营收和利润大幅上涨，汽零业务发展迅猛

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器｜白色家电 营收和利润大幅上涨，汽零业务发展迅猛 2021年08月11日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 26.50-29.15元 交 易数据 当前价格（元） 23.89 52周价格区间（元） 19.73-27.43 总市值（百万） 85803.36 流通市值（百万） 84445.40 总股本（万股） 359160.15 流通股（万股） 353475.95 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 三花智控 1.66 16.54 11.58 白色家电 -1.77 -7.53 0.79 何晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 张 科理 研 究助理 zhangkl@cfzq.com 相 关报告 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 11287.49 12109.83 15045.78 18662.16 22932.88 净利润（百万元） 1421.20 1462.16 1895.88 2405.73 2955.18 每股收益（元） 0.40 0.41 0.53 0.67 0.82 每股净资产（元） 2.59 2.80 3.30 3.92 4.66 P/E 60.37 58.68 45.26 35.67 29.03 P/B 9.23 8.53 7.23 6.09 5.12 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  营收和利润大幅上涨，销售毛利率有所下滑。公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入76.74亿元，同比增长44.30%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长23.63%。报告期内销售毛利率为27.00%，同比减少0.8 pct；销售净利率为10.90%，同比减少1.27 pct。公司报告期内毛利率和净利率同比下滑，主要是由于上半年大宗商品原材料涨价、人民币升值以及航海运费大幅上涨等多种因素所致。期间总的费用率为14.30%，同比减少1.6pct。公司2021年二季度实现营业收入42.66亿元，同比增长50.48%，环比增长25.18%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长7.41%，环比增长28.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长26.67%，环比增长24.30%。二季度公司归母净利润同比增速与营收增速不匹配，主要系人民币升值，导致汇兑损失。若去除汇兑损益的影响，归母净利润同比增速将在25%左右。  制冷业务稳健增长，汽零业务发展迅猛。公司报告期制冷业务实现营收55.63亿元，同比增长27.37%。制冷业务以空调零部件为主，随着国家空调能效新标准的实施，一、二级能效空调必须使用电子膨胀阀，有望带动公司制冷业务的稳健增长。报告期内汽零业务实现营收21.11亿元，同比增长122.14%，汽零业务占总营收比重从去年同期17.87%上升至今年27.51%。公司汽零业务同比大幅增长，主要系新能源汽车热管理产品放量增长所致。目前，公司新能源汽车业务占汽零业务比重已经将近75%，且市面上绝大数新能源汽车品牌都是公司客户，在新能源汽车的大趋势下，预计未来公司汽零业务将依旧发展迅猛。  给予公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为150.46亿元、186.62亿元、229.33亿元，EPS分别为0.53元、0.67元、0.82元，对应当前股价PE倍数为45.26倍、35.67倍、29.03倍。公司制冷业务增长稳健，以新能源汽车为主的汽零业务增速迅猛，可对标新能源汽车零部件公司银轮股份和拓普集团等。考虑到公司作为热管理行业龙头，给与公司2021年50-55倍PE估值，对应估值合理区间为26.50-29.15元，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，原材料价格波动风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020-082020-122021-04三花智控白色家电公司点评 三花智控（002050） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11287.49 12109.83 15045.78 18662.16 22932.88 收益率 减:营业成本 7946.84 8500.39 10535.06 13018.72 15956.69 毛利率 29.60% 29.81% 29.98% 30.24% 30.42% 营业税金及附加 92.31 77.97 113.00 140.16 172.23 三费/销售收入 15.21% 15.57% 14.80% 14.54% 14.87% 营业费用 588.55 602.95 757.48 939.54 1154.55 EBIT/销售收入 14.66% 15.04% 19.18% 19.36% 19.64% 管理费用 595.78 764.08 818.49 992.83 1233.79 EBITDA/销售收入 17.96% 18.54% 22.29% 22.14% 22.13% 研发费用 532.01 518.40 651.48 781.94 1022.81 销售净利率 12.70% 12.17% 12.69% 12.96% 12.96% 财务费用 -7.77 128.86 84.26 117.57 77.97 资产获利率 资产减值损失 31.27 87.35 57.80 57.80 57.80 ROE 15.30% 14.53% 15.98% 17.07% 17.65% 加:投资收益 25.34 89.08 29.44 37.71 45.98 ROA 11.19% 10.69% 14.36% 15.29% 16.20% 公允价值变动损益 27.91 31.85 34.72 38.53 36.55 ROIC 13.09% 14.24% 20.17% 21.53% 23.09% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 1561.74 1550.74 2092.38 2689.83 3339.56 销售收入增长率 4.17% 7.29% 24.24% 24.04% 22.88% 加:其他非经营损益 101.33 141.28 141.78 141.78 141.78 EBIT 增长率 11.31% 10.00% 58.47% 25.23% 24.65% 利润总额 1663.07 1692.03 2234.16 2831.62 3481.34 EBITDA 增长率 12.72% 10.79% 49.34% 23.18% 22.84% 减:所得税 229.25 218.70 325.50 413.31 509.82 净利润增长率 9.34% 2.76% 29.55% 26.70% 22.88% 净利润 1433.82 1473.32 1908.66 2418.31 2971.52 总资产增长率 6.16% 15.16% 18.01% 17.56% 17.70% 减:少数股东损益 12.61 11.16 12.79 12.58 16.34 股东权益增长率 7.86% 8.32% 17.86% 18.79% 18.83% 归属母公司股东净利 1421.20 1462.16 1895.88 2405.73 2955.18 经营营运资本增长率 -19.58% 3.48% 28.55% 25.49% 23.98% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 2663.72 3489.69 4513.73 5598.65 6879.86 资产负债率 36.68% 40.39% 39.46% 38.54% 37.89% 应收和预付款项 4031.36 4748.95 5900.09 7317.83 8992.13 投资资本/总资产 67.96% 67.17% 67.56% 67.51% 67.67% 其他应收款（合计） 97.39 76.94 95.59 118.56 145.70 带息债务/总负债 31.13% 30.39% 30.59% 28.09% 26.15% 存货 2180.84 2307.76 2860.15 3534.44 4332.07 流动比率 2.13 2.45 2.48 2.52 2.54 其他流动资产 75.93 150.46 150.46 150.46 150.46 速动比率 1.66 1.93 1.96 1.99 2.01 长期股权投资 14.52 15.22 15.22 15.22 15.22 股利支付率 37.23% 0.00% 5.21% 7.34% 10.21% 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.63 1.00 0.95 0.93 0.90 投资性房地产 27.03 10.07 7.37 4.67 1.98 资产管理效率 固定资产和在建工程 3860.57 4468.14 4819.85 5179.25 5612.78 总资产周转率 0.76 0.71 0.75 0.79 0.82 无形资产和开发支出 557.83 539.65 517.54 495.43 473.31 固定资产周转率 3.34 3.15 3.73 4.31 4.94 其他非流动资产 279.06 415.10 409.17 403.25 397.32 应收账款周转率 2.84 2.59 2.59 2.59 2.59 资产总计 14790.19 17032.53 20099.73 23628.32 27811.38 存货周转率 3.64 3.68 3.68 3.68 3.68 短期借款 1295.61 383.09 718.44 850.23 1047.54 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 1655.30 1820.89 2885.65 3613.56 4504.15 应付和预收款项 3190.31 4206.02 5060.90 6104.57 7339.11 EBITDA 2026.87 2245.58 3353.66 4130.89 5074.35 长期借款 392.88 1707.92 1707.92 1707.92