业绩增长强劲，资产质量持续夯实

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁波银行（002142） 证券研究报告 2021年08月16日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35.94元 目标价格 49.45元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,008.02 流通A股股本(百万股) 5,928.26 A股总市值(百万元) 215,928.11 流通A股市值(百万元) 213,061.57 每股净资产(元) 18.98 资产负债率(%) 92.94 一年内最高/最低(元) 44.58/31.16 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 范清林 联系人 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《宁波银行-公司点评:配股申请获审核通过，资本补充可期》 2021-07-20 2 《宁波银行-季报点评:利润增速突破18%，净息差显著改善》 2021-04-25 3 《宁波银行-年报点评报告:城商行龙头，高成长支撑高估值》 2021-04-12 股价走势 业绩增长强劲，资产质量持续夯实 业绩保持高增长，21Q2更进一步 公司上半年实现营收250.19亿元，同比增长25.21%。归母净利润95.19亿元，同比增长21.37%。同比增速较21Q1的21.80%和18.32%更进一步。 21Q2营收和利润同比增速较21Q1更进一步。营收和拨备前利润同比增速提升主要系投资净收益21Q2同比增长27.83%（21Q1同比下滑29.83%）。归母净利润同比增速提升主要由于免税收入增加导致的所得税大幅下滑，其中21Q2所得税同比下滑122.95%（21Q1同比增长128.90%）。 净息差较Q1缩窄，较去年仍走阔 上半年公司净息差2.33%，较去年全年提升3bp，同比提升8bp，但较21Q1的2.55%缩窄22bp。净息差缩窄主要由于生息资产收益率下滑较快，根据我们测算，21Q2单季度生息资产收益率较21Q1下滑20bp，计息负债成本率提升15bp。 资产端收益较去年全年基本持平 上半年生息资产收益率较去年全年增长1bp，其中贷款收益率较去年全年下滑14bp，对公和零售分别下滑16bp和47bp。参考央行披露的二季度货币政策执行报告，6月新发贷款加权平均利率较上年12月下滑10bp。公司贷款收益率下降趋势和行业方向基本一致。 零售贷款方面，上半年末零售贷款余额中消费贷占比64.18%。今年上半年消费需求减弱，一定程度上影响消费贷利率，消费贷利率走低可能是上半年零售贷款收益率继续下滑的原因之一。随着6月社零增速企稳，消费需求边际回暖。消费贷利率有望企稳回升，公司贷款定价有一定提升空间。 资产质量夯实，配股落地补充核心一级资本 上半年末公司不良率0.79%，与2020年末持平。关注贷款占比0.39%，较2020年末下滑11bp，单季度不良净生成率仅0.48%。同时，公司风险抵补能力进一步增强。上半年末拨备覆盖率510.13%，较2020年末提升4.54pct。 上半年末公司核心一级资本充足率9.38%，较2020年末下滑14bp。按照上半年末风险加权资产计，配股完成则可以将核心一级资本充足率提升99bp至10.37%。配股若在三季度完成，资产扩张空间有望进一步打开。 投资建议：公司深耕江浙优质经营区域，区域经济韧性足，在疫情后率先恢复有利于公司基本面改善。近年来公司持续推进盈利来源多元化，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，为业绩可持续高增长打下坚实基础。公司盈利能力强，资产质量优异，我们看好公司发展前景。预测2021-2023年归母净利润增速为23.56%、20.65%和18.44%，对应2021年BVPS为20.31元，对应静态PB为1.77倍。维持目标价49.45元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，影响宏观经济恢复，信用风险爆发；信贷需求减弱，利率下行；出台让利政策 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 351 411 505 590 687 增长率（%） 21.3 17.1 22.8 16.8 16.5 归属母公司股东净利润（亿元） 137 151 186 224 266 增长率（%） 22.6 9.7 23.6 20.7 18.4 每股收益（元） 2.44 2.50 3.10 3.73 4.42 市盈率(P/E) 14.7 14.3 11.6 9.6 8.1 市净率(P/B) 2.4 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2020-082020-122021-04宁波银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 业绩保持高增长、拨备计提力度不减 公司发布2021年半年报，21Q2营收和利润同比增速较21Q1更进一步。营收和拨备前利润同比增速提升主要系投资净收益21Q2同比增长27.83%（21Q1同比下滑29.83%）。归母净利润同比增速提升主要由于免税收入增加导致的所得税大幅下滑，其中21Q2所得税同比下滑122.95%（21Q1同比增长128.90%）。 整体来看，上半年实现营业收入250.19亿元，同比增长25.21%（21Q1同比增长21.80%）；归母净利润95.19亿元，同比增长21.37%（21Q1同比增长18.32%）；拨备前利润162.23亿元，同比增长24.43%（21Q1同比增长21.01%）。横向比较来看，上半年商业银行整体净利润同比增长11.12%，城商行则同比增长4.54%。 图1：宁波银行营收、归母净利润和PPOP同比增速 图2：宁波银行净利润同比增速持续高于商业银行和城商行 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 表1：宁波银行归母净利润同比增长归因分析 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 21H1同比变化 生息资产规模 21.04% 22.11% 13.92% 4.49% 7.99% -13.04% 净息差 -2.01% 2.68% 11.36% 27.62% 13.91% 15.92% 非息收入 4.37% -6.37% -8.09% -10.30% 3.31% -1.07% 成本费用 -0.63% -2.79% -6.57% -0.79% -22.84% -22.20% 拨备 -11.75% -12.21% -2.71% 1.04% 15.27% 27.02% 营业外净收入 -0.17% -0.07% 0.21% 0.53% 0.43% 0.60% 税收 3.73% 2.08% 1.62% -4.58% 3.02% -0.71% 少数股东损益 0.03% -0.23% -0.01% 0.31% 0.28% 0.25% 净利润增长 14.60% 5.22% 9.73% 18.32% 21.37% 6.77% 资料来源：WIND，天风证券研究所 2. 规模扩张，推动利息净收入增长 2.1. 信贷投放力度加大，资产端收益率回升可期 2.1.1. 持续加大零售投放，带动利息净收入提升 信贷投放同比增速高于整体生息资产。2021年上半年生息资产平均余额同比增长17.84%，其中贷款平均余额同比增长26.89%。公司持续加大零售贷款投放，平均余额同比增长52.11%。从期末贷款余额来看，公司加大了经营性贷款和房贷投放，余额分别较2020年末增长27.88%和46.12%，占总贷款余额比重提升至9.64%、4.27%。 灵活调整计息负债结构，存款结构进一步优化。计息负债平均余额同比增长18.97%，其中存款平均余额同比增长8.24%。公司积极把握同业资金成本下滑机会，同业负债平均余额同比增长69.16%。存款平均余额中，对公和零售分别同比增长5.67%和18.86%，活期和定期分别同比增长9.35%和7.37%，其中零售活期存款平均余额同比增长49.14%。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%19H1201920H1202021H1营业收入归母净利润PPOP-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%19H1201920H1202021H1商业银行城商行宁波银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2：宁波银行生息资产和计息负债平均余额及变化 平均余额（亿元） 21H1变化幅度 21H1 2020 20H1 较2020年变化 同比变化 生息资产 13,719 12,123 11,642 13.17% 17.84% 一般贷款 7,406 6,202 5,836 19.41% 26.89% 对公 4,546 4,109 3,956 10.64% 14.92% 零售 2,860 2,093 1,880 36.65% 52.10% 证券投资 4,747 4,231 4,035 12.20% 17.64% 存放央行 992 936 930 5.98% 6.71% 存放同业 574 754 841 -23.87% -31.75% 计息负债 15,439 13,533 12,977 14.08% 18.97% 存款 10,185 9,528 9,409 6.90% 8.25% 对公 8007 7,691 7,577 4.11% 5.67% 活期 3797 3,729 3,653 1.82% 3.95% 定期 4210 3,962 3,924 6.26% 7.28% 零售 2178 1,837 1,832 18.56% 18.88% 活期 737 524 494 40.65% 49.12% 定期 1441 1,313 1,338 9.75% 7.71% 同业负债 2,447 1,763 1,447 38.80% 69.16% 应付债券 1,957 1,853 1,771 5.61% 10.52% 央行借款 821 390 351 110.51% 2.85% 租赁负债 29 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：宁波银行存款平均余额结构情况 图4：宁波银行发放贷款、吸收存款和总资产期末余额同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 净息差有所收窄，同比仍走阔。2021年上半年公司净息差2.33%，较去年全年提升3bp，同比提升8bp，但较21Q1的2.55%缩窄22bp。净息差缩窄主要由于生息资产收益率下滑较快，根据我们测算，21Q2单季度生息资产收益率较21Q1下滑20bp，计息负债成本率提升15bp。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%16H1201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1零售活期零售定期对公活期对公定期0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06发放贷款吸收存款资产总计 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：宁波银行净息差和净利差走势 资料来源：WIND，天风证券研究所 2.1.2. 资产端收益率回升可期，负债端存款成本