请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,042.5 流通股本(百万股) 2,042.5 市价(元) 10.33 市值(百万元) 21,099.0 流通市值(百万元) 21,099.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,388 9,057 17,826 21,360 25,210 增长率yoy% -10.36% -3.52% 96.82% 19.83% 18.03% 净利润（百万元） 29 278 1,445 1,673 1,918 增长率yoy% -91.15% 866.05% 419.47% 15.77% 14.66% 每股收益（元） 0.01 0.14 0.71 0.82 0.94 每股现金流量 0.24 -0.55 0.36 2.93 1.07 净资产收益率 0.51% 4.84% 21.36% 21.08% 20.67% P/E 732.79 75.85 14.60 12.61 11.00 PEG 3.23 0.92 0.22 0.06 0.13 P/B 3.75 3.67 3.12 2.66 2.27 备注：股价日期为2021年8月18日收盘价 投资要点  公司披露2021年半年报，主要财务数据如下：  2021年上半年，公司实现营业收入91.27亿元，同比增长165.19%；归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长962.86%；归属于上市公司股东的扣非净利润8.34亿元，同比增长965.80%；经营活动产生的现金流量净额为-1.53亿元，同比下降125.93%；实现基本每股收益0.5140元/股，同比增长956.67%；加权平均ROE为13.58%（同比增长15.32个pct）。  2021年第二季度，公司实现营业收入46.37亿元，环比增加3.27%,同比增加144.65%；实现归属于母公司股东净利润3.13亿元，环比下降40.38%，同比增加954.71%；实现扣非后净利润3.09亿元，环比下降41.14%，同比增加809.78%。  焦炭：量价齐升，贡献主要业绩。报告期内，公司焦炭产量337.95万吨，同比上升70.83%；焦炭销量337.02万吨，同比上升77.70%。二季度焦炭产量173.0万吨，同比上升57.15%，环比上升4.93%；销量176.15万吨，同比上升66.58%，环比上升9.5%；第二季度销售单价2078.83元/吨，同比上涨42.38%（或618.78元/吨），环比下降6.47%。焦炭主要成本是精煤，公司二季度采购精煤均价为1362.33元/吨，同比上升46.36%（或431.52元/吨），较一季度也上涨8.25%。焦炭价格环比下降，叠加主要成本环比上升，这是造成公司业绩环比下降主要原因。  焦油：产销环比微增，价格持续上涨。报告期内，公司焦油产量12.64万吨，同比上升72.35%；销量12.27万吨，同比上升69.84%。二季度焦油产量6.33万吨，同比上升51.63%，环比上升0.27%；销量6.34万吨，同比上升52.53%，环比上升7.17%；第二季度，销售单价3106.13元/吨，同比上涨87.03%（或1445.32元/吨），环比上涨23.91%。  粗苯：产销两旺，环比皆上涨。报告期内，公司粗苯产量3.64万吨，同比上升59.98%；销量3.63万吨，同比上升56.67%。二季度粗苯产量1.95万吨，同比上升51.14%，环比上升15.32%；销量1.92万吨，同比上升45.52%，环比上升12.41%；第二季度，销售单价4438.52元/吨，同比上涨105.24%（或2275.92元/吨），环比上涨55.47%。  甲醇：产销稳定，价格环比上涨。报告期内，公司甲醇产量5.58万吨，同比上升30.31%；销量3.33万吨，同比上升0.95%。二季度甲醇产量2.78万吨，同比上升5.43%，环比下降0.87%；销量1.67万吨，同比下降18.81%，环比上升0.96%；第二季度，销售单价1966.39元/吨，同比上涨54.14%（或690.68元/吨），环比上涨13.52%。  LNG：量价同比大增，环比回落。报告期内，公司LNG产量8.86万吨，同比上升148.47%；销量8.97万吨，同比上升157.62%。二季度LNG产量4.01万吨，同比上升86.89%，环比下降17.47%；销量4.08万吨，同比上升104.22%，环比下降16.43%；第二季度，销售单价3227.86元/吨，同比上涨35.7%（或849.26元/吨），环比下降19.91%。  合成氨：产销环比回落，价格上涨延续。报告期内，公司合成氨产量17.36万吨，同比上升199.75%；销量17.01万吨，同比上升213.68%。二季度合成氨产量7.73万吨，同比上升50.24%，环比下降19.67%；销量7.54万吨，同比上升55.04%，环比下降20.46%；第二季度，销售单价2908.61元/吨，同比上涨54.64% 量价齐升，上半年业绩同比增长近10倍 陕西黑猫(601015)/煤炭开采 证券研究报告/公司点评 2021年08月18日 [Table_Industry] -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08陕西黑猫沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 （或1027.77元/吨），环比增长26.88%。  BDO：产销环比下降，价格同比大涨。报告期内，公司BDO产量2.63万吨，销量2.52万吨。二季度BDO产量1.25万吨，环比下降9.07%；销量1.18万吨，环比下降11.71%；第二季度，销售单价20416.94元/吨，同比上涨204.67%（或13715.51元/吨），环比上涨6.85%。  内蒙古黑猫项目带来显著增量。公司通过投资建设内蒙古黑猫项目，进一步增加产量，7月26日提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权，公司持有内蒙古黑猫100%股权。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨，净利润2731万元。截止6月30日，公司具有年产780万吨焦炭、30万吨甲醇、37万吨合成氨、25万吨LNG、6万吨BDO的设计产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。在“碳达峰、碳中和”的大背景下，环保、能耗政策多出，整体上焦炭及化工产品处于供需紧平衡的状态，2021年上半年焦炭价格和利润都处于相对较高水平，公司业绩增速较快。  盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为14.5、16.7、19.2亿元，折合EPS分别是0.71/0.82/0.94元/股，当前10.33元股价，对应PE分别为15/13/11倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：主要产品价格低迷风险；安全生产风险；新建项目不及预期风险 nMrMsRxOyQuMrPtPrMpRmQ7NcM9PsQpPnPnMkPqQyQiNrQyR7NoOzQxNtRxONZqNqM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入9,3889,05717,82621,36025,210货币资金1,6001,9905,3486,4087,563 增长率-10.4%-3.5%96.8%19.8%18.0%应收款项4942144,0448214,641营业成本-8,522-8,139-14,751-17,721-20,953存货5971,0119561,3091,252 %销售收入90.8%89.9%82.8%83.0%83.1%其他流动资产2,3451,5613,0222,1383,598毛利8659183,0743,6394,257流动资产5,0364,77613,37010,67617,054 %销售收入9.2%10.1%17.2%17.0%16.9% %总资产34.2%28.7%46.7%33.4%38.8%营业税金及附加-33-41-62-75-88长期投资871,6981,7081,7181,728 %销售收入0.4%0.5%0.4%0.4%0.4%固定资产6,0086,5779,31212,76416,556营业费用-418-35-71-85-101 %总资产40.8%39.5%32.5%39.9%37.6% %销售收入4.4%0.4%0.4%0.4%0.4%无形资产661646729809888管理费用-183-122-232-278-328非流动资产9,70311,89415,27221,30026,923 %销售收入1.9%1.3%1.3%1.3%1.3% %总资产65.8%71.3%53.3%66.6%61.2%息税前利润（EBIT）2327202,7093,2013,741资产总计14,73916,67128,64131,97643,977 %销售收入2.5%7.9%15.2%15.0%14.8%短期借款1,2571,3465,3677,24711,225财务费用-124-181-357-427-504应付款项4,6204,5277,3065,5898,184 %销售收入1.3%2.0%2.0%2.0%2.0%其他流动负债9211,5151,6661,8332,016资产减值损失-4-3000流动负债6,7997,38714,33914,66921,425公允价值变动收益00000长期贷款1369174,2325,2728,267投资收益-31-11100100100其他长期负债421697767844928 %税前利润——4.1%3.5%3.0%负债7,3559,00119,33720,78430,621营业利润735252,4522,8743,336普通股股东权益5,6345,7496,7647,9359,277 营业利润率0.8%5.8%13.8%13.5%13.2%少数股东权益1,7501,9212,5403,2574,079营业外收支-1-1555负债股东权益合计14,73916,67128,64131,97643,977税前利润725242,4572,8793,341 利润率0.8%5.8%13.8%13.5%13.3%比率分析所得税-20-75-393-489-6012019A2020A2021E2022E2023E 所得税率27.4%14.2%16.0%17.0%18.0%每股指标净利润694512,0642,3902,740每股收益(元)0.010.140.710.820.94少数股东损益40172619717822每股净资产(元)2.762.813.313.884.54归属于母公司的净利润292781,4451,6731,918每股经营现金净流(元)0.24-0.550.362.931.07 净利率0.3%3.1%8.1%7.8%7.6%每股股利(元)0.080.08