收入利润承压，期待下半年改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 千禾味业：收入利润承压，期待下半年改善 [Table_Summary] 点评事件： 千禾味业发布2021年中报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为8.86亿元、0.66亿元、0.66亿元，分别同比+10.82%、-58%、-57%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.08亿元、0.26亿元、0.23亿元，分别同比-7.24%、-70%、-72%。 核心观点： 收入分析：Q2高基数下收入个位数下滑，酱油表现好于食醋。公司上半年实现营收8.86亿元，同比+10.82%（Q1：+33%；Q2：-7%），Q2增速下滑，一方面是去年基数较高，另一方面是线下需求不景气，公司占比较高的商超等传统渠道人流量大幅减少，第三是渠道变革正在进行时，社区团购等渠道分流明显。1）分产品：食醋表现较差。上半年调味品收入6.92亿元，同比-2.58%（Q1：+17%；Q2：-18%），上半年酱油同比+10.56%、食醋同比-7.63%，其中Q2来看酱油同比-8%、食醋-18%，食醋表现差于酱油，焦糖色在去年低基数下实现正增长。2）分地区：华北地区表现低于预期。Q2西南本埠收入2.11亿，同比-15%，北部区域-24%，低于预期。除此之外其他地区均实现增长，其中东部+8.5%、中部+7.3%、南部+50%。3）经销商：截至上半年底公司共有经销商1587家，上半年增加183家，Q1、Q2分别净增86家和97家。 利润分析：成本上涨、广宣及促销增加，净利润下行。2021上半年公司实现归母净利润0.66亿元，同比-58%（Q1：-43%；Q2：-70%），净利润下滑严重主要是成本上行及广宣大幅增长所致。1）毛利率：上半年毛利率42.21%，同比-7.52pct，原因有二，一是会计准则变更，运输费和包装费从销售费用转至成本项（20H相关费率为5.06%），二是原材料价格上涨带来成本上涨（若按20H运装费率计算，成本上涨带来毛利率下降为2.46pct）。2）费用率：上半年销售费用率26.47%，同比+5.27pct，其中广宣及促销费用率提高12.3pct。3）净利率：上半年净利率7.43%，同比-12.22pct，降幅与广宣及促销费率上升一致。 21年展望：下半年增速有望转正，费用大头已于上半年确认，下半年利润预计大幅好转。下半年收入端来看，随着消费逐步企稳，行业及公司增速有望逐步转正。费用端来看，公司今年签订的9800万广告投放合同已在上半年基本完成投放，少部分于7月份入账（+），同时去 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 799/795 总市值/流通(百万元) 19,730/19,626 12 个月最高/最低(元) 49.87/22.87 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 千禾味业（603027）《千禾味业年报点评：食醋料酒高增，经销商开拓积极》--2021/04/19 千禾味业（603027）《千禾味业中报点评：酱油快速增长，利润超预期》--2020/08/17 千禾味业（603027）《千禾味业：调味品业务快速增长,看好全国化扩张》--2020/04/26 [Table_Author] 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com (32%)(21%)(10%)2%13%24%20/8/1820/10/1820/12/1821/2/1821/4/1821/6/18千禾味业 沪深300 [Table_Message] 2021-08-18 公司点评报告 增持/维持 千禾味业(603027) 昨收盘：24.7 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 千禾味业：收入利润承压，期待下半年改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 年下半年的新潮传媒广告今年已停止投放（-），我们预计今年下半年广宣及促销费用有望维持在去年水平，预计7000-8000万，费用率将大幅缩减。利润端，20Q4大额计提商誉减值造成利润低基数，今年下半年利润增速预计比较可观。 长期展望：高端调味品符合消费升级大趋势。展望长期，我们看好公司零添加产品在高端酱油市场的领先优势，随着金龙鱼、鲁花等龙头进入，有望共同培育消费者，高端调味品增速有望再上新台阶，同时目前行业格局依旧分散，未来市占率有望逐步提升，公司耕耘高端调味品多年有望从中受益。 盈利预测与评级：维持公司“增持”评级。预计2021-2023年公司收入分别为18.7亿、22.6亿、27.9亿元，同比增长10%、21%、24%，归母净利润分别为2.3亿、3.1亿、4.2亿元，同比增长11%、35%、36%，目前股价对应21-23年PE分别为86x、64x、47x，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；市场竞争加剧；食品安全问题； [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2020 2013 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1693 1868 2261 2795 增长率（%） 25% 10% 21% 24% 净利润(百万元) 206 228 308 418 增长率（%） 4% 11% 35% 36% 摊薄每股收益(元) 0.26 0.28 0.39 0.52 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。