2021年半年报点评：纵横一体化大固废战略持续推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 瀚蓝环境（600323）：纵横一体化大固废战略持续推进 ——2021年半年报点评 2021年8月17日 强烈推荐/维持 瀚蓝环境 公司报告 公司披露2021年半年报，上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母扣非净利润6.09亿元，同比增长34.90%。我们就市场关注的投资逻辑，未来看点，持续性等问题提出自己的观点。 1）大固废战略坚定执行，固废业务成核心增长动能 公司半年报符合预期。其中，公司的固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元，占公司主营业务收入的53.81%，同比增长44.25%；实现净利润为3.68亿元，占公司净利润的58.54%，同比增长34.39%。固废业务主营业务收入增长的主要原因是报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产，环卫业务、工程收入增加等，同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强，协同效应和产能利用率进一步提升，且去年上半年因疫情影响基数较低。半年报固废业务的快速增长印证了此前我们对固废业务将是公司未来长期增长动能的判断，公司在十四五期间也将坚定执行“大固废”战略，积极进行业务拓展。 2）十四五期间垃圾焚烧企业的发展空间 我们认为，垃圾焚烧企业在十四五时期仍有三个维度的发展空间：1、行业增量市场空间仍存，根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，相比2020年底58万吨/日的处理能力，十四五期间行业仍有稳定增长；2、行业存量市场并购整合存机遇，随着国补退坡以及环保排放监管趋严，部分中小垃圾焚烧企业在面临越来越大的运营压力后，会有退出市场竞争的意愿，十四五期间行业将迎来并购整合潮，存量市场份额也有望向龙头企业集；3、海外尤其是东南亚垃圾焚烧率仍然较低，行业需求旺盛，龙头企业迎“走出去”良机。 3）公司的核心竞争力体现在哪 相对其他纯正的垃圾焚烧企业，公司有公用事业板块，能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。同时，公司是市场化运作的国有企业，职业经理人制度已落地，加上虚拟股权激励的实施，使得公司既有国企的融资和资源优势，又有民企的扩张动能。报告期内，公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期扩大生活垃圾焚烧发电规模，加快拓展轻资产运营的环卫业务，上半年公司新增环卫合同年化金额为0.91亿元；同时做强工业危废和有机质固废处理业务；公司将持续推进纵横一体化大固废战略，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。 盈利预测：预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35亿元，EPS分别为1.63/1.92/2.25元，对应2021.08.12收盘价22.10元，PE分别为14X/12X/10X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。 公司简介： 瀚蓝环境成立于1992年，是佛山市南海区公用事业经营平台，经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理及燃气供应。（资料来源于公司招股说明书及2020年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 31.10/18.86 总市值（亿元） 216 流通市值（亿元） 216 总股本/流通A股（万股） 77855/77855 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 0.8172 52周股价走势图 资料来源：Wind资讯、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,160.03 7,481.44 9,253.77 10,465.35 11,723.51 增长率（%） 27.05% 21.45% 23.69% 13.09% 12.02% 归母净利润（百万元） 912.60 1,057.48 1,327.25 1,563.44 1,835.36 增长率（%） 4.24% 15.87% 25.51% 17.79% 17.39% 净资产收益率（%） 13.92% 13.99% 15.33% 15.64% 15.86% 每股收益(元) 1.19 1.38 1.63 1.92 2.25 PE 18.57 16.01 13.58 11.53 9.82 PB 2.58 2.24 2.08 1.80 1.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 rQvNqQqQtQwOoOrRuNrOmQbR9RbRsQqQmOoPeRmMxPlOoPyQaQrQpOxNmNoQvPtOrO P2 东兴证券公司报告 瀚蓝环境（600323）：纵横一体化大固废战略持续推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E流动资产合计32653711453550135516营业收入6160748192541046511724货币资金9931017138815701759营业成本44355268665975138439应收账款9071028127114381610营业税金及附加4252647281其他应收款106101125141158营业费用7486107121117预付款项418235235235235管理费用374490588647712存货355554700789887财务费用224324364363305其他流动资产371576576576576资产减值损失-20-26-26-26-26非流动资产合计1780521218233322358323813公允价值变动收益-11000长期股权投资442499499499499投资净收益55.8479.9179.9179.9179.91固定资产45895596602761286216营业利润10661297162819182252无形资产758910138118311198912140营业外收入53.6220.4820.4820.4820.48其他非流动资产266180180180180营业外支出3.8119.3319.3319.3319.33资产总计2107124929278672859629328利润总额11161299163019202253流动负债合计66967793855289489614所得税212241302356418短期借款12721158120111341298净利润9041058132715631835应付账款21322722339338284300少数股东损益-90000预收款项1550000归属母公司净利润9131057132715631835一年内到期的非流动负债8771626162616261626EBITDA20342597286932713570非流动负债合计72448965996889707474EPS（元）1.191.381.631.922.25长期借款45216144714461444644应付债券10059199199199192019A2020A2021E2022E2023E负债合计1394016758185201791817087成长能力少数股东权益573613690679666营业收入增长27.05%21.45%23.69%13.09%12.02%实收资本（或股本）766767815815815营业利润增长-3.36%21.71%25.51%17.81%17.40%资本公积14791488148814881488归属于母公司净利润增长25.51%17.79%25.51%17.79%17.39%未分配利润38544741584371478678获利能力归属母公司股东权益合计655875578657999911575毛利率(%)31.48%32.39%31.59%29.95%28.01%负债和所有者权益2107124929278672859629328净利率(%)14.67%14.14%14.34%14.94%15.66%现金流量表总资产净利润（%）4.33%4.24%4.76%5.47%6.26%2019A2020A2021E2022E2023EROE(%)13.92%13.99%15.33%15.64%15.86%经营活动现金流13241956273029823240偿债能力净利润9041058132715631835资产负债率(%)66%67%66%63%58%折旧摊销7854.3410461.080.00398.33412.77流动比率 0.49 0.48 0.53 0.56 0.57财务费用224324364363305速动比率 0.43 0.41 0.45 0.47 0.48应收账款减少00-243-166-173营运能力预收帐款增加00000总资产周转率0.330.330.350.370.40投资活动现金流-3955-3709-2894-1144-1144应收账款周转率98888公允价值变动收益-11000应付账款周转率3.533.083.032.902.88长期股权投资减少00000每股指标（元）投资收益5680808080每股收益(最新摊薄)1.191.381.631.922.25筹资活动现金流23931767534-1657-1907每股净现金流(最新摊薄)-0.310.020.450.220.23应付债券增加00000每股净资产(最新摊薄)8.569.8610.6212.2614.20长期借款增加001000-1000-1500估值比率普通股增加004900P/E18.5716.0113.5811.539.82资本公积增加-428000P/B2.582.242.081.801.56现金净增加额-23714371182189EV/EBITDA11.619.939.708.036.93单位:百万元主要财务比率单位:百万元单位:百万元 东兴证券公司报告 瀚蓝环境（600323）：纵横一体化大固废战略持续推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，4年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖环保、电力设备与新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券公司报告 瀚蓝环境（600323）：纵横一体化大固废战略持续推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITI