并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构富满电子VS晶丰明源VS明微2021年8月跟踪，LED驱动芯片产业深度梳理今天我们要跟踪的是：LED驱动芯片行业。其控制着LED的发光线性度、功率、寿命以及电磁兼容等关键因素，被称为LED器件的“大脑”。这个行业的代表公司有晶丰明源、富满电子、明微电子，分别来看近期情况：晶丰明源，2021年中报实现营业收入10.66亿元，同比增长177.19%，归母净利润3.36亿元，同比增长3456.99%。富满电子，2021年中报实现营业收入8.51亿元，同比增长239.31%，归母净利润3.16亿元，同比增长1190.55%。明微电子，2021年中报实现营业收入6.18亿元，同比增长237.69%，归母净利润3.03亿元，同比增长944.79%。从机构对行业增长的预期情况来看： 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构晶丰明源——2021-2023年，Wind机构一致预测收入规模大约为23.05亿元、31.31亿元、40.58亿元，同比增速分别为108.98%、35.82%、29.6%；归母净利润分别为6.8亿元、8.23亿元、9.67亿元，同比增速分别大约为630.86%、30.32%、25.75%。富满电子——2021-2023年，Wind机构一致预测收入规模大约为23.69亿元、32.58亿元、43.53亿元，同比增速分别为183.39%、37.49%、33.59%；归母净利润分别为9.14亿元、12.46亿元、15.85亿元，同比增速分别大约为809.95%、36.27%、27.26%。明微电子——2021-2023年，Wind机构一致预测收入规模大约为15.41亿元、20.15亿元、24.32亿元，同比增速分别为193.57%、30.73%、20.63%；归母净利润分别为6.97亿元、7.8亿元、9.04亿元，同比增速分别大约为538.27%、13.13%、14.54%。从机构对行业景气度预期来看，2021年三家公司营业收入和利润增速实现爆发性增长，并将于2022年开始逐步放缓。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构图：产业链来源：塔坚研究从产业链来看，LED驱动芯片产业链上中下依次为：上游——晶圆制造与封装测试供应商，代表企业有台积电、中芯国际、华润微、华虹半导体、通富微电、长电科技等。中游——LED驱动芯片设计厂商，代表企业有晶丰明源、明微电子、富满电子等。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构下游——下游应用领域可细分为照明和显示屏领域，采购企业有欧普照明、阳光照明、利亚德、洲明科技等。看到这里，有几个值得思考的问题：1）LED驱动芯片这条产业链，未来的增长驱动力是什么，供需情况如何？2）从关键经营数据看，各家产品布局有何异同，竞争力如何？（壹）首先，我们先从收入体量和业务结构对比几家公司，有一个大致了解。以2020年收入规模为例，晶丰明源（11.03亿元）＞富满电子（8.36亿元）＞明微电子（5.25亿元）。从收入构成看：晶丰明源——核心产品以LED照明驱动芯片为主，占比超过90%。其中，57.04%为通用型驱动芯片，36.78%为智能型驱动芯片。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构其中，智能LED驱动芯片，是在通用LED照明芯片的基础上，增加了模组、电源、智能控制系统等，从而实现对LED灯泡进行调光调色，应用于更多场景。随着通用LED照明渗透率接近80%，集成更多功能的智能LED照明渗透率开始提升，因此晶丰明源的智能LED驱动芯片产品收入增速较快，过去五年复合增长率为50.49%。图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究富满电子——相较另外两家，其业务较为多元，共有四条主线：快充芯片、LED驱动芯片、5G射频类产品、MCU（2021年三季度出货）。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构2020年，其收入结构中，46.67%来自LED驱动类芯片，34%为电源管理类芯片，6.54%的MOSFET类芯片，以及10.48%的其它类（如射频）芯片。其电源管理类芯片增速实现69.3%的高增长，主要是由于下游快充产品放量，占收入比重也由2019年的28.86%上升到34.96%。图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究明微电子——LED显示驱动芯片是其主要收入来源，占比67.77%，其次为LED照明驱动芯片，占比28.93%。2020年，LED照明驱动芯片同比增速38.62%，LED显示驱动芯片增速仅为4.95%。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构显示屏驱动芯片主要用于控制LED显示屏的色彩、亮度、对比度等图像效果，应用于LED全彩显示屏、LED小间距显示屏、LED单双色显示屏等产品。图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究综上，产品结构相对多元的是富满电子，晶丰明源也在已有主业上，正在往产品多元化发展，其拟通过收购凌欧创芯来布局MCU、DC/DC等电源管理芯片业务；明微电子以LED显示驱动为主，未来将向尺寸更小的Micro发展。今年的业绩高增长，主要和LED驱动芯片涨价相关。如果不考虑涨价因素，那么从明年开始，mini-LED的爆发，将驱动LED显示驱动芯片的新一轮增长。从这个角度考虑，行业内的几家中，谁在mini-LED布局更早、更快，谁的未来增长可能会更加持续。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构（贰）回顾近五年数据，LED驱动芯片的价格主要经历了两次大幅涨价：1）2016年——2018年（周期上行），主要源于需求端。需求端——LED照明产品渗透率的快速提升，2016年-2018年我国国内LED照明产品产量持续增长，渗透率由2016年的32%提升到2018年的65%，年复合增速高达42.5%。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构图：LED照明产品渗透率（单位：%）来源：CSA、前瞻产业研究院、天风证券供给端——随着汽车电子、物联网、云计算等行业的兴起，导致全球8英寸晶圆代工产能吃紧。8英寸晶圆代工厂在2008年-2016年关闭了37座8英寸晶圆厂，同时有15座晶圆厂从8英寸切换至12英寸，一定程度上收缩了8英寸产能。根据SEMI数据，2018年国内8英寸晶圆厂产能同比增速仅3.3%。2017年下半年，晶圆厂开始上调驱动芯片代工价格，累计涨幅约10%。2)2020年Q3——至今（涨幅超30%）：这一轮涨价主要由供给端产能紧缺影响。需求端——2020年Q3以来，国内复工复产以及海外LED照明订单回暖，以及MiniLED应用的快速增长，LED芯片行业景气度回升。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构供给端——2020年全球显示驱动芯片晶圆产能供给中，中国台湾地区产能份额约为61%，代表厂商包括台积电等；中国大陆地区约为13%，代表厂商主要包括中芯国际和华虹。2021年年初，晶圆代工厂在海外市场和汽车行业的请求下，多次调整车用芯片生产优先级，同时，由于生产驱动芯片利润较低，和CSI、车规级MCU都已8英寸为主，产线存在互通性。其在产能抢单中不及CIS、车规MCU等高毛利率产品强势，进一步压缩了其可用产能。驱动芯片生产被置后以及投片量缩减，导致驱动芯片供给进一步紧张，显示驱动IC供应商已经开启涨价动作，涨幅高达20%-30%以上。之后，台积电也传出开始调整8寸晶圆代工价格策略，锁定过去被视为“投片量相对小、但价格也较差”的驱动IC。2021年8月，台积电通知客户，其为显示驱动芯片供应商提供的12英寸晶圆制造服务将提价15%-20%，这将导致驱动芯片厂商继续进行上调产品价格。根据TrendForce报道，部分晶圆厂已经停止2021年的接单，随着三季度传统消费电子旺季到来，预计产能将紧缺至2022年。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构综上，当前的缺口是供给端产能紧缺导致，因此，眼下重点看谁的产能更有保障。产能有保障的公司，增长更加可持续。（叁）接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：1）收入增长图：收入增速（单位：%）来源：塔坚研究整体来看，富满电子＞明微电子＞晶丰明源。2018年至2019年，几家增速差异不大，收入增速在10%左右，2020年三季度开始，富满电子和晶丰明源收入增速开始加快。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构具体来看：晶丰明源——2020年，智能LED照明芯片销量同比增长100.19%，通用LED照明芯片销量增速15%，其智能LED高增长驱动力主要为：1）国内方面：复工复产+智能家居照明渗透率提升。受卫生事件影响，一季度房地产开发投资完成额同比下滑7.7%，二季度开始复工复产，到三季度房地产开发投资完成额同比增长5.6%，由负转正。2）海外出口：海外卫生事件导致国内出口增长。从单月来看，2020年中国照明行业出口额为52.66亿美元，同比增长20%。图：产品销量及增速（单位：万颗、%）来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构明微电子——2020年，LED照明驱动类芯片销量11.02亿颗，产销率100.20%，销售量比上年增长54.36%；LED显示驱动类芯片销量17.56亿颗，产销率101.19%，销售量比上年增长9.18%；LED照明驱动芯片销量增速更高，原因是其智能渗透率提高销售规模大幅提升；而显示驱动IC增速相对较慢，其主要做的是户外、商业广告LED显示屏驱动芯片，2020年受卫生事件影响较大。图：产品销量及增速情况（单位：万颗、%）来源：塔坚研究富满电子——2020年增速高于其余两家，主要得益于多个业务高增长：1）三季度卫生事件得到控制后，下游LED照明需求较上年有明显回升；2）快充等新产品的爆发，拉动其MiniLED显示驱动芯片和快充芯片出货量增长。3）MOSFET等电源管理类产品涨价。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构2020年，快充在终端市场由高端向中低端下沉的趋势持续，叠加苹果iPhone12系列新机及小米11新机不再附送充电器，推动第三方快充产品渗透率提升。其快充芯片产品覆盖18W-65W规格，其产品在性能和价格方面上优势明显，在紫米、公牛等客户端快速放量。2）归母净利润增长图：归母净利润增速（单位：%）来源：塔坚研究2019年，归母净利润增速，富满电子（-31.99%）＜晶丰明源（13.54%）＜明微电子（67.79%）。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构2020年，富满电子（172.6%）＞明微电子（35.36%）＞晶丰明源（-25.43%）。富满电子，2019年归母净利润同比下降31.99%，一是因为受宏观事件影响，USA地区对公司下游客户出口LED商品加征25%关税，传导到上游影响其毛利率；二是富满电子为了抢占LED驱动芯片市场份额，采取“薄利多销”的经营策略，产品大幅降价，使其产品毛利率下滑。晶丰明源，2020年，归母净利润同比增速下滑25.43%，其原因是支付股权激励费用0.88亿元，剔除股权激励影响后，归母净利润同比增长60.43%。净利润的增长主要是毛利率更高的智能LED照明芯片实现78.79%的高增长。根据近期的2021年中报，晶丰明源剔除股权支付费用的影响，归母净利润为2.98亿元，同比增长1107.25%，略低于富满电子（1323%）和明微电子（1414%）。（肆）对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。 并购优塾-发布于2021-8-19财务分析专业研究机构晶丰明源——2021年中报实现营业收入10.66亿元，同比增长177.19%，归母净利润3.36亿元，同比增长3456.99%，剔除股权支付费用的影响，归母净利润为2.98亿元，同比增长1107.25%。2021年中报，晶丰明源营业收入高增速，主要是下游LED照明客户需求持续保持旺盛，其对产品价格进行上调，产品销