2021H1点评：线上加码线下优化，业绩基本符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 爱婴室2021H1点评：线上加码线下优化，业绩基本符合预期 ■公司发布2021H1中报：2021H1，公司实现营业收入11.4亿元/+4.2%，归母净利润4682万元/+6.1%，归母扣非净利润2713万元/-12.1%，非经常损益1969万元主要来自于政府补助1260万元及投资收益等，经营性现金流净额-8600.1万元/-170.5%。基本每股收益0.33元/+3.1%；单Q2收入6.0亿元/+3.8%，归母净利润3570万元/+1.2%，扣非归母净利润2465万元/-21.6%。 ■线上持续加码，营销渠道全覆盖。2021年上半年，公司继续围绕全渠道零售平台建设，通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广，并在微信、抖音、小红书、微博等社交平台持续宣传与造势，联合品牌开展线上直播20余场，充分获取了更多公域流量；另一方面，公司通过自营APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目，入驻饿了么、美团等外卖平台，有效发掘并运营私域流量资源，促进业绩增长，促进公司电子商务平台销售额达7997万元/+34.4%，占2021H1营收的7%，相比2019H1增长152.6%，毛利958万元/+23.2%，保持快速增长态势。此外，2021H1公司门店销售额9.5亿元/+0.24%，批发业务销售额470万元/-53.2%，婴儿抚触等服务销售额840.2万元/+115.7%，其他业务收入9523万元/+33.4%。单Q2门店销售额4.9亿元/-2.5%，电子商务销售额5369万元/+74.6%，批发业务销售额229万元/+17.9%，婴儿抚触等服务销售额303万元/+39.5%，其他业务收入5289万元/+23.7%。 ■优化门店结构及布局，提升坪效。在线下门店运营方面，公司积极优化门店位臵，调整低坪效门店，2021H1新开门店18家，闭店10家，期末门店数为298家，较上年同期增加11家，yoy+3.8%；2021半年度期末，公司店铺整体营业面积为18.76万平方米，较同期增加1.49万平方米，yoy+8.6%，店铺坪效为6085元/m²，环比提升3%。公司积极优化商品陈列模式，采用场景化陈列，提高随机购买率和低频客户转化率，人性化的服务模式和创新的合作模式，有效帮助店铺提高坪效。■毛利率改善，玩具类和婴儿抚触服务业务结构化提升。2021H1毛利率增长1.04pct至31.2%，分品类看，奶粉类20.7%/-3.04pct，用品类28.3%/-3.19pct，棉纺类43.0%/+6.48pct，食品类30.8%/-1.97pct，玩具类32.5%/+9.59pct， 车 床类27.9%/+1.11pct， 婴儿 抚 触等 服 务9.7%/+8.13pct，其他业务89.03%/-2.78pct，其中玩具类和婴儿抚触等服务类毛利率提升结构化带领整体毛利率提升。 ■新店扩张及电商开展新业务，费率略有上升。21H1销售费用率提升0.63pct至22.5%，主要由于新店租金及装修折旧等费用的增加，以及Table_Tit le 2021年08月19日 爱婴室（603214.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 33.66元 股价（2021-08-19） 28.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,695.76 流通市值（百万元） 3,640.79 总股本（百万股） 142.64 流通股本（百万股） 140.52 12个月价格区间 17.51/36.43元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 爱婴室：2021Q1点评：业绩符合预期，“全域营销”持续推进/刘文正 2021-04-23 爱婴室：爱婴室2020年年报点评：业绩符合预期，持续加码线上化/刘文正 2021-04-02 爱婴室：业绩基本符合预期，毛利率继续改善静待未来经营恢复/刘文正 2020-10-22 爱婴室：爱婴室2020年中报点评：线上化加速推进，盈利能力环比优化/刘文正 2020-08-17 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%202 0-08202 0-12202 1-04爱婴室 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20年疫情期间社保减免、减租等费用的减少共同影响；管理费用率提升0.23pct至3.9%，主要受20年疫情期间社保减免，本期无影响所致；财务费用率提升1.35pct至1.4%，主因公司自2021年1月1日起执行新租赁准则的影响。单Q2销售费用率21.9%/+1.59pct，管理费用4.2%/+0.17pct，财务费用率1.5%/+1.33pct。2021H1经营性现金流量净额-8600.1万元/-170.5%，主要为电商开展新业务所致。 ■营运能力有所恢复。存货周转天数下降8.6天至116.94天，应收账款周转天数上升0.83天至4.56天，应付账款周转天数下降0.56天至69.7天，营运能力有所恢复；相比2019H1，存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别变化+12.2/+1.0/+10.2。 ■新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。2021年8月10日，公司发布公告拟收购贝贝熊100%股份，快速切入华中市场。贝贝熊在门店分布与公司重合率低，在市场开发、供应渠道、产品品类等方面能够发挥协同效用，促进公司业务可持续发展。同时，本次收购能进一步扩大规模经济优势，提升公司对上游供应商议价能力。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化、。 ■投资建议：预计2021-2023年营收约为27.75/33.31/39.97亿元，净利润1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出；买入-A 的投资评级，6个月目标价为33.66元，对应2021年32xPE。 ■风险提示：疫情恶化；宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,460.4 2,256.4 2,775.4 3,330.5 3,996.6 净利润 263.2 118.6 150.5 203.6 263.2 每股收益(元) 1.08 0.82 1.05 1.43 1.84 每股净资产(元) 7.11 7.15 11.16 12.56 14.40 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 23.1 30.6 23.7 17.5 13.6 市净率(倍) 3.5 3.5 2.2 2.0 1.7 净利润率 6.3% 5.2% 5.4% 6.1% 6.6% 净资产收益率 15.2% 11.4% 9.4% 11.4% 12.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 61.4% 39.9% 42.4% 22.9% 35.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQmPrPrNpOtMwOuNrQwPqMbR9RbRtRoOmOnMiNoOwOkPsQqQ7NpPwPwMmPpOMYqNmO 3 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,460.4 2,256.4 2,775.4 3,330.5 3,996.6 成长性 减:营业成本 1,692.1 1,545.0 1,887.3 2,248.1 2,677.7 营业收入增长率 15.2% -8.3% 23.0% 20.0% 20.0% 营业税费 8.2 8.7 9.3 11.1 13.4 营业利润增长率 33.0% -23.6% 26.1% 35.3% 29.3% 销售费用 488.0 482.8 566.1 662.6 795.1 净利润增长率 28.5% -24.4% 29.1% 35.3% 29.3% 管理费用 87.5 87.8 108.5 128.4 147.1 EBIT DA增长率 18.1% -14.7% 31.2% 30.7% 26.5% 研发费用 -8.2 4.3 -3.5 -7.4 -11.5 EBIT增长率 19.0% -17.5% 32.6% 34.1% 28.6% 财务费用 -4.9 -4.2 - - - NOPLAT增长率 21.6% -19.0% 21.6% 34.1% 28.6% 资产减值损失 - 4.1 - - - 投资资本增长率 24.7% 14.3% 148.7% -18.0% -18.0% 加:公允价值变动收益 8.5 22.8 12.2 10.0 10.0 净资产增长率 15.9% -2.4% 56.0% 13.4% 15.6% 投资和汇兑收益 228.5 174.5 220.0 297.7 384.8 营业利润 -1.4 -3.3 - - - 利润率 加:营业外净收支 227.0 171.2 220.0 297.7 384.8 毛利率 31.2% 31.5% 32.0% 32.5% 33.0% 利润总额 57.1 43.4 55.0 74.4 96.2 营业利润率 9.3% 7.7% 7.9% 8.9% 9.6% 减:所得税 154.2 116.6 150.5 203.6 263.2 净利润率 6.3% 5.2% 5.4% 6.1% 6.6% 净利润 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBIT DA/营业收入 8.7% 8.1% 8.7% 9.4% 9.9% EBIT /营业收入 8.0% 7.2% 7.8% 8.7% 9.3% 资产负债表 运营效率 654.5 639.1 555.6 944.9 1,380.7 固定资产周转天数 11 12 9 6 3 货币资金 3.4 - - - - 流动营业资本周转天数 27 30 60 73 49 交易性金融资产 27.4 23.7 29.4 37.4 45.0 流动资产周转天数 188 215 206 221 220 应收帐款 - - - - - 应收帐款周转天数 3 4 3 4 4 应收票据 56.3 81.2 72.4 104.2 118.1 存货周转天数 75 86 76 78 78 预付帐款 568.3 505