敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月13日 行业研究 宁德时代产能扩张，锂电化工材料迎来需求新动能 ——宁德时代和龙佰集团扩产事件点评 基础化工 增持（维持） 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%5%20%35%50%07/2011/2002/2105/21基础化工沪深300 资料来源：Wind 事件： 宁德时代（300750.SZ）发布《向特定对象发行股票》公告，拟募集582亿元用于扩建锂离子电池产能。此外，龙佰集团（002601.SZ）发布公告，将投资建设20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和10万吨锂电池负极材料。 点评： “双碳目标”背景下，新能源汽车和储能行业将迎来广阔发展空间 作为碳减排的重要领域，交通运输行业、发电行业以及工业生产领域向新能源转型是大势所趋。随着汽车与能源、交通、信息通信等领域的加速融合，汽车产品形态、交通出行模式、能源消费结构和社会运行方式也在逐步发生变革，新能源汽车产业面临前所未有的发展机遇。GGII预计2025年全球新能源汽车渗透率将提升至20%以上，动力电池出货量将达到1100GWh，未来5年年均复合增长率可达42.7%。 随着传统能源向清洁能源转型成为全球共识，以风电、光伏等清洁能源替代化石能源的革命正在加速到来，储能产品的普及将推动绿色能源的高效利用，市场发展潜力巨大。未来，随着国内外对风储、光储、UPS储能等储能领域政策实施力度的加大，以及全球5G商用化速度进一步提升，能源互联网的兴起将持续拉动储能市场的需求，储能市场将迎来快速发展阶段。根据GGII预计，2025年全球储能电池出货量将达到416GWh，未来5年年均复合增长率约为72.8%。随着全社会的清洁能源发展趋势日渐明朗，新能源汽车和储能行业将迎来广阔的发展空间。 宁德时代和龙佰集团产能快速扩张，上游锂电化工材料迎来需求新动能 作为国内锂离子电池的龙头企业，宁德时代本轮募集资金总共扩产137GWh的锂电池产能，和30GWh的储能电柜产能。同时，龙佰集团也对应扩建20万吨的锂电池正极材料——磷酸铁锂，以及10万吨锂电池负极材料。锂离子电池和正极材料磷酸铁锂的产能扩张将直接提升锂电池产业链上游各环节的需求提升，但由于环保等原因，新能源产业链里面有很多化工材料，甚至是化工原料在短中期内均难以跟随下游产能的扩张而扩产，进而导致一些产品在现在，以及未来的一段时间内将形成供需严重紧张的格局。故我们认为，短中期内包括隔膜，电解液及其溶质六氟磷酸锂、溶剂碳酸酯，正极材料磷酸铁锂上游磷酸铁、碳酸锂，甚至于原料端的磷矿和锂矿等一系列材料将迎来新一轮景气周期。 向磷酸铁等新能源材料迈进，传统磷化工焕发新光彩 由于涉及锂电池新能源领域的应用，行业对于磷酸铁的纯度要求较高，因此其在生产过程中需要由高纯磷酸或高纯磷酸盐进行制备，这进一步提高了磷酸铁生产过程中对于磷矿石的间接消耗量。然而近年来，随着“三磷”整治的不断推进，国内大量不达标的磷矿石产能退出，磷矿石供给端收缩明显。2020年国内磷矿石总产量为8,893万吨，较2016年的历史高点下滑约38.4%。在当前多家企业投产磷酸铁、磷酸铁锂的情况下，磷矿石供应紧张的局面将进一步加剧。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 此外，磷矿石供应的短缺也带动了磷矿石价格的上涨。根据iFinD数据，截至8月12日，国内磷矿石价格已涨至550元/吨，同比上涨约45%，这明显提升了磷酸铁和磷酸铁锂生产企业的原料成本，可能造成一些不具有磷矿资源的磷酸铁/磷酸铁锂生产企业盈利能力的下滑。而与此形成明显对比的是，川恒股份、云天化、新洋丰、川发龙蟒、兴发集团等磷化工企业都拥有十分充足的磷矿资源和符合国家环保标准的生产装置，凭借资源优势、成本优势和产业协同优势，磷化工企业如考虑向下游磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新型磷化工材料领域进一步延伸，将明显提高自身产品附加值，获得更高的盈利水平。目前，川恒股份规划有10万吨/年磷酸铁产能，云天化在建有六氟磷酸锂生产项目，川发龙蟒布局有10万吨锂离子电池正极材料项目。 投资建议 在当前新能源下游需求不断激增，磷酸铁和磷酸铁锂等原料需求不断提升的局面下，我们认为磷化工企业凭借自身充足的磷矿资源优势和磷化工产业链一体化优势，在向下游磷酸铁及磷酸铁锂等新型磷化工材料延伸的过程中将取得更高的盈利水平。我们建议关注川恒股份、云天化、新洋丰、川发龙蟒、兴发集团、云图控股等优质磷化工企业。 风险提示 新能源汽车政策落地不及预期风险，相关材料生产企业扩建进度不及预期风险。 rQyRsPmOxPnPnPnNsNsOnNbRaO6MmOpPpNqRlOmMzRfQrQtQ7NqRmQMYrQpPMYpMoO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 人保资产