科技、福斯特、中信博、通威股份、爱旭股份、福莱特、正泰电器、捷佳伟创；关注：亚玛顿、东方日升等。风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及预期。2 3一、户用光伏简介 户用光伏的概念：光伏发电是指利用光伏材料的光电特性，将光的辐照能量转换为电能(直流)，再通过逆变器并入三相交流电网的新能源发电。区别于大型光伏电站的大功率、占地广，户用光伏发电是指将光伏电池板置于家庭住宅顶层或者院落内，用小功率或者微逆变器进行换流过程，并直接利用该新能源，亦可将多余的电能并入电网，户用光伏属于分布式光伏范畴。图：户用分布式光伏示意图数据来源：太阳能光伏网、东吴证券研究所户用光伏介绍1户用光伏介绍光伏电站集中式电站分布式电站与建筑结合非建筑结合户用光伏（居民屋顶）工商业光伏（工商业屋顶）图表：光伏电站分类4 特点：将太阳能直接转换为电能的分布式发电系统，遵循就近发电、就近并网、就近转换、就近使用的原则。户用光伏的优缺点2数据来源：OFweek太阳能光伏网、东吴证券研究所户用光伏的优缺点内容优点减损耗降花费光伏电源处于用户侧，发电供给当地负荷，视作负载，可以有效减少对电网供电的依赖，减少线路损耗，同时节省用户的用电花费，余量上网以及全额上网可获得收益。低门槛建设门槛低，充分利用已有建筑，可以将光伏电池同时作为建筑材料，有效减少光伏电站的占地面积。独立运行与智能电网和微电网的有效接口，运行灵活，适当条件下可以脱稿电网独立运行。绿色环保绿色环保，同时屋顶安装光伏电站，不仅起到隔热降温，美观的效果，还能够创造绿色收益。双重补贴享受国家与地方双重补贴。缺点部件更换频繁配电网中的潮流方向会适时变化，逆潮流导致额外损耗，相关的保护都需要重新整定，变压器分接头需要不断变换等问题。功率控制较难电压和无功调节的困难，大容量光伏的接入后功率因数的控制存在技术型难题，短路电力也将增大。管理难度加大需要在配电网级的能量管理系统，在大规模光伏接入的情况下进行负载的同一管理。对二次设备和通讯提供了新的要求，增加了系统的复杂性。表：户用光伏优缺点5 国际：标杆上网电价政策是2011年以前欧洲各国普遍采用的政策。该模式下，并网点在电网侧，电网根据光伏发电量以标杆上网电价全额收购光伏电量。收益模式：标杆上网电价1数据来源：国家发改委能源研究所、东吴证券研究所全球激励政策多样、上网模式不同收益存异图：标杆上网电价下光伏系统并网连接图6 国际：净电量结算政策最初主要在美国执行，美国50个州有42个州采用“净电量结算法”，以鼓励分布式光伏发电和分布式风力发电。该模式要求全年的用电量要大于光伏发电量。光伏并网点设在用户电表的负载侧，自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价；光伏反送电量推着电表倒转，或双向计量，净电量结算，即用电电量和反送到电网的电量按照差值结算，结算周期为一年。数据来源：国家发改委能源研究所、东吴证券研究所全球激励政策多样、上网模式不同收益存异图：净电量计量政策的原则和接线图收益模式：净电量结算27 国际：2011年德国推出了“自消费”政策，鼓励光伏用户自发自用。该模式原则是“自发自用，余电上网”。光伏并网点设在用户电表的负载侧，需要增加一块光伏反送电量的计量电表，或者将电网用电电表设置成双向计量。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价；反送电量单独计量，并以公布的光伏上网电价进行结算。国内：“自发自用、余量上网”，自发自用部分电价=用户电价+国家补贴+地方补贴；余电上网部分电价=当地脱硫煤电价+国家补贴+地方补贴。国家补贴方面，2021年6月11日，在国家发改委发给国家能源局综合司的函中，明确了2021年新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按每千瓦时0.03元执行。这种模式类似于国外自消费模式，收益则分成三部分，自发自用、余量上网及补贴收入这三部分。数据来源：国家发改委能源研究所、东吴证券研究所全球激励政策多样、上网模式不同收益存异图：自消费政策原理和接线图图：“自发自用、余电上网”上网结算模式下收益构成收益模式：自发自用、余量上网38 经销商模式：该模式公司通常是另建户用光伏事业部，以该板块独立上市为目标，引进家电等2C领域营销人才，下设几大区域中心再下设各省分部，在县、乡镇一级进行招商，经销商和公司为相对独立的合作关系。代表企业有英利因能、汉能、晶科、协鑫。系统安装商模式：实行该模式的企业常常由经销商转变而来，在学习安装施工技术、掌握拿货渠道、具备质量鉴别能力后，一些公司开始转向系统集成模式。企业有：晴天科技、维旺合纵、广州硕耐、比高新能源、工民建、江苏杰多新能源、特亿阳光、亚坦新能、浙江埃菲生、光驰新能源、德州宇浩、山东万投、航禹光伏、广东阳光之家、广东光合、广东太阳库等。全国性平台模式：平台完成除了市场开发、安装施工之外的所有事情：供应光伏发电系统产品，并且价格具有竞争力;提供贷款、保险等金融服务供代理商提供给用户;代理商不需压货在仓库，平台即仓库，按需发货。代表企业有天合光能、中民新光的中民智荟平台。租赁模式：这种模式下公司在不同地区开展业务时，首先寻找有实力的市场开发合作伙伴，这类伙伴通常在当地有强大的政府资源、有很好的人际关系网络，合作伙伴负责组织团队，并进行市场开发和安装施工工作。代表企业有正泰新能源、中来民生。数据来源：OFweek太阳能光伏网、东吴证券研究所多种商业模式，金融支持降低门槛四种商业模式，销售、金融手段各异19 数据来源：OFweek太阳能光伏网、东吴证券研究所多种商业模式，金融支持降低门槛商业模式类型特点市场销售模式金融手段代表公司经销商模式大多是组件厂商，在光伏领域有专业化优势厂家面对经销商，经销商直接面对终端依靠系统品牌公司提供相应的服务英利因能、汉能、晶科、协鑫系统集中商模式一类初步实现规模化，在一个省的市场份额具有明显领先优势，一类处于起步阶段初步实现规模化的系统集成商的市场团队通常会按照区域来划分；起步阶段的系统集成商往往在1个乡镇设置1-3个业务员开展市场拓展工作初步实现规模化的系统集成商普遍与银行合作有光伏贷款业务，合作银行既有地方性银行，也有大型的国有银行。处于起步阶段的系统集成商普遍与当地县级银行合作光伏贷款业务，不少公司会采取“零首付”方式晴天科技、维旺合纵、广州硕耐、比高新能源、工民建、江苏杰多新能源全国性平台模式平台负责完成除了市场开发、安装施工之外的所有事情通过代理商提供贷款、保险等金融服务供代理商提供给用户天合光能、中民新光的中民智荟平台租赁模式与屋顶持有者签订合同，每年支付一笔租赁费用寻找有实力的市场开发合作伙伴负责组织团队，并进行市场开发和安装施工工作——正泰新能源、锦浪科技、中来民生表：户用光伏商业模式四种商业模式，销售、金融手段各异110 数据来源：东吴证券研究所多种商业模式，金融支持降低门槛组件等设备供应厂商：产业链上游环节为设备供应商，提供组件、逆变器、支架等设备给经销商、安装商。光伏行业内企业占据一定的产品优势，代表公司：正泰新能源、天合光能。经销、安装商：户用光伏市场的终端用户为分散的居民家庭，单体安装量小、数量众多且通常不具备自主安装的能力，因此设备厂商需要通过经销商、安装商渠道将产品销售至终端家庭用户。这些安装商、经销商通常具备较强的本地化服务能力，可为终端家庭用户提供选型、设计、安装、售后维护等全方位服务。家电、热水器及低压电器等企业占据着中间渠道优势。金融支持：通过与银行合作引入贷款、租赁等模式降低户用光伏的安装门槛，此外与保险机构合作为用户提供保险服务，增加售后保障。如正泰新能源与多家银行建立深度战略合作，在浙江省居民零费用的“金顶宝”租赁模式，提供专项金融支持，还与中国人保战略合作，成为行业内出厂即带10年一切险、机损险与公共责任险的品牌商。其余类似金融支持还有江苏银行“光伏贷”、上海市“阳光贷”。图：户用光伏产业链环节户用光伏产业链：组件制造商+经销/安装商+金融支持211 二、中国户用光伏市场：潜力广阔，如日方升 中国：户用装机占比逐渐增加，成为新增装机主要力量1数据来源：彭博，东吴证券研究所图：中国历年光伏装机构成（单位：GW）国内户用光伏起步较晚，2017年后装机占比逐渐上升。在中国光伏装机发展早期主要由公用事业装机构成，并一直占据主要比例。2013年起工商业光伏装机开始占有一席之地，比例逐渐提升。中国户用光伏装机起步较晚，2012年底出现首次户用光伏并网；2017年起户用光伏才开始出现明显占比，并且比例逐年升高，成为光伏新增装机主要力量。中国户用市场：潜力广阔，方兴未艾0102030405060201020112012201320142015201620172018