2021年半年报点评：业绩符合预期，控制器龙头高速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月20日 公司研究 业绩符合预期，控制器龙头高速成长 ——和而泰（002402.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入28.54亿元，同比增长56.06%；归属上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长64.34%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.38亿元，同比增长32.50%。其中，二季度单季度营业收入15.79亿元，同比增长44.53%；实现净利润1.68亿元，同比增长58.37%。 点评： 业绩符合预期，各板块业务均实现高增长：分板块来看，家电板块随着公司份额提升、新品类拓展，21H1实现收入17.85亿元，同比增长54.36%，收入占比为62.54%；电动工具板块由于新客户逐步导入，行业景气持续，21H1实现收入5.15亿元，同比增长81.36%，收入占比为18.03%；智能家居板块21H1实现收入3.63亿元，同比增长95.23%，收入占比为12.72%；汽车电子板块21H1实现收入7408.49万元，同比增长57.37%，收入占比为2.60%；相控阵T/R芯片板块21H1实现收入8021.54万元，同比增长4.67%，收入占比为2.81%。 家电、工具双轮驱动，汽车电子带动成长：我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。同时，随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，我们认为在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长。根据公司半年报显示，公司在去年中标项目订单累计约40-60亿元的基础上，再次获取汽车电子零部件厂商的多个平台级项目，截至6月30日，公司中标项目订单累计约80亿元，平均项目周期约为6-8年。我们认为，汽车电子控制器业务有望带动公司快速成长。 铖昌科技分拆上市，加速相控阵T/R芯片业务发展：公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为，铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，将持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目；同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021~2023年净利润为5.81/7.86/10.50亿元的预测，对应PE37X/27X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,649 4,666 6,206 7,931 10,210 营业收入增长率 36.62% 27.85% 33.01% 27.80% 28.73% 净利润（百万元） 303 396 581 786 1,050 净利润增长率 36.69% 30.54% 46.64% 35.33% 33.54% EPS（元） 0.35 0.43 0.64 0.86 1.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.55% 13.06% 16.49% 18.65% 20.43% P/E 69 56 37 27 20 P/B 10.1 7.3 6.2 5.2 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-19 当前价：23.48元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.14 总市值(亿元)： 214.61 一年最低/最高(元)： 15.16/28.11 近3月换手率： 141.52% 股价相对走势 -10%12%34%56%78%07/2011/2002/2105/21和而泰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.80 3.15 -4.12 绝对 -3.60 -3.60 -3.60 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 和而泰（002402.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,649 4,666 6,206 7,931 10,210 营业成本 2,837 3,596 4,898 6,182 7,923 折旧和摊销 70 76 85 107 128 税金及附加 21 19 31 24 31 销售费用 84 77 124 159 204 管理费用 144 215 248 317 408 研发费用 170 237 285 333 429 财务费用 32 66 25 30 37 投资收益 -2 34 0 0 0 营业利润 351 484 708 938 1,234 利润总额 355 481 709 939 1,235 所得税 34 61 78 103 136 净利润 320 421 631 836 1,100 少数股东损益 17 25 50 50 50 归属母公司净利润 303 396 581 786 1,050 EPS(元) 0.35 0.43 0.64 0.86 1.15 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 472 565 318 593 772 净利润 303 396 581 786 1,050 折旧摊销 70 76 85 107 128 净营运资金增加 179 138 714 707 925 其他 -81 -46 -1,062 -1,007 -1,331 投资活动产生现金流 -679 -383 38 -8 -8 净资本支出 -276 -289 28 -8 -8 长期投资变化 54 7 0 0 0 其他资产变化 -457 -101 9 0 0 融资活动现金流 409 388 -415 -257 -227 股本变化 16 42 0 0 0 债务净变化 345 -60 -298 -133 -65 无息负债变化 80 588 538 672 911 净现金流 198 544 -58 328 537 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,543 6,195 6,974 8,255 10,075 货币资金 690 1,237 1,179 1,507 2,044 交易性金融资产 223 185 185 185 185 应收帐款 772 1,013 1,324 1,692 2,179 应收票据 172 76 62 79 102 其他应收款（合计） 16 56 62 79 102 存货 662 1,045 1,469 1,854 2,377 其他流动资产 122 313 544 802 1,144 流动资产合计 2,674 3,943 4,845 6,225 8,165 其他权益工具 158 264 264 264 264 长期股权投资 54 7 7 7 7 固定资产 624 889 850 778 678 在建工程 166 168 126 94 71 无形资产 177 186 190 195 199 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 67 96 96 96 96 非流动资产合计 1,868 2,252 2,129 2,031 1,911 总负债 2,365 2,892 3,132 3,672 4,518 短期借款 330 496 198 65 0 应付账款 930 1,512 1,763 2,225 2,852 应付票据 247 375 490 618 792 预收账款 8 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动负债合计 1,640 2,743 2,983 3,522 4,368 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 350 0 0 0 0 其他非流动负债 45 56 56 56 56 非流动负债合计 725 150 150 150 150 股东权益 2,178 3,303 3,842 4,583 5,557 股本 872 914 914 914 914 公积金 433 1,006 1,064 1,142 1,247 未分配利润 784 1,085 1,516 2,129 2,948 归属母公司权益 2,085 3,033 3,522 4,213 5,137 少数股东权益 92 270 320 370 420 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 22.2% 22.9% 21.1% 22.1% 22.4% EBITDA率 13.8% 14.6% 10.9% 13.7% 13.8% EBIT率 11.8% 12.8% 9.6% 12.4% 12.6% 税前净利润率 9.7% 10.3% 11.4% 11.8% 12.1% 归母净利润率 8.3% 8.5% 9.4% 9.9% 10.3% ROA 7.1% 6.8% 9.0% 10.1% 10.9% ROE（摊薄） 14.5% 13.1% 16.5% 18.7% 20.4% 经营性ROIC 16.0% 16.8% 14.2% 20.2% 22.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 47% 45% 44% 45% 流动比率 1.63 1.44 1.62 1.77 1.87 速动比率 1.23 1.06 1.13 1.24 1.32 归母权益/有息债务 3.06 4.89 10.93 22.20 41.16 有形资产/有息债务 5.50 8.67 19.20 39.33 74.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.29% 1.64% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 3.94% 4.61% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 0.87% 1.42% 0.40% 0.38% 0.36% 研发费用率 4.65% 5.07% 4.60% 4.20% 4.20% 所得税率 10% 13% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.06 0.10 0.10 0.14 0.18 每股经营现金流 0.54 0.62 0.35 0.65 0.84 每股净资产 2.39 3.32 3.85 4.61 5.62 每股销售收入 4.18 5.10 6.79 8.68 11.17 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 69 56 37 27 20 PB 10.1 7.3 6.2 5.2 4.3 EV/EBITDA 43.2 33.5 33.6 20.9 16.0 股息率 0.2% 0.4% 0.4% 0.6% 0.7% 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场