三季度业绩加速释放，全年稳定增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月25日，公司发布2018年前三季度财务报告，前三季度实现营业收入19.61亿元，同比增加8.87%；实现归母净利润2.66亿元，同比提升17.19%。 一、 二、分析与判断  三季度业绩加速释放，全年业绩有望实现稳定增长 2018年前三季度，公司实现归母净利2.66亿元，同比增长17.19%，增速位于业绩预告增长区间上限。毛利率39.19%，较去年同期提升0.53pct，主要原因在于公司持续优化供应链管理，材料物资采购成本下降。三费比率20.48%，较上年提高0.39pct。销售净利率提升0.04pct，与去年基本持平。从单季来看，三季度营收7.92亿元，同比提升49.86%；归母净利1.09亿元，同比提高39.57%。相较前两个季度，利润释放速度显著加速，预计全年利润将得到保障。  受益于航天发射任务增加，连接器业务有望快速增长 公司深耕连接器领域多年，连接器业务收入和毛利占比均保持60%以上，军品业务收入占比超70%。下游包括航天、电子、航空、船舶、兵器等，基本实现军工领域全覆盖，航天领域占据70%以上市场份额。年初，航天科技集团宣布，全年将进行35次宇航发射，远高于2017年的16次。受益于航天发射任务增加，连接器业务有望快速增长。  微特电机业务稳步增长，未来放量可期 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，承担了各类导弹、火箭、卫星、飞船、飞机、舰船、战车、鱼雷、深弹等重点型号配套产品的研制任务，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。2018年上半年，电机业务收入快速提升，占比提升至37.58%以上，毛利贡献24.33%。未来受益于航天产业大发展，公司微特电机业务放量可期。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司深耕军用连接器领域多年，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.88、1.08和1.28元，对应PE 30X、24X 和20X，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示 1、产品毛利下降较快；2、资产证券化推进不达预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,612 3,056 3,634 4,395 增长率（%） 15.8 17.0 18.9 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 311 379 465 550 增长率（%） 19.3 21.8 22.7 18.3 每股收益（元） 0.73 0.88 1.08 1.28 PE（现价） 35.9 29.6 24.2 20.4 PB 4.7 4.3 3.7 3.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-25 近12个月最高/最低（元） 28.85/19.56 总股本（百万股） 429.00 流通股本（百万股） 428.90 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 112.40 流通市值（亿元) 112.37 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.航天电器（002025）点评报告：业绩低于预期，下半年增速有望回升 2.航天电器（002025）点评报告：业绩增长符合预期，航天连接器领导者 [Table_Title] 航天电器（002025） 公司研究/点评报告 三季度业绩加速释放，全年稳定增长 点评报告/国防军工 2018年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 航天电器（002025） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,362 7,729 9,742 12,510 成长能力 营业成本 4,133 5,183 6,575 8,492 营业收入增长率 8.7 21.5 26.0 28.4 营业税金及附加 34 38 49 63 EBIT增长率 17.6 13.2 22.8 25.0 销售费用 299 375 467 600 净利润增长率 12.5 15.5 26.4 25.2 管理费用 856 955 1,204 1,546 盈利能力 EBIT 1,041 1,178 1,446 1,807 毛利率 35.0 32.9 32.5 32.1 财务费用 80 23 20 19 净利润率 13.0 12.3 12.4 12.1 资产减值损失 75 43 15 15 总资产收益率ROA 8.2 8.4 8.9 9.3 投资收益 34 30 31 31 净资产收益率ROE 16.9 16.9 18.1 18.9 营业利润 968 1,142 1,442 1,805 偿债能力 营业外收支 8 10 10 10 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 利润总额 976 1,152 1,452 1,815 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 所得税 110 139 173 215 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.4 净利润 866 1,013 1,279 1,600 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 825 953 1,205 1,508 经营效率 EBITDA 1,206 1,338 1,608 1,970 应收账款周转天数 145.3 136.8 137.7 138.6 存货周转天数 115.5 118.0 117.3 117.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 货币资金 1648 2468 2730 3049 每股指标（元） 应收账款及票据 4704 5024 6409 8253 每股收益 1.1 1.2 1.5 1.9 预付款项 55 82 99 128 每股净资产 6.2 7.1 8.4 10.1 存货 1338 1675 2114 2728 每股经营现金流 0.6 1.1 0.8 0.8 其他流动资产 42 42 42 42 每股股利 0.1 0.3 0.3 0.3 流动资产合计 7826 9289 11387 14193 估值分析 长期股权投资 100 100 100 100 PE 38.4 33.5 26.5 21.2 固定资产 1414 1471 1516 1562 PB 6.5 5.7 4.8 4.0 无形资产 205 172 142 116 EV/EBITDA 26.1 22.9 18.9 15.3 非流动资产合计 2204 2124 2110 2098 股息收益率 0.3 0.6 0.6 0.6 资产合计 10030 11413 13497 16291 短期借款 531 531 531 531 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 2789 3135 4005 5211 净利润 866 1,013 1,279 1,600 其他流动负债 26 26 26 26 折旧和摊销 241 204 178 178 流动负债合计 4280 4864 5867 7259 营运资金变动 (605) (301) (848) (1,110) 长期借款 181 181 181 181 经营活动现金流 480 891 599 658 其他长期负债 141 125 125 125 资本开支 291 70 138 141 非流动负债合计 322 306 306 306 投资 (3) 0 0 0 负债合计 4602 5170 6172 7564 投资活动现金流 (287) (40) (107) (109) 股本 791 791 791 791 股权募资 176 0 0 0 少数股东权益 539 598 672 764 债务募资 29 0 0 0 股东权益合计 5428 6243 7324 8726 筹资活动现金流 62 (32) (230) (230) 负债和股东权益合计 10030 11413 13497 16291 现金净流量 255 819 262 319 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 航天电器（002025） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王一川，军工行业分析师，美国福特汉姆大学金融学硕士，1年股权投资工作经验，2015年加盟民生证券研究院，从事军工行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明