上半年业绩略超预期，量价齐升维持增长动能

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 英科再生（688087） 证券研究报告 2021年08月20日 投资评级 行业 化工/塑料 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 92.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 133.03 流通A股股本(百万股) 27.07 A股总市值(百万元) 12,305.51 流通A股市值(百万元) 2,503.99 每股净资产(元) 10.73 资产负债率(%) 25.05 一年内最高/最低(元) 123.90/70.00 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《英科再生-首次覆盖报告:塑料循环再生利用全球领导者》 2021-07-17 股价走势 上半年业绩略超预期，量价齐升维持增长动能 事件： 2021年上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.93%；归母净利润1.13亿元，同比增长1.28%，扣非后同比增长231.98%。 点评 量价齐升推动营业收入持续增长 公司聚焦“可再生塑料的回收、再生、利用”的主营业务，在保持环保塑料成品框、PS 线条、PS 塑料粒子等存量业务的基础上，积极开拓以“格栅板等新式建材产品”为代表的建材增量市场。报告期内公司实现营收9.04亿元，同比增长33.93%，其中环保塑料成品框、再生PS线条和再生PS塑料粒子收入分别为5.07/2.24/1.47亿元，占营业收入比例分别为56.1%、24.7%和16.3%。整体产品订单增长、销量增加且售价上涨，量价齐升推动公司业绩高增。 疫情红利消退，上半年毛利小幅下降 毛利率方面，2020年在海外疫情爆发的背景下，一次性防护面罩生产将公司毛利提高了4.02个百分点；2021年上半年公司整体实现毛利率30.69%，同比降低4.31个百分点，主要系疫情带来的一次性防护面罩红利消退所致。其中环保塑料成品框、再生PS线条和再生PS塑料粒子分别实现毛利率31.76%、33.59%和19.84%。费用率方面，上半年公司期间费用率为15.61%，同比降低1.56个百分点。在毛利下降、费用管理得当的基础上，上半年公司实现净利率12.55%，同比下降4.04个百分点。受益于订单增长、精益生产、人效提高、新产品、新项目的研发推广等众多利好因素，公司上半年实现扣非归母净利1.13亿元，同比大幅增长231.98%。 发力再生PET市场，15万吨/年再生PET产能成为增长动力 PET主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用PET我国产量约4000万吨/年，瓶级PET产量872万吨，回收PET的市场前景广阔。目前，公司正建设马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目，并计划在安徽建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成15万吨/年以废旧PET瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。 盈利预测与估值：在招股书中，公司预计2021年上半年实现归母净利0.8-1亿元，实际实现1.13亿元，略超预期。预计2021-2023年公司实现归母净利2.33/3.22/3.98亿，对应PE为53/38/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、短期内股价波动的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,273.00 1,698.93 2,102.23 2,874.43 3,751.83 增长率(%) 8.34 33.46 23.74 36.73 30.52 EBITDA(百万元) 220.98 414.85 301.89 408.83 503.73 净利润(百万元) 95.20 217.28 233.19 321.70 398.25 增长率(%) 8.75 128.23 7.32 37.95 23.80 EPS(元/股) 0.72 1.63 1.75 2.42 2.99 市盈率(P/E) 129.26 56.63 52.77 38.25 30.90 市净率(P/B) 17.48 12.73 6.61 5.77 4.98 市销率(P/S) 9.67 7.24 5.85 4.28 3.28 EV/EBITDA 0.00 0.00 38.50 28.50 22.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%2020-082020-122021-04英科再生环保工程及服务 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 191.10 88.52 753.61 757.16 1,031.28 营业收入 1,273.00 1,698.93 2,102.23 2,874.43 3,751.83 应收票据及应收账款 114.38 228.17 180.59 362.36 325.48 营业成本 906.83 1,091.01 1,442.09 1,990.05 2,620.08 预付账款 44.75 36.99 74.51 76.63 120.46 营业税金及附加 9.39 8.65 10.51 14.37 18.76 存货 148.24 207.25 251.05 383.79 449.51 营业费用 117.68 154.54 180.79 241.45 315.15 其他 30.07 23.47 92.09 46.04 117.34 管理费用 75.36 91.17 105.11 135.10 176.34 流动资产合计 528.54 584.41 1,351.84 1,625.97 2,044.06 研发费用 54.01 76.67 94.60 129.35 172.58 长期股权投资 0.17 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 19.04 38.90 12.00 11.61 12.13 固定资产 421.11 449.95 547.13 709.44 861.85 资产减值损失 (0.85) (3.17) 1.23 (0.93) (0.96) 在建工程 132.89 172.29 297.83 398.26 398.61 公允价值变动收益 0.32 0.00 0.11 (0.07) 0.01 无形资产 88.70 96.78 91.38 85.98 80.58 投资净收益 2.42 0.49 1.21 1.21 1.21 其他 35.95 32.65 35.24 34.58 34.02 其他 (15.93) 0.80 (2.63) (2.28) (2.44) 非流动资产合计 678.82 751.67 971.58 1,228.26 1,375.06 营业利润 104.73 239.87 257.21 354.56 438.96 资产总计 1,207.37 1,336.08 2,323.42 2,854.23 3,419.12 营业外收入 0.37 1.65 0.77 0.93 1.11 短期借款 158.93 82.75 80.00 95.00 100.00 营业外支出 0.34 2.09 1.16 1.20 1.48 应付票据及应付账款 119.70 164.58 195.95 268.40 313.84 利润总额 104.76 239.42 256.82 354.29 438.60 其他 172.83 82.09 142.82 126.47 197.41 所得税 9.56 22.15 23.63 32.59 40.35 流动负债合计 451.45 329.42 418.76 489.87 611.25 净利润 95.20 217.28 233.19 321.70 398.25 长期借款 24.54 11.25 16.11 30.00 35.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 95.20 217.28 233.19 321.70 398.25 其他 27.35 28.60 27.62 200.00 300.00 每股收益（元） 0.72 1.63 1.75 2.42 2.99 非流动负债合计 51.90 39.86 43.73 230.00 335.00 负债合计 503.35 369.27 462.49 719.87 946.25 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 97.28 99.77 133.03 133.03 133.03 成长能力 资本公积 103.88 156.55 780.16 780.16 780.16 营业收入 8.34% 33.46% 23.74% 36.73% 30.52% 留存收益 601.14 871.09 1,727.89 2,001.33 2,339.84 营业利润 15.84% 129.04% 7.23% 37.85% 23.81% 其他 (98.28) (160.61) (780.16) (780.16) (780.16) 归属于母公司净利润 8.75% 128.23% 7.32% 37.95% 23.80% 股东权益合计 704.02 966.80 1,860.92 2,134.37 2,472.88 获利能力 负债和股东权益总计 1,207.37 1,336.08 2,323.42 2,854.23 3,419.12 毛利率 28.76% 35.78% 31.40% 30.77% 30.17% 净利率 7.48% 12.79% 11.09% 11.19% 10.61% ROE 13.52% 22.47% 12.53% 15.07% 16.10% ROIC 15.02% 32.24% 25.76% 28.22% 27.68% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 95.20 217.28 233.19 321.70 398.25 资产负债率 41.69% 27.64% 19.91% 25.22% 27.68% 折旧摊销 53.68 57.67 32.68 42.66 52.64 净负债率 16.56% 1.53% -34.79% -29.06% -35.82% 财务费用 18.10 36.78 12.00 11.61 12.13 流动比率 1.17 1.77 3.23 3.32 3.34 投资损失 (2.42) (0.49) (1.21) (1.21) (1.21) 速动比率 0.84 1.14 2.63 2.54 2.61 营运资金变动 19.13 (60.09) (14.66) (43.37) 74.54 营运能力 其它 (34.80) (32.00) 0.11 (0.07) 0.01 应收账款周转率 11.17 9.