港股市场周策略报告：美国撤QE预期升温，美科技股调整压力重

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 市场策略研究 港股市场周策略报告 美国撤QE预期升温，美科技股调整压力重 恒指到现水平反弹乏力，即使季报科企业绩或佳仍未能冲喜 8月首周港股恒指维持在26000点水平排徊，内地媒体继续针对个别行业发表评论文章，包括游戏、视频、电子烟、外卖、芯片等。其他负面消息亦不断，包括: 媒体报导称阿里巴巴 (9988.HK)于投资者电话会议上表示，预期它们不再享有10%的优惠税率，预期9月份季度的有效税率为20%，高于一年前的8%。投资者对于行业监管忧虑还未消散，监管风眼的科技龙头亦停止跌势，但反弹乏力。 传统成长型科技股之前得到较高估值，是因为市场对其未来收入持正面、稳定、乐观，但自从反垄法加强执法及教培行业整顿后，投资者察觉并非一次性罚款了结问题，而是有机会改变它们固有的盈利模式，因此目前约20倍的预测市盈率已把潜在10-20%盈利倒退风险也考虑在内。从中央出手的频密度及力度，我们认为互联网巨头的黄金时代已结束，盈利增长及规模长线来说是见顶回落态势，即使并不会在一至两个季度显现出来，但以年计是往这个方向走。此外，再次提醒疑受监管影响的行业，尽管估值多么低残，但不宜抄底，包括内房、物管、云计算等。因监管风险难以预测，市场对不同监管政策反映不一，教培行业的暴跌亦可能再现。 美联储开始转鹰，向市场传递收水信号，留意十年期美国债息反弹 我们能推测如果本周和下月公布的通胀和就业数据维持高企，9月利率会议公布收水时间表机会十分大。上周五公布的美国7月非农就业人数增加94.3万人，高于预期的增加87万人，为去年4月以来最大的增幅，主要来自休闲和酒店业、地方政府教育以及专业和商业服务领域的工作岗位显著增加。美国7月失业率降至5.4%，亦是去年4月新低。美国债十年期债息曾一度上升至近1.3%。我们相信未来一个月美国债十年期债息将逐步上升，美元亦将同步走高，这对于美科技股是不利，港科技股将增加负面因素。 美国货币政策将收紧，美元重拾上升动力，利好本地银行股 投资策略上，随着美国收紧货币政策压力上升，预期美元亦将重拾上升动力，大宗商品、油价将适度地回调，预期港股银行股将受惠。从资金面看，8月南下资金开始回稳，上周合计净流入17.23亿元。但科技龙头股份，例如，腾讯控股(700.HK)和美团(3690.HK)持续录得净流出，全周计，分别净流出2.65亿元和25.15亿元。虽然科技龙头仍然受沽压，但信息技术行业已回暖，录得净流入，但深市和沪市投资者分歧较大。我们预期港股南下资金资金流向方向短期将持续，国产硬科技继续成为资金换仓的目标。 港股市场周策略报告 2021年8月9日 市场重点数据(截至8月6日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 香港恒生指数 26,179 0.84% -6.74% -3.86% 0.93% 香港国企指数 9,274 0.44% -9.70% -13.64% 0.77% 上证指数 3,458 1.79% -2.04% -0.43% 1.10% 沪深300指数 4,922 2.29% -3.18% -5.56% 1.18% 深证成分指数 14,827 2.45% 1.09% 2.47% 2.16% 内地创业板指数 3,491 1.47% 6.04% 17.69% 2.11% 道琼斯斯工业指数 35,209 0.78% 1.83% 15.04% 0.34% 纳斯达克指数 14,836 1.11% 1.17% 15.11% 0.54% 标普500指数 4,437 0.94% 2.14% 18.12% 0.13% 德国DAX指数 15,761 1.40% 1.61% 14.89% -0.23% 巴黎CAC指数 6,817 3.09% 4.76% 22.80% 1.11% 富时100指数 7122.95 1.29% 0.31% 10.25% 1.06% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美元指数 92.8 0.68% 0.27% 3.18% 0.47% 美元兑人民币 6.4831 0.34% 0.06% -0.68% 0.04% 英磅兑美元 1.3872 -0.23% 0.52% 1.48% -1.31% 欧元兑美元 1.1762 -0.91% -0.52% -3.72% -0.46% 美元兑日圆 110.25 0.48% -0.34% 6.78% -0.48% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 黄金现货 1,763.03 -2.82% -1.89% -7.13% 2.30% 纽约期油 68.28 -7.67% -6.94% 40.73% 3.26% 布伦特期油 70.7 -7.38% -5.14% 36.49% 3.94% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美三年期债收益率 0.4072 20.57% 1.16% 146.93% -4.24% 美十年期债收益率 1.2969 6.11% -3.80% 42.02% -6.75% 国债1年期收益率 2.1514 0.79% -10.70% -13.04% 3.08% 国债十年期收益率 2.8139 -0.79% -8.80% -10.47% 0.20% 3个月LiBOR 0.14946 0.48% -11.53% -57.47% -2.22% 3个月SHIBOR 2.368 -1.37% -3.03% -14.08% -1.99% 程嘉伟 证监会中央编号:BGK939 +852 2899 6747 gary.ching@guosen.com.hk 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 2 恒指到现水平反弹乏力，即使季报科企业绩或佳仍未能冲喜 8月首周港股恒指维持在26000点水平排徊，内地媒体继续针对个别行业发表评论文章，包括游戏、视频、电子烟、外卖、芯片等。其他负面消息亦不断，包括: 媒体报导称阿里巴巴 (9988.HK)于投资者电话会议上表示，预期它们不再享有10%的优惠税率，预期9月份季度的有效税率为20%，高于一年前的8%。投资者对于行业监管忧虑还未消散，监管风眼的科技龙头亦停止跌势，但反弹乏力。上周科技平台龙头阿里巴巴(9988.HK) 公布截至2021年6月30日止季度财报，收入2,057.4亿元人民币，按年增长34%，净利润451亿元，按年减少5%。非公认会计准则净利润为434.41亿元，按年增长10%。公司宣布将股份回购计划总额由100亿美元增至150亿美元，有效至2022年底，自今年4月1日以来，已经回购约37亿美元ADS。虽然业绩稍略差于市场预期，但整体盈利规模仍然庞大，在报表上暂未看到反垄断带来的收入打击。目前公司2021预测市盈率已下跌至19.8X。 传统成长型科技股之前得到较高估值，是因为市场对其未来收入持正面、稳定、乐观，但自从反垄法加强执法及教培行业整顿后，投资者察觉并非一次性罚款了结问题，而是有机会改变它们固有的盈利模式，因此目前约20倍的预测市盈率已把潜在10-20%盈利倒退风险也考虑在内。从中央出手的频密度及力度，我们认为互联网巨头的黄金时代已结束，盈利增长及规模长线来说是见顶回落态势，即使并不会在一至两个季度显现出来，但以年计是往这个方向走。此外，再次提醒疑受监管影响的行业，尽管估值多么低残，但不宜抄底，包括内房、物管、云计算等。因监管风险难以预测，市场对不同监管政策反映不一，教培行业的暴跌亦可能再现。 美联储开始转鹰，向市场传递收水信号，留意十年期美国债息反弹 上周两主要央行进行议息，出乎意料地澳洲央行和英国央行均跟随美联储近期转鹰口径。澳洲央行维持现金利率于0.1%不变，符合市场预期，并指加息条件最早要到2024年才可能出现。但出乎意料地没有取消7月宣布的收水计划，继续维持在9月初之前将继续以每周50亿澳元的速度购买政府债券，在11月中旬之前将以每周40亿澳元的速度购债。另一方面，英国央行维持基准利率0.1%不变，货币政策委员会以7票同意1票反对，维持公债购买目标不变，又表示可能有必要在预测期内适度收紧货币政策。 从数据看，美国通胀数据低基数效应最深是5月份数据，之后基数效应将逐步减退，但美国6月通胀率CPI同比增速仍持续上升至5.4%。核心CPI同比增速也上升至4.5%。环比来看，CPI和核心CPI增速均为0.9%。尽管美国6月通胀CPI 有三分之一来自二手车与卡车价格指数的贡献，但汽油价格、燃油价格、新车价格、运输服务价格等均出现明显上升，反映随着防疫限制解除，人员流动相关的消费需求不断攀升。回顾美联储委员的态度，从6月仍一致坚持高通胀只属短暂，但6月利率会议已开始讨论减买债计划，到7月美联储副主席克拉里达和达拉斯联储银行总裁卡普兰相继发表支持尽快开启削减买债计划，美联储主席鲍威尔只表示需再多看持续性通胀和就业数据。因此我们能推测如果本周和下月公布的通胀和就业数据维持高企，9月利率会议公布收水时间表机会十分大。上周五公布的美国7月非农就业人数增加94.3万人，高于预期的增加87万人，为去年4月以来最大的增幅，主要来自休闲和酒店业、地方政府教育以及专业和商业服务领域的工作岗位显著增加。美国7月失业率降至5.4%，亦是去年4月新低。美国债十年期债息曾一度上升至近1.3%。我们相信未来一个月美国债十年期债息将逐步上升，美元亦将同步走高，这对于美科技股是不利，港科技股将增加负面因素。 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 3 美国货币政策将收紧，美元重拾上升动力，利好本地银行股 按周计，恒指累计上升0.84%，收报26,179点，国指累计上升0.44%，收报9,274点。经我们整理的港股行业分类上周录得涨幅，包括电力设备(12.9%)、香港券商（11.9%）和航运（11.1%）。跌幅板块包括手游（-6.5%）、博彩娱乐(-6.1%)和物业管理(-4.8%)。上证综合指数上周收市3,458点，累计上升1.79%。深证成份指数收市报14,827点，创业板指数收市报3,491点，累计上升2.45%和1.47%。 鉴于我们预期市场将对有关行业进行大幅度修正盈利预测和估值，加上恒指成分股一直以来存在的结构性问题；新经济股权重占比过高，还未解决。我们认为恒指趋势维持小涨大回格局。我们对恒指成分股每股盈利(EPS)增长下修14%，目前恒指2021年预测市盈率为12.85X，5年平均为11.86X。我们假设预测市盈率为5年平均值加一个标准差为12.87X，推算恒指目标价为23083.53，四舍五入到23000点，较现水平11.8%下调空间。投资策略上，随着美国收紧货币政策压力上升，预期美元亦将重拾上升动力，大宗商品、油价将适度地回调，预期港股银行股将受惠。 香港本地银行股 累计净买入 年至今表现 2021年预测市盈率 股息率 汇丰控股(5.HK) 6.01% 8.8 4.19 恒生银行(11.HK) 9.87% 17.5 4.06 东亚银行(23.HK) -24.03% 9.4 5.24 大新银行集团(2356.HK) -1.26% 6.3 5.04 中银香港(2388.HK) 7.02% 9.8 5.24 渣打集团(2888.HK) -1.43% 6.8 2.84