电气设备行业深度报告：电机产业链：受益电动化加速，重弹性和新技术

电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 电气设备 2021年08月15日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-7月国内新能源车符合预期，持续看好新能源汽车产业链》-2021.8.12 《行业点评报告-储能（三大弹性方向之后周期）再迎利好：发电侧政策出台》-2021.8.11 《行业周报-美国政策周期开启，三大弹性方向再添助力》-2021.8.8 电机产业链：受益电动化加速，重弹性和新技术 ——行业深度报告 刘强（分析师） 赖福洋（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 全球电动化叠加双电机效应，驱动电机市场前景广阔 受益于全球电动化加速，电机产业链迎来变革性机会。上游：稀土供需向好；中游：高性能磁材产能不足，行业集中度提升；下游：扁线电机渗透率加速提升。短期看，上游稀土供需态势紧张，受益标的如北方稀土、盛和资源等；中期看，扁线电机渗透率加速提升，受益标的如精达股份、金杯电工等；长期看，掌握技术的龙头公司受益于行业持续增长和集中度提升，磁材企业受益标的如宁波韵升、正海磁材等，电机企业受益标的如方正电机、精进电动等。 ⚫ 上游：稀土镨钕价格持续走高，供需态势迎来新拐点 新能源汽车将重塑稀土成长逻辑。过去10年稀土涨价的核心逻辑在于我国稀土产业政策的短期收紧，但稀土收储并未从根本上改变市场的供需关系。2020年下半年至今，新能源车销量高速增长，高性能磁材成为了稀土下游最具成长潜力的应用领域。稀土供给端，目前稀土产量受限于六大集团的冶炼分离能力，国内六大集团产能利用率高达85%左右，若新建产线则需要1-2年的时间，行政批复时间也将难以预测。需求端，预计2025年镨钕氧化物需求为15.5万吨，未来五年CAGR达23.9%。预计从2021年开始全球氧化镨钕开始进入短缺状态，缺口逐渐扩大。此外，碳中和背景下的稀土应用场景想象空间扩大，包括风电领域、变频空调、工业机器人等领域，对稀土需求形成有力支撑。 ⚫ 中游：高性能钕铁硼磁材供不应求，龙头企业迎来新机遇 需求端：高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，占比约55%，包括传统汽车中的微电机与EPS和新能源汽车中的永磁电机。永磁同步电机占新能源汽车驱动电机99%的市场份额，这将成为高性能永磁材料新的应用领域。经测算，2025年新能源车行业对钕铁硼磁材的需求量将是2020年的5倍。供给端：高性能钕铁硼永磁材料在国内毛坯市场中占比较低，产量有较大提升空间，这就为国内优势磁材企业成长提供机遇。此外，行业壁垒高，龙头企业集中，少数企业掌握价格话语权，钕铁硼永磁材料行业将迎来新的发展机遇。 ⚫ 下游：驱动电机市场三足鼎立，扁线电机迎来新趋趋势 短期来看，新能源驱动电机市场竞争格局仍然会保持“自产、合资、第三方”三足鼎立的态势，长期来看，随着新能源车型的快速更新换代、电机产业链出现的技术变革，规模化优势强、技术成熟的企业将强者恒强，最终走向寡头垄断。随着特斯拉开始交付搭载国产电机的Model 3/Y车型，新车型的电机功率和扭矩将有所提升，引领扁线电机变革的新趋势。2020年销量前15车型中扁线电机渗透率仅14%，2021年1-6月渗透率达28%。预计到2025年，扁线电机渗透率将超过80%。 ⚫ 风险提示：国内稀土配额增加超预期；销量不及预期；行业竞争加剧等。 -24%0%24%48%72%96%120%2020-082020-122021-04电气设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 全球电动化叠加双电机效应，驱动电机市场前景广阔 ......................................................................................................... 4 1.1、 驱动电机是汽车电动化进程中三大增量零部件之一 .................................................................................................. 4 1.2、 双电机车型渗透率提升，电机需求曲线陡峭化 .......................................................................................................... 6 2、 上游：稀土镨钕价格持续走高，供需态势迎来新拐点 ......................................................................................................... 7 2.1、 我国拥有全球最大的稀土储量和产量 .......................................................................................................................... 7 2.2、 回顾过去，稀土价格上涨核心驱动力在于政策的短期收紧 ...................................................................................... 8 2.3、 展望未来，新能源汽车重塑稀土成长逻辑 .................................................................................................................. 9 2.4、 北方稀土、盛和资源等稀土龙头企业优势突出 ........................................................................................................ 12 3、 中游：高性能钕铁硼磁材供不应求，龙头企业迎来新机遇 ............................................................................................... 12 4、 下游：驱动电机市场三足鼎立，扁线电机迎来新趋势 ....................................................................................................... 14 4.1、 驱动电机市场“自产、合资、第三方”三足鼎立 ........................................................................................................ 14 4.2、 扁线电机优势突出，迎来新趋势 ............................................................................................................................... 16 5、 相关受益标的 .......................................................................................................................................................................... 20 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 2016-2025年中国新能源汽车驱动电机装机量逐年增加 ................................................................................................. 4 图2： 新能源车景气度高，电机产业链整体受益 ........................................................................................................................ 4 图3： 驱动电机主要由定子、转子、机壳、连接器、旋转变压器等零部件装配组成 ............................................................ 5 图4： 永磁同步电机占新能源驱动电机的99% ........................................................................................................................... 5 图5： 电机成本占汽车成本的10% ............................................................................................................................................... 5 图6： 前后轴各配置一个电机 ....................................................................................................................................................... 6 图7： 纯电动车中B级车型占比逐年提升 ................................................................................................................................... 7 图8： 插电混动车中B、C级车型占比稳定 ................................................................................................................................ 7 图9： 中国稀土资源储量丰富 ....................................................................................................................................................... 8 图10： 中国稀土产量位居全球第一 ...........................................