Q2符合预期，渠道变革深化，高潜品类高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2符合预期，渠道变革深化，高潜品类高增 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：顾家家居发布2021年中报业绩快报，表现符合预期。 公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入80.16亿元，同比增长64.89%；实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.15%；实现扣非归母经利润6.66亿元，同比增长44.71%，表现符合预期。其中，公司21Q2实现营业收入42亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比增长38%。 2021年上半年公司把握国内疫情控制及相关供应链齐全的优势，抓住行业结构性机会，实现规模和产品领先的竞争优势。同时，公司严格预算控制，持续推动费用管控，持续提升公司利润水平。 ⚫ “1+N+X”构筑渠道势能，估计内销业务表现亮眼且好于整体。 公司组建培育了强大的境内销售团队和专业拓展团队，建立“1+N+X”的渠道发展模式，促进品类融合，提升客单值。2021年在店态方面主推“软体+定制融合”，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。顾家自 2018 年开启渠道变革，对内销业务的推动帮扶以及向零售转型有深远意义。公司目前已形成多个区域零售中心，以实现营销职能和渠道管理职能的前置，强化终端渠道资源的协同作用。渠道效率方面，公司持续推动渠道信息化建设，积极探索完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式。目前门店信息化系统已实现全覆盖。此外，公司在管理上也更精细化，成本项目更清晰，门店开业周期缩短。 品类方面，公司今年在战略上重视定制、功能、床垫三大高潜品类的发展，确保三大品类高增长。预计未来床垫和定制两个品类的收入占比有望持续提升。同时，公司通过持续的新材料、新结构、新工艺等方面的创新研究，从而不断地提高产品竞争力。 我们估计公司Q2内销业务的收入利润增速超整体增长水平，内销业务中期品类市占率的提升和长期大家居融合的愿景可期。 ⚫ 完善海外产能布局，外销业务未来有望贡献利润弹性。 截至2020年，公司境内/境外收入分别为76.49/46.53亿元，同比增长25.5%/0.98%，分别占收入的60.4%/36.7%；境内/境外毛利率分别为40.11%/24.2%。我们估计目前内销业务贡献公司大部分利润。 公司上半年外销业务在核心品类上表现出显著增长，打开了品类的增长势能，贡献了收入弹性。但我们估计海运费用高企、原材料成本较高以及汇率波动等原因对外销业务的利润端仍有压力，且公司前期收购项目 [Table_StockNameRptType] 顾家家居（603816） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 70.47 近12个月最高/最低（元） 88.55/58.47 总股本（百万股） 632 流通股本（百万股） 631 流通股比例（%） 99.78 总市值（亿元） 446 流通市值（亿元） 445 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com 分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 邮箱：yuxw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.2020主营稳健内生向好，大家居融合持续推进 2021-04-30 2.软体龙头主动求变，先进管理助力大家居战略 2020-12-04 -23%-7%10%26%42%8/2011/202/215/218/21顾家家居沪深300 [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 有待持续整合。 顾家上半年的海外市场工作主要围绕推动外贸价值链系统和外贸价值链系统变革，加快推动海外基地建设，进一步坚持与完善“经营本土化”为核心铁三角组织建设，以及数字化营销、 CRM 系统建设。展望未来，原材料成本端的压力和运输成本的压力有望得到缓解，且公司的海外产能布局持续推进，其外销业务有望贡献利润弹性。 ⚫ 股权激励落地，彰显公司未来发展信心。 公司2021年7月30日发布公告，2021年员工持股计划公司已完成股票购买，股权激励计划正式落地。本次激励计划参与者为公司高管及核心人员共25人，其中核心高管总裁带头增持，管理层参与员工持股计划规模达6.76亿元，充分彰显了对公司未来持续发展的信心。 ⚫ 投资建议 上调盈利预测。预计公司2021-2023年分别实现营收163.44/204.19/255.65亿元，实现归母净利润16.98/21.96/28.03亿元。2021年8月18日收盘价70.47元对应PE为26.24X/20.29X/15.90X。顾家的软体家居龙头地位稳固，经过2019年对外延资产的整合以及内销渠道的变革，主营业务重回上升轨道，2020年商誉减值后整体经营轻装上阵。2021年上半年表现符合预期，内销表现靓丽，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示 家居内外销复苏不达预期；渠道下沉不达预期；新品类扩张不达预期； 零售转型效果不达预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 12666 16344 20419 25565 收入同比（%） 14.2% 29.0% 24.9% 25.2% 归属母公司净利润 845 1698 2196 2803 净利润同比（%） -27.2% 100.8% 29.3% 27.6% 毛利率（%） 35.2% 35.5% 36.1% 36.7% ROE（%） 12.5% 207.3% 93.2% 64.3% 每股收益（元） 1.39 2.69 3.47 4.43 P/E 52.70 26.24 20.29 15.90 P/B 6.61 54.40 18.92 10.22 EV/EBITDA 26.14 20.29 15.05 11.12 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6360 5077 6194 7485 营业收入 12666 16344 20419 25565 现金 2241 100 100 100 营业成本 8206 10543 13043 16192 应收账款 1108 1450 1803 2261 营业税金及附加 67 97 117 148 其他应收款 112 168 200 254 销售费用 2494 3089 3839 4781 预付账款 89 103 132 161 管理费用 297 441 551 703 存货 1871 2218 2821 3471 财务费用 132 86 146 68 其他流动资产 939 1038 1138 1238 资产减值损失 -502 -13 -14 -14 非流动资产 6678 7065 7451 7837 公允价值变动收益 -5 -25 -30 -35 长期投资 18 18 18 18 投资净收益 192 196 245 256 固定资产 2691 3141 3591 4041 营业利润 1036 2091 2707 3439 无形资产 733 715 696 677 营业外收入 175 350 470 600 其他非流动资产 3237 3192 3147 3102 营业外支出 17 20 55 50 资产总计 13038 12143 13645 15323 利润总额 1195 2421 3122 3989 流动负债 5405 10423 10372 10008 所得税 328 666 859 1097 短期借款 233 3913 2369 153 净利润 867 1755 2264 2892 应付账款 1489 1898 2354 2920 少数股东损益 21 57 67 89 其他流动负债 3683 4612 5648 6935 归属母公司净利润 845 1698 2196 2803 非流动负债 529 479 429 379 EBITDA 1648 2060 2671 3410 长期借款 400 350 300 250 EPS（元） 1.39 2.69 3.47 4.43 其他非流动负债 129 129 129 129 负债合计 5934 10903 10801 10387 主要财务比率 少数股东权益 364 421 488 577 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 632 532 532 532 成长能力 资本公积 3424 -3476 -3476 -3476 营业收入 14.2% 29.0% 24.9% 25.2% 留存收益 2683 3762 5299 7302 营业利润 -19.8% 101.8% 29.5% 27.0% 归属母公司股东权益 6740 819 2355 4358 归属于母公司净利润 -27.2% 100.8% 29.3% 27.6% 负债和股东权益 13038 12143 13645 15323 获利能力 毛利率（%） 35.2% 35.5% 36.1% 36.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.7% 10.4% 10.8% 11.0% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 12.5% 207.3% 93.2% 64.3% 经营活动现金流 2180 2086 2392 2976 ROIC（%） 12.9% 24.3% 32.2% 43.1% 净利润 845 1698 2196 2803 偿债能力 折旧摊销 253 180 180 180 资产负债率（%） 45.5% 89.8% 79.2% 67.8% 财务费用 182 109 148 70 净负债比率（%） 83.5% 879.3% 379.8% 210.5% 投资损失 -192 -196 -245 -256 流动比率 1.18 0.49 0.60 0.75 营运资金变动 646 580 476 660 速动比率 0.81 0.26 0.31 0.39 其他经营现金流 647 833 1357 1661 营运能力 投资活动现金流 -1444 -129 10 160 总资产周转率 0.97 1.35 1.50 1.67 资本支出 -1075 -241 -155 -21 应收账款周转率 11.43 11.27 11.32 11.31 长期投资 73 -100 -100 -100 应付账