2018年三季报点评：全产业链协同效应凸显，付费会员数增长迅速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 芒果超媒(300413) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年11月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 990/206 总市值/流通(百万元) 31,116/6,464 上证综指/深圳成指 2,599/7,505 12个月最高/最低(元) 45.76/20.23 相关研究报告： 《芒果超媒-300413-2018年半年报点评：业绩接近预告上限，全产业链协同发展提升盈利能力》 ——2018-09-07 《快乐购-300413-芒果系优质资产拟注入，以芒果TV为核心打造“平台+内容”稀缺龙头》 ——2017-11-24 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 联系人：谢琦 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全产业链协同效应凸显，付费会员数增长迅速  事件：2018Q3净利润同增37%，业绩符合预期 1）2018年前三季度公司实现收入71.81亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长37.36%。其中2018Q3，公司实现营收21.96亿元，同增24.79%，归母净利润2.4亿元，同增37.36%，扣非净利润2.21亿元，同增1,937.92%，业绩处于预告中位。2）2018年前三季度公司经营性现金流净额为-9.38亿元，主要原因系芒果TV持续加大在版权储备、内容开发、产品创新及市场营销等方面的投入。  头部内容表现优异，付费会员数增长迅速 报告期内，全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》前6集全平台播放量突破10亿次，连续26天蝉联综艺播放量第一名；《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP，上线后获得较高流量点击。2018年10月，芒果TV发布“超芒计划”进军网大领域，并宣布将全面开放芒果自有IP，联合北京电影学院青年导演制片厂签订“亿元网生内容战略合作”，《明星大侦探》迷你剧项目及《艋舺之偷天换日》、《别那么骄傲》、《时光有你，记忆成花》等人气热门原创、改编网络大电影IP蓄势待发。优质内容拉动运营数据快速增长，2018Q3，芒果TV MAU达5.1亿，相比2017年增长59%；DAU达到3582万，相比2017年增长25%；付费会员数增至819万，相比2017年增长82%。  生态圈协同效应凸显，前店后厂规模化制作能力持续释放 报告期内，芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播的代表作《流星花园》表现优异，播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一，芒果TV平台独播总播放量达55.1亿。《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》实现播放量、口碑双丰收芒果平台累计播放量达22.6亿次，平均评分为7.7分。艺人经纪板块稳步发展，音乐版权业务持续蓄力，成功打造出多款爆品单曲。游戏及IP内容互动营销板块通过多渠道布局游戏及电竞赛事等互动营销产品，进一步完成流量互通与价值转化。媒体零售板块打造社交、网红、直播等新型电商业态，并开拓IPTV、OTT等新渠道。  盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS 分别为1.08/1.41/1.89 元，对应同期29/22/16 倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险，行业监管风险，内容生产风险，盗版风险等。 。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,984 10,123 12,480 15,722 (+/-%) -7.3% 239.3% 23.3% 26.0% 净利润(百万元) 73 1066.95 1393.28 1873.69 (+/-%) 9.0% 1370.9% 30.6% 34.5% 摊薄每股收益(元) 0.18 1.08 1.41 1.89 EBIT Margin 0.8% 8.0% 7.6% 8.6% 净资产收益率(ROE) 4.3% 7.7% 9.5% 11.8% 市盈率(PE) 135.5 28.8 22.1 16.4 EV/EBITDA 228.3 31.7 27.6 20.0 市净率(PB) 5.85 2.22 1.65 1.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18A/18上证指数芒果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 芒果系生态矩阵收入来源多元化，2018年前三季度，核心业务互联网视频增速达125.36%。2018年前三季度，公司实现营收71.81亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长37.36%。其中，媒体零售业务板块受批发业务收缩影响，营业收入相对同期下降19.37%；快乐阳光实现营业收入40.10亿元，同比增长85.80%；实现净利润6.16亿元，同比增长103.72%，核心业务互联网视频业务增速达到125.36%，其中会员收入增长128.82%，广告收入增长127.61%。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 期间费率基本保持平稳，受制作周期及电视购物业务影响，净利率有所下滑。2018年前三季度，公司销售费率为16.6%，相比2017年下降1.03pct；管理费率为4.46%，相比2017年下降0.64pct；财务费率为0.19%，相比2017年下降0.84pct。2018Q3，公司归母净利润为2.4亿元，同比下降18.37%，环比下降57.07%，净利润下滑的主要原因为受制作周期影响，导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018年三季度影视剧交片数量较上年同期有所下降；同时媒体零售板块中的电视购物业绩出现一定程度的下滑。 图3：公司期间费率情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 头部精品内容表现优异，拉动月均DAU、付费会员数等核心运营指标显著增长。围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的内容策略，报告期内，平台头部内容表-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070802015201620172018年1-9月营业收入（亿元）同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01234567892015201620172018年1-9月净利润（亿）同比增速0%5%10%15%20%25%2015201620172018年1-9月销售费率管理费率财务费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 现优异：全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》前6集全平台播放量突破10亿次，连续26天蝉联综艺播放量第一名；《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP，上线后获得较高流量点击。头部内容拉动核心运营指标显著增长，2018年前三季度，平台DAU达到3582万次，相比于2017年增长18.92%，付费会员数达到819万，相比2017年增长82%。 图4：平台月均DAU（万） 图5：公司付费会员数（万） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：行业可比公司一览 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300251.SZ 光线传媒 增持 7.03 206.23 0.82 0.38 9 18 300133.SZ 华策影视 买入 10.45 185.43 0.47 0.62 22 17 002343.SZ 慈文传媒 增持 10.68 50.72 1.19 1.52 9 7 000802.SZ 北京文化 增持 9.86 71.30 0.56 0.66 18 15 300413.SZ 芒果超媒 买入 31.47 311.56 1.08 1.41 29 22 300027.SZ 华谊兄弟 增持 4.38 122.42 0.25 0.31 18 14 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 05001000150020002500300035004000201620172018年1-9月01002003004005006007008009002015201620172018年1-9月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1105 12331 14498 16116 营业收入 2984 10123 12480 15722 应收款项 228 555 684 861 营业成本 2306 7252 8820 11199 存货净额 74 300 364 463 营业税金及附加 14 51 62 79 其他流动资产 589 2328 1086 786 销售费用 526 1619 2122 2516 流动资产合计 1995 15514 16632 18226 管理费用 114 387 528 584 固定资产 116 133 153 170 财务费用 (31) (166) (334) (382) 无形资产及其他 47 45 43 41 投资收益 2 2 2 2 投资性房地产 100 100 100 100 资产减值及公允价值变动 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资 17 22 28 33 其他收入 7 0 0 0 资产总计 2274 15814 16955 18570 营业利润 62 982 1284 1728 短期借款及交易性金融负债 36 29 22 29 营业外净收支 4 4 4 4 应付款项 293 1298 1555 1975 利润总额 66 986 1288 1732 其他流动负债 222 651 806 1005 所得税费用 3 49 64 87 流动负债合计 551 1978 2382 3008 少数股东损益 (9) (130) (170) (228) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 73 1067 1393 1874 其他长期负债 4 5 7 8 长期负债合计 4 5 7 8 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 555 1983 2389 3017 净利润 73 1067