2021H1业绩超预期，管理培训与咨询业务增长亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月19日 行动教育（605098.SH） 2021H1业绩超预期，管理培训与咨询业务增长亮眼 事件:2021H1营收同增78.1%，归母净利润同增93.4%。公司2021H1营收同增78.1%至2.42亿元，归母净利润同增93.4%至7666万元；对应2021Q2单季度营收同增68.8%至1.67亿元，归母净利润同增49.4%至7234万元，业绩增长超预期。公司2021H1毛利率同降2.4PCTs至79.7%；公司有效控制各项期间费用率带动盈利能力提升，2021H1销售/管理/研发费用率分别同降4.6/2.0/0.1PCTs至29.5%/14.9%/5.5%。综上，公司归母净利率同增2.5PCTs至31.7%，公司拟每10股派发现金股利7元（含税）。 管理培训业务增长强劲，体系化研发优势凸显。管理培训作为公司核心主业，2021H1营收同增83.3%至2.14亿元，营收占比达到88.6%，增长势头强劲。公司课程体系完善，设有在线EMBA、浓缩EMBA、校长EMBA等培训项目，并在此基础上通过自研团队和企业专家强化课程研发。截至2021年6月30日，公司管理培训业务预收账款余额相较2020年末增长9.2%至6.58亿元，体现公司管理培训业务订单量充足。 管理咨询业务增长亮眼，合作国瑞税务强化公司平台效应。公司管理咨询业务2021H1营收同增41.9%至2528万元，亦取得亮眼增长。公司于2021年7月8日与国瑞税务（专业税务服务机构）签订合作协议，借助其专业团队为客户提供更加专业的税务咨询服务，从而延长对客户的服务周期，带动管理培训业务发展。 显著受益公司上市，一体两翼加速发展。公司上市后品牌知名度显著提升，管理培训核心业务客户规模和数量有望进一步扩大。两翼业务享受管理培训溢出效应，管理咨询业务可延长对客户的服务周期。投资业务方面，公司上市后成立2亿元对外投资基金——海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙），用于投资学员企业中具有良好发展潜力的公司，一体两翼发展可期。 投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后品牌力进一步提升，且两翼业务——管理咨询及投资业务有望加速发展。根据公司2021中报情况，并考虑近期局部疫情影响，我们维持公司2021-2023年归母净利润1.61/2.02/2.51亿元，同增51.0%/25.5%/23.9%，现价对应PE 26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 439 379 543 695 840 增长率yoy（%） 0.2 -13.7 43.4 28.1 20.8 归母净利润（百万元） 118 107 161 202 251 增长率yoy（%） 4.2 -9.5 51.0 25.5 23.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.40 1.27 1.91 2.40 2.97 净资产收益率（%） 31.9 24.1 13.9 15.0 15.9 P/E（倍） 35.3 39.0 25.8 20.6 16.6 P/B（倍） 11.0 9.3 3.6 3.1 2.6 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 8月19日收盘价(元) 49.30 总市值(百万元) 4,158.05 总股本(百万股) 84.34 其中自由流通股(%) 25.01 30日日均成交量(百万股) 0.94 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：与国瑞税务签订合作协议，两翼业务加速拓展》2021-07-12 2、《行动教育（605098.SH）：企业管理培训领军者，一体两翼增长可期》2021-06-27 单击或点击此处输入文字。 0%11%23%34%46%57%69%2021-042021-08行动教育 沪深300 2021年08月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 730 934 1,793 2,156 2,601 营业收入 439 379 543 695 840 现金 713 905 1,756 2,114 2,550 营业成本 107 80 110 141 170 应收账款 0 0 0 0 1 营业费用 120 115 147 184 219 其他应收款 3 2 4 4 6 管理费用 74 56 90 118 143 预付账款 10 17 22 28 33 研发费用 18 18 23 29 34 存货 1 2 3 4 4 财务费用 -15 -15 -19 -17 -21 其他流动资产 3 7 7 7 7 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 245 241 254 266 278 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 2 2 投资净收益 2 1 5 8 10 固定资产 196 187 200 213 226 营业利润 143 129 192 241 298 无形资产 0 1 0 0 0 营业外收入 1 1 1 1 1 其他非流动资产 48 53 52 51 50 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 975 1,175 2,047 2,423 2,879 利润总额 143 129 192 241 298 流动负债 591 721 866 1,056 1,277 所得税 21 21 29 36 45 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 122 108 163 205 254 应付账款 12 9 20 17 27 少数股东损益 4 2 2 3 3 其他流动负债 579 711 847 1,038 1,250 归属母公司净利润 118 107 161 202 251 非流动负债 3 4 4 4 4 EBITDA 132 116 183 235 290 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.40 1.27 1.91 2.40 2.97 其他非流动负债 3 4 4 4 4 负债合计 593 725 871 1,060 1,281 少数股东权益 5 4 6 8 11 股本 63 63 84 84 84 资本公积 8 8 569 569 569 主要财务比率 留存收益 298 364 527 731 985 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 377 447 1,171 1,355 1,586 成长能力 负债和股东权益 975 1,175 2,047 2,423 2,879 营业收入(%) 0.2 -13.7 43.4 28.1 20.8 营业利润(%) 5.7 -9.7 48.8 25.4 23.8 归属于母公司净利润(%) 4.2 -9.5 51.0 25.5 23.9 获利能力 毛利率(%) 75.7 78.8 79.7 79.7 79.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.89 28.18 29.7 29.1 29.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 31.9 24.1 13.9 15.0 15.9 经营活动现金流 183 189 287 374 449 ROIC(%) 27.5 19.2 12.6 14.0 14.9 净利润 122 108 163 205 254 偿债能力 折旧摊销 11 14 11 11 12 资产负债率(%) 60.9 61.7 42.5 43.7 44.5 财务费用 -15 -15 -19 -17 -21 净负债比率(%) -186.8 -201.0 -149.3 -155.1 -159.6 投资损失 -2 -1 -5 -8 -10 流动比率 1.2 1.3 2.1 2.0 2.0 营运资金变动 53 69 138 183 214 速动比率 1.2 1.3 2.1 2.0 2.0 其他经营现金流 16 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -21 -3 -18 -16 -15 总资产周转率 0.49 0.35 0.34 0.31 0.32 资本支出 23 4 12 12 12 应收账款周转率 2436.9 2103.8 2103.8 2103.8 2103.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.3 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 2 1 -6 -4 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28 -44 582 -1 2 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.27 1.91 2.40 2.97 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 2.68 3.41 4.43 5.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.46 5.30 13.88 16.06 18.81 普通股增加 0 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 561 0 0 P/E 35.3 39.0 25.8 20.6 16.6 其他筹资现金流 -28 -44 0 -1 2 P/B 11.0 9.3 3.6 3.1 2.6 现金净增加额 135 142 851 357 437 EV/EBITDA