中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 地产拖累需求 ——实体经济政策图谱2021年第4期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 2021年8月7日 2 结论：地产拖累需求 7月出口增速有所放缓，而在外部风险上升的背景下，内需也显露疲态，特别是地产对于需求的拖累愈发明显。7月百城房价同环比增速均降，各口径地产销量增速也是普遍回落，其中龙头房企销量增速降幅显著扩大，而地产后周期的家电等消费品表现同样并不乐观。在严控地产的政策背景下，我们预计，货币政策稳中偏松基调有望延续。 来源：WIND，中泰证券研究所 量降升降降升降价降降降升降分化升升房地产乘用车家电纺服机械化工钢铁水泥原油有色煤炭交运基础设施生产制造降收入行业消费服务 rQzRtOmMuMpQuMnOmMyQmM7N9RaQmOoOtRoPlOmMvNkPqQyQbRqRqPvPsPsQxNmRsP3 重要政策回顾 来源：国务院、农业农村部、教育部、发改委、WIND，中泰证券研究所 部门/会议文件/主题内容国务院全民健身计划（2021－2025年）提出8个方面的主要任务，包括加大全民健身场地设施供给、推动体育产业高质量发展等，明确到2025年，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖，每千人拥有社会体育指导员2.16名，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。农业农村部等六部门关于促进生猪产业持续健康发展的意见1）稳定生猪贷款政策。对符合授信条件但暂时经营困难的生猪养殖场（户）和屠宰加工企业，不得随意限贷、抽贷、断贷。支持将符合相关标准的生猪养殖贷款按程序纳入政策性业务范围。2）建设现代生猪种业。全面开展猪遗传资源普查，深入实施全国生猪遗传改良计划，实施生猪良种补贴项目。3）加强猪肉储备调节。实施《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，保有一定数量的政府猪肉常规储备。根据不同预警情形，分国家和地方层面及时启动储备肉投放或增加临时收储等响应措施。4）用5—10年时间使猪肉自给率保持在95%左右。“十四五”期间，全国能繁母猪存栏量稳定在4300万头左右、最低保有量不少于4000万头。教育部等九部门《中西部欠发达地区优秀教师定向培养计划》提出从2021年起，每年为中西部欠发达地区中小学校定向培养1万名左右师范生。发改委部署做好当前重要民生商品保供稳价要求密切跟踪重要农产品的生产、市场和价格变化，及时掌握汛情和疫情变化影响；加强市场价格监管，严打捏造散布涨价信息、哄抬价格、囤积居奇、串通涨价等各种违法行为。 4 基础设施 生产制造 交运：本周BDI、CCFI指数均升，港口集装箱吞吐量增速转负。 目录 房地产：7月各口径地产销量增速普遍下行，百城房价同环比均降。 乘用车：7月乘用车批零销量增速降幅收窄，经销商库存去化。 家电：6月三大白电厂家销量增速回落，库销比有所下滑。 纺服：7月柯桥纺织景气指数回落，供需双双转弱。 消费服务 机械：7月挖掘机销量同比降幅扩大，中挖销量增速回落显著。 化工：本周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存继续回补。 钢铁：本周钢价、毛利下跌，钢材产量增速回升，库存有所回补。 水泥：本周全国水泥均价转涨，企业库容比有所下行。 原油：本周原油价格走低，CRB指数下行，美元指数走强。 有色：本周金属价格铜降铝升、金降银升，铜、铝库存均降。 煤炭：上周煤炭价格有涨有平，本周秦皇岛港煤炭库存回补。 5 房地产： 7月各口径地产销量增速普遍下行，百城房价同环比均降 来源：WIND，中泰证券研究所 百家、五大龙头房企及35城地产销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 百城住宅价格指数同比及环比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 库存 7月地产销售量缩价跌，百城房价同环比增速均降，而各口径地产销量增速普遍下行，特别是五大、百家龙头房企销量增速显著回落，指向政策收紧对需求释放的压制。销售走低带动库存回补，7月十大城市商品房库销比回升，处于历年同期中等偏低水平。上周土地市场成交量缩价跌，百城土地成交面积同比增速降幅扩大，溢价率有所回落。 7月十大城市商品房库销比升至8.5个月。 7月35城地产销量增速降幅扩大至-6.3%， 五大、百家龙头房企销量增速分别降至-21.6%、-18.5%。 8月前5天35城地产销量增速降幅扩大至-11%。 上周百城土地成交面积下降，同比降幅扩大， 土地成交溢价率回落。 土地成交 -40-2002040608010018/718/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/7百家房企 五大龙头房企 35城 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0012345618/718/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/7百城住宅价格指数同比 百城住宅价格指数环比（右） 价格 7月百城房价同比降至3.8%，环比降至0.35%。 6 乘用车： 7月乘用车批零销量增速降幅收窄，经销商库存去化 来源：WIND，中泰证券研究所 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 汽车经销商库存预警指数（%） 指标 数据表现 解读 需求 7月中下旬以来国内疫情又有反复，河南汛情、江浙沪地区遭台风登陆，均对汽车市场造成一定影响。7月乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅均有收窄，但仍处负增。本周半钢胎开工率回升，但仍在历年同期新低，供给端约束仍在。需求相对稳健使得库存去化，7月汽车经销商库存预警指数回落，处历年同期偏低水平。 “缺芯”依然是制约汽车行业的主要因素。 7月乘联会预估乘用车批发、零售销量增速 降幅分别收窄至-11%、-5%。 本周半钢胎开工率回升至59.4%。 生产 库存 7月汽车经销商库存预警指数降至52.3%。 -80-60-40-2002040608010018/718/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/7零售销量增速 批发销量增速 304050607080901234567891011122015201620172018201920202021 7 家电：6月三大白电厂家销量增速回落，库销比有所下滑 来源：WIND，中泰证券研究所 产业在线空调厂家销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 产业在线冰箱厂家销量同比增速（%） 指标 数据表现 解读 6月三大白电厂家销量增速均有回落，其中空调和冰箱销量增速降幅扩大，而洗衣机销量增速同步下行。销售走低主因内需拖累，地产调控政策趋严阻碍需求释放，而外需表现相对稳健。6月产业在线空调、冰箱和洗衣机库销比均有下滑。 需求 库存 6月产业在线空调、冰箱、洗衣机库销比小幅下滑至1.27、0.51、0.51。 6月产业在线空调、冰箱厂家销量增速降幅扩大至 -3.9%、-8.9%，洗衣机销量增速回落至7.5%。 -40-200204060801-2345678910111220142015201620172018201920202021-60-40-2002040608012345678910111220142015201620172018201920202021 8 纺服：7月柯桥纺织景气指数回落，供需双双转弱 来源：WIND，中泰证券研究所 柯桥纺织价格指数 来源：WIND，中泰证券研究所 柯桥纺织景气指数 指标 数据表现 解读 价格 7月柯桥纺织景气指数有所回落，而市场指数和生产指数双双下滑，指向行业供需均有转弱。受Delta变异毒株影响，海外疫情又现反复，对防疫用品需求或将再度增加。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数延续上行，328级棉花价格指数有所回落，不过价格水平仍处于高位。 本周柯桥纺织价格指数微升， 本周328级棉花价格指数下行。 7月柯桥纺织景气指数小幅回落， 其中市场指数、生产指数均有下滑。 需求 767880828486889010210310410510610710818/819/219/820/220/821/221/8柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） 800100012001400160018/719/119/720/120/721/121/7总景气指数 市场景气指数 生产景气指数 9 机械：7月挖掘机销量同比降幅扩大，中挖销量增速回落显著 来源：WIND，中泰证券研究所 挖掘机销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 大中小挖销量同比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 在去年同期基数回落的情况下，7月挖掘机销量增速同比增速降幅扩大，指向行业需求转弱。其中大挖和中挖销量增速降幅均有扩大，特别是同地产施工关联度较高的中挖销量增速显著回落，印证地产投资增速有所走低，而小挖销量增速低位稳定。 7月挖掘机销量为1.7万台，同比增速降幅扩大至 -9.2%。其中大、中挖销量增速分别降至-26.4%、 -21.1%，小挖销量增速稳定在-25%。 -6006012018024030018/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/7大挖 中挖 小挖 -5005010015020017/718/318/1119/720/320/1121/7挖掘机销量当月同比 挖掘机销量累计同比 10 化工：本周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存继续回补 来源：WIND，中泰证券研究所 化纤产业链产品价格（元/吨） 来源：WIND，中泰证券研究所 历年各周涤纶POY库存天数（天） 指标 数据表现 解读 价格 库存 原油价格走低叠加下游织造需求放缓，使得本周PTA产业链产品价格普遍回落，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均降。本周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅聚酯工厂有所回升，而PTA工厂、江浙织机均有回落。本周涤纶POY库存天数继续上行，但仍远低于去年同期水平。 本周涤纶POY库存天数升至15.5天。 本周PTA产业链产品价格普遍回落， PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。 生产 本周PTA产业链负荷率涨少跌多， 其中江浙织机、PTA工厂均回落，聚酯工厂微升。 30004000500060007000800090001000011000120001300018/819/219/820/220/821/221/8PTA价格（元/吨） 聚酯切片价格（元/吨） 涤纶长丝POY价格（元/吨） 0510152025303540W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5120142015201620172018201920202021 11 钢铁：本周钢价、毛利下跌，钢材产量增速回升，库存有所回补 来源：WIND，中泰证券研究所 螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨） 来源：WIND，中泰证券研究所 Mysteel样本钢厂钢材产量增速（%） 指标 数据表现 解读 价格 库存 纠正运动式减碳以及需求疲弱的背景下，使得钢价由涨转跌，本周钢价螺纹、热板均降，而受钢价下行带动，吨钢毛利螺纹、热板双双走低。本周样本钢厂钢材产量增速降幅有所收窄，而全国高炉开工率微升，指向供给端边际改善。受疫情影响，部分地区物流运输受阻，本周样本钢厂钢材库存和钢材社会库存双双回补。 本周样本钢厂钢材库存回补， 钢材社会库存回补。 本周钢价螺纹、热板均降， 吨钢毛利螺纹、热板双双下行。 本周全国高炉开工率微升至57.2%， 样本钢厂钢材产量增速降幅收窄至-7.9%。 生产 300035004000450050005500600065007000750018/819/219/820/220/821/221/8HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨） 上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨） -30-20-10010203040