国防军工行业周报：军工基本面支撑继续向好，重视下游业绩拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工行业周报 超配 （维持评级） 2021年08月15日 一年内军工行业与上证综指走势比较 行业周报 军工基本面支撑继续向好，重视下游业绩拐点  军工基本面支撑继续向好，中报整体业绩强劲 截止8月15日，已有图南股份（124.64%）、北摩高科（109.65%）、西部超导（136.36%）、振芯科技（586.81%）、三角防务（64.06%）、新雷能（320.42%）、钢研高纳（98.19%）等22家公司披露半年报，收入同比增长36%，归母净利润同比增长127%，整体业绩表现亮眼。同时，我们看到航空工业集团21H1实现营收增长26.1%，净利润增长44.7%，收入、效益指标均实现两位数增长，经济指标和产品交付实现“双过半”，航空工业集团资产证券化率，核心资产上市多，基本可以较好的反映出军工板块上半年乃至全年的较好业绩。伴随着中报的继续披露，仍会更为有力的体现出军工行业的景气度和业绩弹性，强劲的基本面支撑股价继续向好。  看好下游核心主机厂有望出现的业绩拐点 我们在前期中期策略中专门提到今年中报的一个判断：增速高聚焦在上游标的，中游开始释放，下游逐步进入拐点。目前，我们建议重视产业链上游上游产能弹性体现后的逐步向下传导过程，目前观察到下游主机厂保供能力也已逐步进入了提升阶段，叠加主机厂高额预付款在资产负债表的体现，其资产负债表、利润表都有望进入向好的拐点，尤其是关注主机厂净利润率的提升。我们认为类似在高需求赛道下的航发动力、中航沈飞等主机厂的业绩将有望迎来拐点。  军工板块此时应积极布局头部公司，其具备中长期配置价值 从产业景气度、行业格局、业绩增速、估值水位、持仓情况等多维度看，板块投资价值凸显。重点选择： 1） 航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞。中游及上游配套环节重点推荐西部超导、三角防务、江航装备、中航机电、中航高科、爱乐达、利君股份等。 2） 导弹武器装备：优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。 3） 信息化/军工电子：军工电子逐步进入供需平衡，伴随行业快速增长，特种集成电路国产替代进程持续推进，重点推荐中航光电、振华科技、鸿远电子、紫光国微等。信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。 4） 军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。  风险提示：武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价 相关研究报告： 《国防军工行业周报：军工中报季业绩强劲，重视下游的业绩拐点》 ——2021-08-08 《国防军工行业周报暨8月策略：确保如期实现建军一百年奋斗目标，把国防和军队建设摆在更加重要的位置》 ——2021-08-02 《国防军工21年Q2基金持仓分析：军工重仓持股比例略升，板块具备中长期配置价值》 ——2021-07-28 《国防军工行业周报：中航沈飞创历史新高，景 气 赛 道 下 积 极 布 局 头 部 公 司 》 ——2021-07-25 《国防军工行业周报：多家军工央企完成时间过半、任务过半目标，板块积极布局头部公司》 ——2021-07-18 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.2A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点 “西部·联合-2021”演习圆满结束，多型战机首次亮相国际军事比赛 8月9日上午，“西部·联合-2021”演习在宁夏某合同战术训练基地正式拉开帷幕，中国军队装备的歼20、歼16、歼11、歼轰7A、轰6、运20和直10等多型航空装备亮相，这也是歼20首次参与联合演习。中国陆军合成部队、特种兵，空军航空兵和空降兵等军兵种参加联合演习，俄联邦武装力量参演官兵全部来自东部军区，由摩托化步兵、坦克兵和战术航空兵组成，这次演习以联合维护地区安全稳定为课题。双方动用兵力1万余人及多型飞机、火炮、装甲车辆等主战装备，区分先期联合防抗、综合毁瘫体系、高速立体攻击、纵深清剿追歼4个阶段，圆满完成演习任务。 中国空军派出轰-6K轰炸机、歼-10B歼击机、歼-16歼击机和运-20、运-9运输机5型11架战机和一支空降兵分队，赴俄罗斯参加“国际军事比赛-2021”。其中，歼-10B战斗机、歼-16战斗机、运-20运输机3型战机是首次亮相国际军事比赛。“国际军事比赛-2021”是俄罗斯国防部发起的一项国际性军事赛事，由中国、俄罗斯、白俄罗斯、伊朗等12个国家分别承办。 军工基本面支撑继续向好，中报整体业绩强劲 截止8月15日，已有图南股份（124.64%）、北摩高科（109.65%）、西部超导（136.36%）、振芯科技（586.81%）、三角防务（64.06%）、新雷能（320.42%）、钢研高纳（98.19%）等22家公司披露半年报，收入同比增长36%，归母净利润同比增长127%，整体业绩表现亮眼。同时，我们看到航空工业集团21H1实现营收增长26.1%，净利润增长44.7%，收入、效益指标均实现两位数增长，经济指标和产品交付实现“双过半”，航空工业集团资产证券化率，核心资产上市多，基本可以较好的反映出军工板块上半年乃至全年的较好业绩。伴随着中报的继续披露，仍会更为有力的体现出军工行业的景气度和业绩弹性，强劲的基本面支撑股价继续向好。 中报业绩前瞻角度，重视逐步进入拐点的下游主机厂 我们在前期中期策略中专门提到今年中报的一个判断：增速高聚焦在上游标的，中游开始释放，下游逐步进入拐点。目前，我们建议重视产业链上游上游产能弹性体现后的逐步向下传导过程，目前观察到下游主机厂保供能力也已逐步进入了提升阶段，叠加主机厂高额预付款在资产负债表的体现，其资产负债表、利润表都有望进入向好的拐点，尤其是关注主机厂净利润率的提升。我们认为类似在高需求赛道下的航发动力、中航沈飞等主机厂的业绩将有望迎来拐点，前期预期较低的航发动力等有望迎来业绩和估值的双提升。 航空主机厂中报主要聚焦在合同负债等项目，预计将大幅增加，从行业角度看也是首次采用大单采购形式。根据航发动力公告的现金管理金额117亿元（其中，沈阳黎明106亿，本部11亿），我们可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。航发作为飞机的配套分系统，可有力说明主机厂的预付款已收到，并且已经拨付至分系统，印证了我们此前报告观点中提到的预付款会在中报中体现。沈阳黎明主要是太行发动机，按照发动机价值量占比10%推算，主机厂收到的预付款超过1000亿。我们按照分系统收到预付款角度看，推测除了航 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 发动力以外，中航机电、中航电子、江航装备等都已收到预付款。此外，航空发动机集团在一季度分析会上也提到重点关注经费使用合规性风险和供应链风险，航发制造能力提升驱动产业链公司长大的机会。我们对预付的观点是：客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，除了能有可观利息收入外，产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将有效提升，期待在中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。主要的公司是中航沈飞、航发动力。 分系统环节，我们看航空装备中的关键分系统比如中航机电、江航装备、航发控制等，预计可反映出行业的整体水平，增速在40%左右，符合整体行业的发展情况，且呈现出一定的加速态势，其中下游更聚焦在新机型的公司预计增速更快。 零部件环节，我们认为主要还是成飞产业链或者先进战机产业链内的公司仍会保持较高增速，这也主要是受益先进战机产业链的需求迫切程度及需求前移和正处于爬坡上量阶段，在航空主战装备中先进战机产业链仍是最为景气板块。我们有理由推测此产业链条内的公司比如爱乐达（机加龙头，特种工艺初具规模，部装未来亮点）、利君股份（钣金、部装细分赛道头部公司）、三角防务（承担先进战机大型锻件为主，业绩有弹性空间）、中航重机（航空锻件绝对龙头）、西部超导（先进战机钛合金棒材核心供应商）、中航高科（碳纤维预浸料垄断地位）、中简科技（先进战机碳纤维主导提供商）都会延续一个较高的中期业绩增速，展望全年看增速也非常可观。 元器件领域中，我们判断被动元器件，比如火炬电子、振华科技、鸿远电子等仍会保持一个相对较高的增速，三季度恢复至行业水平，总体看业绩和估值较为匹配。连接器领域的中航光电我们认为大概率会落在中期业绩预告的上限区域。特种集成电路领域，如紫光国微、振芯科技等受益行业以及国产化提升的需求，业绩增速仍较高。 信息化板块是一个集大成的板块，细分子行业非常多，我国信息化水平的建设也是重中之重，板块内个股预计不断迎来业绩拐点和有望保持中长期的业绩高增速，更趋向于成长股。信息化板块高科技产品较多、技术附加值高，毛利率和净利率水平在军工板块中突出，伴随着行业的继续成长，预计信息化板块中报仍会表现出较高的业绩弹性。 下半年重点关注方向及策略 行业高景气映射至上市公司业绩加速，坚定看好军工板块的中长期空间，重点关注先进航空装备、导弹武器装备、信息化/军工电子、军民融合等领域： 航空装备方面，周边局势紧张成为新常态，新一代战机需求迫切且确定。先进战机产业链分成机体制造、分系统和整机部装总装三大主环节。1）主机厂以中航工业成飞主机厂主导。2）分系统价值量占比高达65%，以中航工业下属单位为主。航空发动机是其中重要的核心分系统，未来十年年均规模达420亿，其研制以航发集团主导。3）零部件制造主要受益需求及外协比例提升双驱动，各环节均有核心受益公司。其中主要关注钛合金、复合材料、加工制造等环节的公司。考虑到对先进战机的需求迫切程度和正处于爬坡上量阶段，在航空主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 战装备中先进战机产业链仍是最为景气板块。 导弹领域，在多重背景驱动下有望呈现高景气。驱动因素主要为与先进平台匹配形成实质战斗力、战略储备需求的增加以及实战化训练带来的消耗需求大幅提升。导弹领域有望成为最具弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚。 国防信息化领域，充分受益于我军的信息化水平提升和国产化进程。信息化细分方向较多，雷达、半导体、导航、通信等领域有望多点开花，寻找预期差。从细分领域上看，1）雷达领域，主要受益于新型武器装备的列装面临持续高速增长。2）通信领域，我军传统通信体系迎来更级换代，同时衍生出数据链等新式信息传输手段。3）特种集成电路领域，受益于下游需求爆发以及国产替代空间的逐步释放。4）军用电子元器件，下半年整体看业绩与估值匹配，稳健向上。主要受益于下游客户产能的逐步提升带来的需求扩张。 坚定看好军工板块的中长期空间，重点关注先进航空装备、导弹武器装备、信息化/军工电子、军民融合等领域 基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，行业增速有望超过30%。估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在77倍，处于过去五年历史57%分位，处于历史中位值附近。当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，市场对优秀公司估值容忍度也在提高。统计部分核心公司看对应2021年的动态PE约59倍，2022年在45倍左右。其中，主机厂标的长期空间打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩增速预计在提升；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3-5年维持30%的