2020年半年报点评：业绩基本符合预期，充电桩运营龙头地位稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月27日 特锐德（300001.SZ） 电力设备新能源 业绩基本符合预期，充电桩运营龙头地位稳固 ——特锐德（300001.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入26.5亿元，同比+11%；归母净利润0.1亿元，同比-86%，主要由于新冠疫情导致国内外下游企业停工、国内出行减少，2、3月份充电量大幅下降。经营活动现金流量净额同比-153%。 ◆电气设备制造业务发力新基建，乘势而上。电气设备制造业务上半年实现营收20亿元，同比+17%；毛利率24%，同比-5个pcts。公司在电网招标中屡有斩获，环网箱、标准化箱取得突破；轨交行业中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，巩固其铁路市场的龙头地位；模块化智能变电站产品延续增长势头，上半年签订模块化变电站60套，业内领先。 ◆充电桩业务受疫情影响，毛利率下滑。新能源汽车充电业务实现营收6.5亿元，同比-2%；毛利率7%，同比-20个pcts，主要受疫情影响，出行减少，2、3月份充电量下降，但随着疫情防控措施解除，充电量快速回升。公司定增引进战略投资者，提升特来电的资本实力和业务开拓能力。上半年公司精准投建、精细运营，项目落地城市334个，上线运营公共充电桩超16万个，上半年充电量约10.2亿度，同比+16.6%，近4年复合增长率达158%，继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位。 ◆充电防护核心技术领先，国际业务取得突破。公司的电动汽车充电两层安全防护技术已获69项专利，可有效减少电动汽车充电起火事故。5月份，公司先后中标瑞士ABB俄罗斯项目、科特迪瓦电网225kV车载移动式变电站项目，中标金额合计2.17亿元。公司技术和产品深受客户的好评，充分展现了公司产品的国际化实力，为公司进一步布局国际市场具有十分重要的战略意义。 ◆维持“增持”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.04/6.02/8.50亿元，对应20-22年EPS为0.40/0.60/0.85元，对应PE为51/34/24X。新能源车充电市场空间广阔，公司技术护城河深厚、充电网络布局带来的规模优势，将巩固其龙头地位，充电业务运营边际改善有望带来业绩弹性，维持“增持”评级。 ◆风险提示：新能源产业政策变动的风险，新业务拓展不达预期，海外业务受政治、经济波动政策变化的风险，汇率变动的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,904 6,739 7,924 10,149 13,194 营业收入增长率 15.64% 14.15% 17.59% 28.08% 30.00% 净利润（百万元） 179 270 404 602 850 净利润增长率 -35.69% 50.96% 49.37% 49.17% 41.17% EPS（元） 0.18 0.27 0.40 0.60 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.73% 8.05% 10.80% 13.96% 16.60% P/E 116 77 51 34 24 P/B 6.6 6.2 5.5 4.8 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月25日 增持（维持） 当前价：20.77元 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.98 总市值(亿元)：232.11 一年最低/最高(元)：15.13/27.26 近3月换手率：172.0% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/07特锐德沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.4 135.5 24.0 绝对 2.2 136.3 23.3 资料来源：Wind 2020-08-27 特锐德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,904 6,739 7,924 10,149 13,194 营业成本 4,533 4,952 5,933 7,612 9,845 折旧和摊销 225 327 262 297 338 税金及附加 46 32 36 47 60 销售费用 443 511 586 730 935 管理费用 364 477 555 685 864 研发费用 201 293 346 446 566 财务费用 264 286 156 179 236 投资收益 99 141 0 0 0 营业利润 161 273 453 649 976 利润总额 164 258 469 650 977 所得税 -24 13 55 78 117 净利润 188 245 414 572 860 少数股东损益 9 -25 10 -30 10 归属母公司净利润 179 270 404 602 850 EPS(按最新股本计) 0.18 0.27 0.40 0.60 0.85 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 620 849 1,110 1,239 1,424 净利润 470 747 918 1,086 1,164 折旧摊销 176 265 358 402 435 净营运资金增加 -119 1,059 567 745 568 其他 93 -1,222 -734 -994 -742 投资活动产生现金流 -930 -916 -901 -990 -490 净资本支出 -938 -872 -1,050 -1,050 -550 长期投资变化 389 426 0 0 0 其他资产变化 -381 -470 149 60 60 融资活动现金流 997 -424 200 -15 -809 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,724 -55 582 452 -284 无息负债变化 600 -252 -196 36 -149 净现金流 688 -489 408 234 125 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 13,363 14,968 15,648 19,391 24,815 货币资金 1,369 1,768 792 1,015 1,319 交易性金融资产 6 0 10 3 -8 应收帐款 4,717 4,442 5,064 6,465 8,376 应收票据 318 366 396 507 660 其他应收款（合计） 267 383 512 789 1,212 存货 977 889 1,052 1,324 1,663 其他流动资产 385 1,036 1,391 2,152 3,594 流动资产合计 8,231 9,095 9,529 12,640 17,295 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,071 1,236 1,236 1,236 1,236 固定资产 2,291 2,884 3,107 3,361 3,733 在建工程 369 191 443 633 849 无形资产 677 728 758 792 826 商誉 187 177 177 177 177 其他非流动资产 59 15 -6 -6 -6 非流动资产合计 5,132 5,873 6,119 6,751 7,520 总负债 9,830 11,295 11,581 14,780 19,386 短期借款 2,895 3,938 3,713 5,112 6,802 应付账款 2,492 3,067 3,573 4,494 5,946 应付票据 1,357 1,248 1,187 1,370 1,772 预收账款 529 333 396 507 660 其他流动负债 9 303 358 569 1,069 流动负债合计 8,839 10,105 10,311 13,268 17,580 长期借款 167 273 273 273 273 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 364 435 550 791 1,085 非流动负债合计 991 1,189 1,271 1,512 1,806 股东权益 3,533 3,673 4,067 4,611 5,429 股本 998 998 998 998 998 公积金 1,009 995 1,035 1,096 1,181 未分配利润 1,109 1,357 1,701 2,215 2,937 归属母公司权益 3,122 3,355 3,739 4,313 5,120 少数股东权益 412 318 328 298 308 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 23.2% 26.5% 25.1% 25.0% 25.4% EBITDA率 9.4% 15.9% 11.5% 11.3% 11.9% EBIT率 5.3% 10.8% 8.2% 8.4% 9.3% 税前净利润率 2.8% 3.8% 5.9% 6.4% 7.4% 归母净利润率 3.0% 4.0% 5.1% 5.9% 6.4% ROA 1.4% 1.6% 2.6% 3.0% 3.5% ROE（摊薄） 5.7% 8.1% 10.8% 14.0% 16.6% 经营性ROIC 6.8% 12.0% 8.3% 8.5% 9.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 74% 75% 74% 76% 78% 流动比率 0.93 0.90 0.92 0.95 0.98 速动比率 0.82 0.81 0.82 0.85 0.89 归母权益/有息债务 0.85 0.76 0.91 0.79 0.71 有形资产/有息债务 3.32 3.08 3.59 3.35 3.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 8% 8% 7% 7% 7% 管理费用率 6% 7% 7% 7% 7% 财务费用率 4% 4% 2% 2% 2% 研发费用率 3% 4% 4% 4% 4% 所得税率 -15% 5% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E