九洲药业（603456.SH）是一家专注于CDMO业务的公司，其业务持续高增速，且存在明显的漏斗效应。公司上半年实现营收18.68亿元，同比增长85.34%；归母净利润2.75亿元，同比增长112.32%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长103.49%；经营性现金流净额1.38亿元，同比增加210.62%。公司业绩延续Q1高增速，盈利水平持续提升。公司上半年毛利率为31.99%，同比出现下降。期间费用率方面，公司上半年期间费用率合计降低10.4pct至15.0%，费用率持续优化；其中管理费用率下降9.0pct至8.4%，主要因为江苏瑞科复产导致停产相关费用减少。综合来看，公司上半年净利率为14.73%，同比增加1.91%，保持优秀的盈利水平。公司发布了股权激励计划，增强员工积极性。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为5.96亿元、7.70亿元和9.69亿元，同比增长56.7%、29.2%、25.7%；对应PE分别为65倍、50倍、40倍。基于公司向CDMO业务转型的显著成效，各业务管线稳步推进，维持公司“增持-A”评级。
