关于投资建设锂电新材料和基础材料项目的公告点评：扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提升竞争优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月18日 公司研究 扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提升竞争优势 ——天赐材料（002709.SZ）关于投资建设锂电新材料和基础材料项目的公告点评 买入（上调） 事件：公司发布关于《拟设立合资子公司投资建设年产30万吨磷酸铁项目（一期）》、《投资建设年产15.2万吨锂电新材料项目》、《投资建设年产6.2万吨电解质基础材料项目》的公告，将投资5亿元通过设立合资子公司投资建设年产30万吨磷酸铁项目（一期）、自筹10.5亿元投资建设年产15.2万吨锂电新材料项目、自筹5.1亿元投资建设年产6.2万吨电解质基础材料项目。 点评：在下游动力电池需求快速增长的形势下，电解液、六氟磷酸锂及磷酸铁锂需求大幅提升，价格也随之上涨。公司投资10.5亿规划建设年产15.2万吨锂电新材料，包含15万吨液体LiPF6和2000吨二氟磷酸锂，计划于2022年9月投产；并投资5.1亿规划建设年产6.2万吨电解质基础材料项目，包含6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，约在2022年底投产。双氟磺酰亚胺（HFSI）是生产LiFSI的中间原料，而LiFSI拥有优于LiPF6的性能，在LiPF6价格处于高位时竞争优势将逐渐显现；三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP）是高效稳定的成膜添加剂，能够显著改善锂离子电池常温及高温循环性能。此轮项目建设是公司在客户未来对电解液核心原料需求预测的基础上进行的产能储备。项目投产后，公司将进一步完善自身电解液业务在原料端的配套，实现电解液产业链纵向整合，进一步巩固公司国内电解液龙头的地位。 此外，公司投资5亿拟通过设立合资子公司投资建设“年产30万吨磷酸铁项目（一期）”，计划于2022年中投产。目前由于磷酸铁锂需求和产能的快速增加，其核心生产原料磷酸铁产能存在缺口。公司现有5000吨磷酸铁锂和3万吨磷酸铁产能，新建的一期10万吨磷酸铁项目不仅能够完善自身磷酸铁锂原料端的产能配套，实现产业链上游整合，还能外售为公司增加额外收益。公司利用合资方在当地拥有的资源及配套设施优势，为此项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源，及提供配套设施服务，在保障项目原材料供应的同时，降低公司产品生产及运输成本。项目投产后，公司正极材料产业链布局得到完善，在新能源行业的领先地位也将进一步得到加强。 盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂和电解液价格快速上行将提升公司整体盈利能力，且未来新建项目投产将进一步提升公司盈利水平，故我们上调了对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.38亿（+10%）、18.41亿（+17%）、20.44亿（+8%）。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下，公司作为国内电解液龙头企业，配套核心溶质六氟磷酸锂和新型锂盐LiFSI，并积极扩产上游原料，实现产业链纵向一体化整合，长期将持续向好。故我们上调评级为“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下行需求增速放缓风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,755 4,119 6,488 8,723 11,525 营业收入增长率 32.44% 49.53% 57.52% 34.44% 32.12% 净利润（百万元） 16 533 1,338 1,841 2,044 净利润增长率 -96.42% 3165.21% 151.06% 37.60% 11.05% EPS（元） 0.03 0.98 1.40 1.93 2.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.59% 15.74% 26.64% 27.92% 24.73% P/E 3,047 93 65 47 42 P/B 18 15 17 13 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-17 注：公司2019年末总股本为5.48亿股，2020年末总股本为5.46亿股，2021年及以后总股本为9.53亿股 当前价：90.70元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.53 总市值(亿元)： 864 一年最低/最高(元)： 19.59/123.58 近3月换手率： 160.59% 股价相对走势 -34%49%131%214%297%02-2005-2008-2011-20天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.20 -22.51 265.36 绝对 -9.89 -25.49 304.43 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,755 4,119 6,488 8,723 11,525 营业成本 2,048 2,678 4,195 5,735 7,719 折旧和摊销 215 284 319 339 362 税金及附加 24 38 52 70 92 销售费用 129 67 78 126 199 管理费用 208 242 337 499 725 财务费用 69 73 72 82 89 研发费用 126 168 260 349 461 投资收益 -7 -6 30 30 30 营业利润 13 634 1,590 2,182 2,421 利润总额 0 626 1,582 2,174 2,413 所得税 29 126 237 326 362 净利润 (29) 500 1,345 1,848 2,051 少数股东损益 (45) (32) 7 7 7 归属母公司净利润 16 533 1,338 1,841 2,044 EPS(元) 0.03 0.98 1.40 1.93 2.15 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 (18) 632 1,368 1,932 2,123 净利润 16 533 1,338 1,841 2,044 折旧摊销 215 284 319 339 362 净营运资金增加 (126) 422 572 489 579 其他 (124) (606) (862) (737) (864) 投资活动产生现金流 (289) (397) (394) (475) (546) 净资本支出 (272) (355) (400) (480) (576) 长期投资变化 6 7 0 0 0 其他资产变化 (23) (49) 6 5 30 融资活动现金流 315 (124) (259) (376) (378) 股本变化 209 (2) 407 0 0 债务净变化 186 (51) (498) (50) 50 无息负债变化 204 167 894 913 1,274 净现金流 7 107 715 1,081 1,199 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,330 6,010 8,049 10,491 13,497 货币资金 210 312 1,027 2,108 3,307 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 901 1,343 2,115 2,844 3,757 应收票据 32 5 7 10 13 其他应收款（合计） 7 16 26 35 46 存货 601 550 856 1,172 1,579 其他流动资产 463 514 632 744 884 流动资产合计 2,265 2,822 4,762 7,019 9,786 其他权益工具 221 308 308 308 308 长期股权投资 138 131 131 131 131 固定资产 1,816 1,914 1,964 2,078 2,240 在建工程 354 234 236 249 273 无形资产 319 409 368 331 298 商誉 123 37 37 37 37 其他非流动资产 15 48 72 72 72 非流动资产合计 3,065 3,189 3,287 3,473 3,711 总负债 2,359 2,475 2,871 3,734 5,058 短期借款 742 548 0 0 0 应付账款 741 851 1,333 1,822 2,452 应付票据 95 58 90 124 167 预收账款 18 0 0 0 0 其他流动负债 262 252 608 943 1,363 流动负债合计 2,085 2,097 2,439 3,248 4,518 长期借款 210 317 367 417 467 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 33 37 41 45 非流动负债合计 274 378 432 486 540 股东权益 2,971 3,536 5,178 6,757 8,439 股本 548 546 953 953 953 公积金 1,010 1,068 1,201 1,385 1,423 未分配利润 1,170 1,667 2,762 4,150 5,787 归属母公司权益 2,788 3,386 5,021 6,593 8,268 少数股东权益 183 150 157 164 171 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.6% 35.0% 35.4% 34.3% 33.0% EBITDA率 21.4% 34.4% 30.0% 26.6% 23.7% EBIT率 13.4% 27.2% 25.0% 22.7% 20.6% 税前净利润率 0.0% 15.2% 24.4% 24.9% 20.9% 归母净利润率 0.6% 12.9% 20.6% 21.1% 17.7% ROA -0.5% 8.3% 16.7% 17.6% 15.2% ROE（摊薄） 0.6% 15.7% 26.6% 27.9% 24.7% 经营性ROIC -906.5% 21.5% 30.9% 35.3% 34.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 44% 41% 36% 36% 37% 流动比率 1.09 1.35 1.95 2.16 2.17 速动比率 0.80 1.08 1.61 1.82 1.82 归母权益/有息债务 2.74 3.51 10.76 15.81 17.70 有形资产/有息债务 4.75 5.68 16.20 24.07 28.00 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本测