三季度业绩稳定增长，全年业绩积极向好

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年10月20日 公司研究●证券研究报告 烽火通信（600498.SH） 公司快报 三季度业绩稳定增长，全年业绩积极向好 【事件】2018年10月19日，公司发布2018年三季报，2018年前三季度公司实现：主营业务收入173.71亿元，同比增长15.53%；归母净利润6.31亿元，同比增长5.75%。  毛利率水平基本保持，各项费用平稳增长： 2018年前三季度，公司业务毛利率为23.25%，相比去年同期23.49%，基本保持稳定。报告期内，公司发生研发费用17.55亿元，占营收比重为10.10%，销售、财务费用则分别为12.76亿元和1.47亿元，占营收比重为7.35%和0.85%，报告期内公司各项投入与历史同期基本一致。  存货下降、应收扩大，经营性净现金流整体有所好转：截至2018年Q3，公司存货余额为104.49亿元，随着下游去库存进程加深，公司存货逐步消化；同时，应收随销售扩大而增长，Q3期末的余额为85.48亿元，相比年初（65.19亿元）上升明显。库存消化、销售扩大，前三季度公司整体经营性现金净流出 22.32亿元，相比半年报有所收窄，其中Q3单季经营性现金净流入12.45亿元，明显好于去年同期。  Q3收入和利润增速双回升，期待业绩放量：Q2行业特异性事件影响消除以来，行业需求加速恢复，收入确认、采购招标相应落实，Q3形势有所好转。公司2018年Q3单季实现收入61.78亿元，同比增长16.24%（Q2同比增速12.03%），净利润1.64亿元，同比增长11.50%（Q2同比增速5.39%）。考虑到运营商项目确认需要数月甚至更长时间，我们认为H2以来恢复采购的订单尚未完全落实到公司报表收入和利润层面，Q4及以后业绩进一步放量可期。  投资建议：Q3运营商需求释放，Q4是通信设备行业的旺季，加上海外需求的增长和公司份额的增加、海缆产品量产、云计算与集成业务的拓展，以及研发费用加计扣除和汇率因素的正向叠加，我们判断公司全年业绩稳健向好。长期继续看好数据流量持续增长带动的光通信成长机遇和5G基础设施启动所带来的承载网和光纤光缆建设机遇。基于三季报情况，我们预测公司2018-2020年归母净利润9.61亿元、12.90亿元和15.60亿元，每股收益0.86、1.16和1.40元，对应31、23和19倍动态市盈率，维持公司买入-A评级。  风险提示：光通信建设需求不及预期；公司新技术、产品研发不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 17,361.1 21,056.2 24,555.0 30,531.7 37,866.1 同比增长(%) 28.7% 21.3% 16.6% 24.3% 24.0% 营业利润(百万元) 614.9 965.2 988.0 1,350.8 1,693.7 同比增长(%) 14.1% 57.0% 2.4% 36.7% 25.4% 净利润(百万元) 760.4 825.0 961.1 1,290.0 1,559.9 同比增长(%) 15.7% 8.5% 16.5% 34.2% 20.9% 每股收益(元) 0.68 0.74 0.86 1.16 1.40 通信 | 通信终端及配件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-10-19) 26.72元 交易数据 总市值（百万元） 29,764.45 流通市值（百万元） 29,214.40 总股本（百万股） 1,113.94 流通股本（百万股） 1,093.35 12个月价格区间 21.86/37.84元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.72 5.6 9.22 绝对收益 -3.88 -2.41 -15.1 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 胡朗 hulang@huajinsc.cn 021-20377062 相关报告 烽火通信：营收保持增长稳健，期待5G红利释放 2018-08-20 烽火通信：放眼长远增长，股权激励助力业绩释放 2018-06-15 烽火通信：费用投入拖累公司经营业绩，公司长期增长逻辑保持不变 2017-10-26 烽火通信：经营质量向好，2017年H1营收同比增长26% 2017-07-31 烽火通信：通信系统份额持续提升，信息安全业务持续向好 2017-06-30 -43%-34%-25%-16%-7%2%11%2017/10/202018/2/202018/6/20烽火通信 通信终端及配件 上证指数 公司快报/通信终端及配件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PE 39.1 36.1 31.0 23.1 19.1 PB 4.1 3.1 3.0 2.8 2.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 17,361.1 21,056.2 24,555.0 30,531.7 37,866.1 年增长率 公司快报/通信终端及配件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 减:营业成本 13,143.8 16,055.3 18,823.2 23,439.4 29,070.9 营业收入增长率 28.7% 21.3% 16.6% 24.3% 24.0% 营业税费 69.0 88.6 85.7 94.3 103.3 营业利润增长率 14.1% 57.0% 2.4% 36.7% 25.4% 销售费用 1,327.8 1,586.8 1,815.9 2,189.4 2,797.6 净利润增长率 15.7% 8.5% 16.5% 34.2% 20.9% 管理费用 1,916.8 2,225.1 2,568.6 3,126.7 3,748.7 EBITDA增长率 19.4% 38.2% 5.9% 33.8% 25.5% 财务费用 101.3 159.8 103.6 161.1 241.9 EBIT增长率 17.0% 22.5% 24.5% 38.5% 28.0% 资产减值损失 259.6 277.5 200.0 210.0 250.0 NOPLAT增长率 15.7% 61.5% -6.0% 38.5% 28.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.3% 29.0% 18.9% 17.3% 18.1% 投资和汇兑收益 72.0 54.2 30.0 40.0 40.0 净资产增长率 2.5% 29.9% 5.2% 7.6% 8.7% 营业利润 614.9 965.2 988.0 1,350.8 1,693.7 加:营业外净收支 254.6 -3.7 160.0 190.0 190.0 盈利能力 利润总额 869.4 961.5 1,148.0 1,540.8 1,883.7 毛利率 24.3% 23.8% 23.3% 23.2% 23.2% 减:所得税 74.8 58.1 103.3 138.7 169.5 营业利润率 3.5% 4.6% 4.0% 4.4% 4.5% 净利润 760.4 825.0 961.1 1,290.0 1,559.9 净利润率 4.4% 3.9% 3.9% 4.2% 4.1% EBITDA/营业收入 5.8% 6.6% 6.0% 6.4% 6.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.1% 4.2% 4.4% 5.0% 5.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 3,548.6 5,211.9 5,647.7 7,022.3 8,709.2 资产负债率 67.3% 64.6% 66.0% 68.6% 70.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 206.1% 182.1% 194.4% 218.1% 236.6% 应收帐款 4,896.2 6,397.3 8,472.1 10,525.4 12,615.0 流动比率 1.29 1.37 1.35 1.35 1.36 应收票据 390.1 716.3 920.7 1,284.4 1,660.8 速动比率 0.67 0.76 0.82 0.87 0.92 预付帐款 607.9 398.0 647.8 914.9 1,184.7 利息保障倍数 7.07 5.49 10.54 9.39 8.00 存货 9,901.9 10,849.6 10,587.9 11,288.9 12,129.3 营运能力 其他流动资产 1,045.2 911.0 766.9 800.0 812.0 固定资产周转天数 40 42 40 36 32 可供出售金融资产 49.7 152.2 80.0 80.0 80.0 流动营业资本周转天数 47 50 57 58 59 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 380 384 378 347 328 长期股权投资 463.9 540.4 581.0 581.0 581.0 应收帐款周转天数 88 97 109 112 110 投资性房地产 147.2 139.9 138.4 138.4 138.4 存货周转天数 179 177 157 129 111 固定资产 2,397.0 2,461.3 2,943.7 3,236.4 3,464.4 总资产周转天数 450 457 448 408 380 在建工程 194.1 395.7 303.4 322.7 338.2 投资资本周转天数 102 106 113 107 101 无形资产 336.2 467.0 510.3 525.6 532.9 其他非流动资产 344.3 484.6 383.0 446.1 484.7 费用率 资产总额 24,322.5 29,125.3 31,982.9 37,166.0 42,730.7 销售费用率 7.6% 7.5% 7.4% 7.2% 7.4% 短期债务 1,228.6 2,174.9 2,970.6 4,240.0 5,800.0 管理费用率 11.0% 10.6% 10.5% 10.2% 9.9% 应付帐款 4,419.9 5,660.4 6,916.8 8,314.2 9,935.8 财务费用率 0.6% 0.8% 0.4% 0.5% 0.6% 应付票据 4,052.3 4,133.6 4,023.1 4,701.5 4,665.8 三费/营业收入 19.3% 18.9% 18.3% 17.9% 17.9% 其他流动负债 6,062.3 5,958.6 6,136.5 6,346.1 6,808.5 投资回报率 长期借款 350.0 500.0 795.0 1,586.6 2,510.8 ROE 10.4% 8.7% 9.6% 12.1% 13.5% 其他非流动负债 262.5 373.2 278.1 293.2 313.2 ROA 3.3% 3.1% 3.3% 3.8% 4.0% 负债总额 16,375.7 18,800.7 21,120.2 25,481.7 30,034