2021年半年报点评：21H1业绩符合预期，新品持续推出稳固龙头地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月26日 公司研究 21H1业绩符合预期，新品持续推出稳固龙头地位 ——艾德生物（300685.SZ）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入3.99亿元（+40.96% YOY），实现归母净利润1.11亿元（+37.77% YOY），实现扣非归母净利润1.01亿元（+55.98% YOY），业绩稳步恢复，符合市场预期。 疫情后公司营收迅速恢复，2021年业绩有望加速。公司历史年份分季度营业收入基本呈现逐季环比提升的趋势，21Q1同比增长幅度较大（+91.65% YOY），21H1增速也高于往年同期水平，体现疫后营收迅速恢复，同时也为公司全年业绩高增速奠定基础。从具体业务内容来看, 2021H1 公司检测试剂收入3.05 亿元（+35.08%YOY）;检测服务收入7122.87 万元(+87.02%YOY);技术服务业务收入1869.06 万元(+5.83%YOY)。分地区来看,2021H1公司国内收入3.54 亿元（+9.67%YOY）,海外收入4489.71 万元（-9.67%YOY）。我们认为随着疫情进一步消散，海外业务将逐步恢复，预期公司全年营收同比增长31.63%。 研发推动产品和技术创新，新品助力打开长期成长空间。公司现有23种分子诊断产品在国内获批上市，多为国内首批获证产品；ROS1试剂盒在日本、韩国获批并进入医保，是国内少有实现海外发达国家肿瘤分子诊断商业化的公司。公司正在持续开发并推出新诊断产品，包括：（1）PCR：PCR-11基因产品（艾惠健升级版）于2020年顺利完成在日本的注册临床试验，2021年六月成功获批；（2）NGS平台：维惠健、维汝健等重磅品种，全面覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌等癌种的伴随诊断需求。同源重组修复基因突变（HRR）、同源重组修复缺陷（HRD）检测相关产品已经处于科研试用阶段。Master panel被开发用于科研服务和药企合作项目；（3）IHC平台：公司PD-L1产品目前处在技术审评阶段；（4）肿瘤早测：2021年1月，公司的人类SDC2基因甲基化检测试剂盒（荧光PCR法）获得NMPA的第三类体外诊断试剂注册证（“畅青松”，国械注准20213400007），公司精准医疗应用场景进一步向早筛领域拓展。我们认为随着新技术平台产品的不断推出，公司的长期成长空间打开。 盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断龙头，随着新产品不断推出放量以及与知名药企合作不断推进，公司业绩继续保持快速增长。我们维持公司21-23年EPS为1.10/1.47/2.00元，分别同比增长34.79%/34.25%/35.62%，现价对应21-23年PE为77/57/42倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售恢复情况不及预期，新产品放量不及预期，产品研发进度不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 578 728 959 1,261 1,669 营业收入增长率 31.73% 25.94% 31.63% 31.50% 32.39% 净利润（百万元） 135 180 243 326 443 净利润增长率 6.89% 33.11% 34.79% 34.25% 35.62% EPS（元） 0.92 0.81 1.10 1.47 2.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.02% 15.98% 18.17% 20.59% 22.82% P/E 91 103 77 57 42 P/B 13.7 16.5 13.9 11.8 9.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-26。2019年末总股本为1.74亿股，因资本公积转增致总股本增加至2.2亿股。 当前价：84.00元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.22 总市值(亿元)： 186.24 一年最低/最高(元)： 66.00/110.81 近3月换手率： 57.24% 股价相对走势 -10%10%30%50%69%06/2009/2012/2003/21艾德生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.69 4.00 2.69 绝对 -20.90 1.29 11.76 资料来源：Wind 相关研报 肿瘤伴随诊断龙头，创新与商业完美平衡——艾德生物（300685.SZ）投资价值分析报告（2021-06-18） 21Q1业绩加速恢复，新品获批打开长期成长空间——艾德生物（300685.SZ）2021年一季报点评（2021-04-21） 2020年业绩符合预期，2021年业绩加速恢复——艾德生物（300685.SZ）2020年年报点评（2021-04-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 艾德生物（300685.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 578 728 959 1,261 1,669 营业成本 56 95 119 162 222 折旧和摊销 24 27 1 2 4 税金及附加 4 3 6 7 9 销售费用 220 234 343 444 584 管理费用 70 96 117 142 171 研发费用 94 115 146 187 247 财务费用 -15 8 -1 -1 -1 投资收益 -6 1 0 0 0 营业利润 162 202 271 363 493 利润总额 161 201 271 363 493 所得税 26 20 27 37 50 净利润 135 180 243 326 443 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 135 180 243 326 443 EPS(元) 0.92 0.81 1.10 1.47 2.00 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 152 221 135 214 265 净利润 135 180 243 326 443 折旧摊销 24 27 1 2 4 净营运资金增加 -133 119 209 232 342 其他 124 -106 -318 -346 -523 投资活动产生现金流 108 -326 -64 -52 -52 净资本支出 -23 -58 -50 -50 -50 长期投资变化 76 71 -2 -2 -2 其他资产变化 55 -339 -12 0 0 融资活动现金流 38 -18 -22 -63 -56 股本变化 3 75 0 0 0 债务净变化 -7 -5 0 0 11 无息负债变化 89 25 20 63 56 净现金流 300 -137 50 99 157 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,047 1,293 1,522 1,832 2,253 货币资金 498 362 411 511 668 交易性金融资产 30 305 305 305 305 应收帐款 233 317 405 530 711 应收票据 1 1 1 2 3 其他应收款（合计） 1 1 1 1 2 存货 17 21 35 45 59 其他流动资产 3 1 12 27 48 流动资产合计 797 1,009 1,184 1,441 1,813 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 76 71 73 75 77 固定资产 144 171 182 196 212 在建工程 0 0 16 28 36 无形资产 16 16 36 55 73 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 6 18 18 18 非流动资产合计 249 284 338 390 440 总负债 145 164 184 247 314 短期借款 5 0 0 0 11 应付账款 16 14 31 38 47 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 4 0 5 5 5 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 141 150 158 206 252 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 15 26 41 62 非流动负债合计 4 15 26 41 62 股东权益 902 1,128 1,337 1,585 1,939 股本 147 222 222 222 222 公积金 479 499 523 553 553 未分配利润 347 475 639 872 1,223 归属母公司权益 902 1,128 1,337 1,585 1,939 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 90.4% 87.0% 87.6% 87.2% 86.7% EBITDA率 31.5% 33.9% 27.9% 29.7% 30.6% EBIT率 27.1% 30.0% 27.8% 29.5% 30.4% 税前净利润率 27.9% 27.6% 28.2% 28.8% 29.5% 归母净利润率 23.4% 24.8% 25.4% 25.9% 26.5% ROA 12.9% 13.9% 16.0% 17.8% 19.6% ROE（摊薄） 15.0% 16.0% 18.2% 20.6% 22.8% 经营性ROIC 24.7% 28.8% 25.7% 27.9% 29.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 14% 13% 12% 13% 14% 流动比率 5.67 6.74 7.48 7.01 7.19 速动比率 5.55 6.59 7.26 6.79 6.95 归母权益/有息债务 180.42 - - - 183.69 有形资产/有息债务 204.30 - - - 205.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 38.09% 32.07% 35.80% 35.20% 35.00% 管理费用率 12.17% 13.23% 12.23% 11.23% 10.23% 财务费用率 -2.58% 1.15% -0.10% -0.10% -0.08% 研发费用率 16.21% 15.80% 15.20% 14.80% 14.80% 所得税率 16% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.25 0.25 0.29 0.41 0.56 每股经营现金流 1.03 0.99 0.61 0.96 1.19 每股净资产 6.13 5.09 6.03 7.14 8.74 每股销售收入 3.93 3.28 4.32 5.68 7.53 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 91 103 77 57 42 PB 13.7 16.5 13.9 11.8 9.6 EV/EBITDA 66.2 74.0 68.1 48.7 35.8 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投