纺织服装行业2018年三季报业绩回顾：品牌服饰业绩承压，纺织制造盈利显著提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●纺织服装行业 2018年11月05日 [table_main] 行业点评报告模板 品牌服饰业绩承压，纺织制造盈利显著提升 ——纺织服装行业2018年三季报业绩回顾 纺织服装行业 推荐（维持评级） 核心观点： 1．事件 纺织服装行业上市公司披露2018年三季报。2018年1-9月行业整体实现营业收入1,938.28亿元，同比增长8.79%；实现净利润153.57亿元，同比增长4.91%；实现扣非净利润124.16亿元，同比增长6.87%。 其中，第三季度实现营业收入638.23亿元，同比增长1.42%；实现净利润45.38亿元，同比增长3.13%；实现扣非净利润36.11亿元，同比下降2.27%。 2．我们的分析与判断 （一）品牌服装零售呈弱复苏趋势，纺织品出口稳步增长，人民币仍存贬值压力 1）国内零售端弱复苏，线上销售保持高增长：18年前三季度全国限额以上服装鞋帽针纺织品销售额累计同比增长8.9%，较去年同期上升1.7PCT，终端零售呈弱复苏趋势；前三季度线上商品服务零售额62,784.6亿元，较去年同期增加13,997.6亿元，前三季度累计同比增速达27%，虽增速趋缓，但销售额进一步增加，行业整体销售情况较为稳定。 2）出口端整体维持回暖态势：海关总署数据显示，18年1-9月纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件/鞋类累计出口892.91/1,184.78/354.99亿美元，累计同比增长10.50%/0.6%/-3.10%，出口略有回升，9月呈高速增长趋势（18.20%/8.31%/4.22%）。纺织品出口延续去年至今的增长态势，纺织与服装出口出现分化趋势，服装出口由负转正。我们认为，随着中美贸易战趋缓，世界经济逐渐回暖，纺织服装行业整体订单量将逐渐回升，最终体现在公司业绩的改善。 3）人民币仍存贬值压力：人民币自6月以来持续贬值（-8.26%），截至11月2日，人民币兑美元中间价6.9371。我们认为从国际收支平衡状况和市场情绪来看，人民币在国际化进程中仍存在一定的贬值压力。 （二）人民币贬值催化纺织制造子板块率先回暖 受益于出口回暖、海外及新疆新增成本较低产能陆续释放等因素，纺织制造公司业绩稳定增长，叠加人民币汇率自6月以来持续贬值，纺织制造子板块18Q3收入/净利润/扣非净利润分别为237.20/18.21/15.87亿元，同比增速8.87%/17.80%/20.74%。 截至11月1日，棉花价格328指数较年初上涨0.08%，Cotlook:A指数86.40美元/磅，内外棉价差较年初上涨1.33%；2018年抛储周期平均成交比例58.01%，平均成交均价14,736.50元/吨。棉价的基本稳定保障了行业上游原材料价格的稳定，有效预防因成本上升挤压行业利润。 分析师 李昂 ：8610-83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 对本报告编制提供信息 相对沪深300表现图 2018-11-02 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 【银河纺服】行业深度报告暨2018年中期投资策略-“服装智造”：分化行情下，坚守龙头价值 【银河纺服】行业周观点20180903_中报数据提示聚焦行业龙头 【银河纺服】行业周观点20180910_中美贸易战升级，中国纺织服装出口回暖趋缓 【银河纺服】行业周观点20180924_继续推荐回调后的子行业龙头 【银河纺服】行业周观点20181015_三季报业绩前瞻：细分龙头仍存安全边际 【银河纺服】行业周观点20181022_9月社零数据有所回暖，关注Q4传统销售旺季表现 【银河纺服】行业周观点20181029_2018Q3公募基金持仓比重降低，仍处于低配状态 【银河纺服】海澜之家三季报点评：Q3增速放缓，关注Q4传统销售旺季表现 -60%-40%-20%0%20%SW服装家纺SW纺织制造沪深300 行业点评报告/林业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 （三）因终端需求疲软，服装家纺板块业绩短期承压 服装家纺子板块18Q3收入/净利润/扣非净利润分别为401.03/27.17/20.24亿元，同比增速-2.52%/-4.82%/-14.97%。18Q3子板块平均毛利率41.69%，与17Q3（-0.28%）基本持平。整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，备货秋冬季产品单价较高，行业库存压力普遍较大，叠加多家企业在三季度采取剪标等大幅度折扣去库存的手段，服装家纺板块业绩短期压力较大。 （四）重点关注公司三季度增速放缓，预计全年仍保持增长趋势 盈利能力方面，分季度来看，重点关注公司18年前三季度收入同比增速29.63%/15.89%/13.53%，增速逐季下滑，预计Q4环比数据有所回升，全年整体保持两位数增长态势；扣非归母净利润同比增速35.53%/35.56%/20.40%,普遍高于收入增速，说明公司盈利能力较强，具有较为稳健的业绩支撑；前三季度毛利率基本保持稳定，在整体零售疲弱的情况下，公司仍能保持较为稳定的毛利率水平，体现公司具有较强的品牌盈利空间。 营运能力方面，分季度来看，重点关注公司18年前三季度应收账款周转次数分别为3.42/6.83/9.72次，逐季增加，说明即使在终端消费不景气的背景下，企业的收账速度保持增长，企业的营运管理能力逐步增长；存货周转次数分别为0.63/1.26/1.79次，在三季度普遍备货单价较高的秋冬货品的背景下，存货周转次数仍有所提高，说明公司重视解决服装行业内生性的存货问题，通过改善库龄结构、增加产品设计以增加适销度、增强终端零售数据反馈及分析能力等，不断提高公司的存货管理，降低营运成本，从而增强公司的盈利能力。 表 1：重点关注公司18Q1-3重要财务数据 板块名称 公司名称 收入 YOY（%） 归母净利润YOY（%） 毛利率（%） 净利率（%） 销售费率（%） 管理费率（%） 财务费率（%） 应收账款周转次数 存货周转次数 经营性现金流量净额（亿元） 纺织服装 18.44 25.69 45.62 12.62 21.65 6.17 0.72 9.72 1.79 0.64 纺织制造 17.46 21.59 22.13 11.60 2.55 4.61 0.86 10.10 3.34 3.31 上游纱线 百隆东方 -0.15 20.15 18.20 10.21 2.04 4.56 2.30 8.26 1.10 -3.31 华孚时尚 21.01 20.98 10.78 6.99 1.71 2.55 1.16 13.17 2.04 0.21 联发股份 8.54 14.34 18.09 7.78 4.39 3.78 0.80 7.12 3.72 4.43 中游面料 鲁泰A 8.42 -1.21 29.08 12.73 2.07 5.58 0.75 14.40 1.74 11.23 下游成衣 健盛集团 50.39 63.66 28.26 15.18 3.22 7.30 0.38 4.73 2.20 2.25 印染 航民股份 16.55 11.61 28.35 16.72 1.84 3.87 -0.24 12.90 9.22 5.02 服装家纺 18.73 26.92 52.66 12.93 27.38 6.64 0.68 9.61 1.33 -0.15 中高端服饰 比音勒芬 39.70 50.07 63.25 19.45 27.07 7.58 -0.57 16.28 0.93 0.86 朗姿股份 21.37 80.58 56.64 11.66 34.31 10.50 7.07 4.36 1.03 0.44 安正时尚 16.66 20.69 67.62 21.22 30.29 9.48 -0.08 9.85 0.66 0.12 歌力思 25.87 32.65 69.28 18.52 30.13 9.72 -0.09 5.18 1.14 2.62 地素时尚 6.37 25.28 74.47 30.58 32.62 5.12 -1.06 30.78 1.34 3.52 日播时尚 10.67 -53.64 63.66 1.98 39.13 12.66 0.21 9.04 0.90 -1.04 维格娜丝 30.58 141.37 69.44 7.83 42.93 5.66 8.68 4.25 0.77 2.25 七匹狼 14.50 10.18 39.09 9.29 16.50 7.62 -0.87 6.24 1.40 -1.79 九牧王 7.74 1.86 57.08 18.10 25.81 7.02 0.35 13.25 1.05 2.70 行业点评报告/林业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 休闲服饰 拉夏贝尔 -0.50 -29.58 62.20 3.77 50.83 5.46 0.54 6.81 0.93 -3.96 森马服饰 21.41 25.66 38.77 12.94 14.79 2.46 -0.81 6.51 1.83 0.29 太平鸟 13.14 69.72 54.35 5.61 37.55 7.91 0.27 10.31 1.11 -2.88 海澜之家 4.53 4.66 43.42 20.15 9.10 5.58 -0.08 16.94 0.81 1.36 童装 安奈儿 18.91 25.63 56.95 7.21 41.45 5.36 -1.30 13.02 0.88 -0.99 起步股份 3.74 5.13 36.53 15.83 11.47 5.30 0.53 2.06 3.03 -0.69 家纺 罗莱生活 8.45 21.44 43.40 11.18 21.87 8.81 -0.07 6.50 1.62 -2.05 富安娜 14.60 20.84 50.56 16.49 26.86 6.29 0.05 6.88 1.01 -2.67 梦洁股份 21.58 33.19 46.13 7.16 30.43 1.86 1.41 3.61 0.97 -0.72 水星家纺 13.62 15.22 34.91 10.02 16.47 4.52 -0.29 13.03 1.49 -1.60 新模式 开润股份 81.70 37.48 25.53 9.56 7.95 3.97 -0.26 7.28 3.64 1.14 资料来源：WIND，中国银河证券研究院整理 3．投资建议 在当前终端环境疲软的背景下，应当关注业绩相对较强、成长性较高的个股，我们建议关注歌力思的未来表现。1）18年前三季度公司实现营收17.36亿元，同比增长25.87%，扣非归母净利润同比增长23.95%，业绩表现虽然在终端消费疲弱影响下有所放缓，但仍保持高速增长；2）Q1-Q3毛利率分别为67.05%、70.59%、70.22%，保持较强的盈利能力；我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.68/4.51/5.58亿元，同比增长21.86%/22.50%/23.70%，对应PE为14.13/11.76/9.89，维持“推荐”评级。 纺织制造板块，人民币贬值有利出口，但贸易战加税举措影响出口情绪。自2018年6月以来人民币持续贬值，出口占比高的企业因为汇兑收益的增加而优先从人民币贬值中受益，在汇兑收益增加的同时，企业盈利情况会进一步得到改善，推动纺织行业景气度上升。中美贸易战虽影响中国纺织服装出口回暖趋