敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月12日 公司研究 国际化布局加速推进，长期股权激励坚定发展信心 ——远大医药（0512.HK）2021年上半年业绩公告点评 增持（维持） 事件：公司公布21H1业绩，21H1实现收入45.67亿港元，同比增长40.3%；公司归母净利润约12.03亿港元，同比增长67.4%，每股盈利0.34港元。撇除对Telix投资的公允价值变动收益，公司净利润同比增长26.3%。此外，公司发布公告称拟制定实施长期股权激励计划，拟通过设立信托的方式在二级市场购买总额高达1.8亿股的股票，用以激励公司合资格的员工。 点评： 整体业绩符合预期，产品结构持续优化。21H1业绩在20H1低基数之下实现高速增长，整体符合预期。公司盈利结构进一步优化，毛利率同比提升0.6pp至63.3%，净利率同比提升4.2pp至26.3%。分业务板块看，1）制剂及器械业务21H1实现收入24.3亿元人民币（YOY+27.8%），占比64.1%，其中眼科/呼吸及耳鼻喉/心脑血管分别实现4.8/7.9/9.8亿元人民币（YOY+35.8%/+15.4%/ +47.1%）。得益于品牌认可和多渠道优势，非处方药及心脑血管救急药收入逆势上升，其中非处方滴眼液“瑞珠”在电商平台及药房零售均取得高速增长，实现收入1.17亿元（YOY+24.7%）。2）生物技术板块实现收入9.4亿元人民币（YOY+34.7%），其中，氨基酸实现收入4.6亿元人民币（YOY+61.9%）。3）精品API及化工产品实现收入4.4亿元人民币，收入同比增长24.9%，受公司积极改进生产工艺调整产品结构。 国际化创新布局提速，综合研发实力不断增强。公司加快药物与器械国际化创新布局，研发项目投入合计超过15.3亿港元，其中费用化1.7亿港元。公司在精准介入及肿瘤方向、抗感染方向、呼吸及五官科方向储备的项目包括：1）药涂球囊系列产品Restore与Aperto于19和20年上市后加快推广速度，销售进展良好。2）收购Sirtex抗肝癌重磅新药SIR-Spheres®钇[90Y]树脂微球，NDA已获受理，有望于21年进入中国市场；投资Telix积极布局放射性核素偶联药物（RDC）平台。3）此外公司入股或布局的项目包括Oncosec肿瘤免疫治疗、mRNA平台、Conavi心脏与心脑血管介入设备、南京凯尼特第三代神经取栓支架项目、HeartLight X3全新房颤激光消融平台、副流感病毒药物、脓毒症全球新药STC3141及APAD项目、干眼症全球新药、翼状胬肉全球新药等。公司创新项目储备丰富、研发管线充足，在研项目合计115个，创新项目41个，期内已获得4个临床批件，9个生产批件及一致性评价2个。 维持“增持”评级。公司高毛利品种放量，利润结构持续改善，不考虑投资收益，我们上调21~22年净利润为17.8/20.8亿港元（上调约5.5%/1.2%），新增23年净利润预计24.0亿港元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.68港元，同比增加-0.7%/16.7%/15.8%，对应21~23年PE分别为14/12/10x。公司在细分领域的整合优势明显，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期；并购不及预期等。 公司盈利预测与估值简表 指标（港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万） 6,591 6,353 8,895 10,473 12,134 营业收入增长率 10.6% -3.6% 40.0% 17.7% 15.9% 净利润（百万） 1,151 1,793 1,780 2,077 2,404 净利润增长率 61.5% 55.7% -0.7% 16.7% 15.8% EPS（元） 0.35 0.51 0.50 0.59 0.68 P/E 20 14 14 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-11 当前价：6.90港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 35.50 总市值(亿港元)： 244.92 一年最低/最高(港元)： 5.53/8.33 近3月换手率： 25.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5 10 -21 绝对 2 5 -14 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 远大医药（0512.HK） 财务报表与盈利预测 表1：损益表 （单位：百万港元） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 销售收入 6,591 6,353 8,895 10,473 12,134 成本 (2,549) (2,318) (3,281) (3,801) (4,343) 毛利 4,041 4,035 5,614 6,672 7,791 销售费用 (2,239) (1,860) (2,716) (3,328) (3,977) 行政开支 (613) (685) (911) (1,020) (1,122) 经营利润 1,388 2,127 2,140 2,478 2,845 财务成本 (147) (115) (133) (136) (133) 税前利润 1,356 2,074 2,078 2,424 2,806 所得税 (230) (292) (293) (342) (396) 期内全面收益 1,125 1,781 1,785 2,082 2,410 少数股东权益 (25) (11) 4 5 6 净利润 1,151 1,793 1,780 2,077 2,404 每股收益(港币) 0.35 0.51 0.50 0.59 0.68 收入增长(%) 10.6% -3.6% 40.0% 17.7% 15.9% 净利润增长(%) 61.5% 55.7% -0.7% 16.7% 15.8% 每股收益增长(%) 61.5% 55.7% -0.7% 16.7% 15.8% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：百万港元） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 非流动资产 9,997 11,665 12,146 12,647 13,302 物业、厂房及设备 2,912 3,033 2,981 2,931 2,822 预付租金 342 377 414 456 501 无形资产 795 882 871 859 861 商誉 480 506 506 506 506 流动资产 3,826 5,319 5,740 6,982 8,427 存货 814 955 965 975 984 应收账款 1,709 1,894 1,989 2,088 2,193 现金及现金等价物 1,059 1,837 2,787 3,919 5,250 总资产 13,823 16,984 17,887 19,630 21,729 流动负债 3,593 4,303 3,664 3,385 3,132 应付账款 2,029 2,139 1,914 1,710 1,528 应付关联方款项 33 58 0 0 0 流动资产净值 233 1,016 2,077 3,598 5,295 非流动负债 1,722 1,337 1,098 1,043 991 总负债 5,315 5,640 4,761 4,428 4,123 股本及储备 8,375 11,240 13,020 15,097 17,502 股本 34 36 36 36 36 拥有人应占权益总额 8,375 11,240 13,020 15,097 17,502 非控股权益 138 105 105 105 105 权益总额 8,514 11,344 13,125 15,202 17,606 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 远大医药（0512.HK） 表3：现金流量表 （单位：百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营溢利 1,356 2,074 2,078 2,424 2,806 无形资产摊销 8 12 13 14 15 固定资产折旧 457 260 259 255 245 经营活动所得现金净额 1,304 1,456 2,062 2,354 2,666 购买物业、厂房及设备 (566) (209) (207) (205) (203) 投资活动现金流净额 (710) 774 (493) (605) (722) 筹资活动现金流入小计 1,632 1,616 1,600 1,584 1,568 偿还债务支付的现金 (592) (163) (163) (163) (163) 偿还银行贷款利息 (710) 774 (493) (605) (722) 现金增加（减少）净额 150 717 1,033 1,214 1,411 期初现金及现金等价物 912 1,059 1,836 2,787 3,919 期末现金及现金等价物 1,059 1,836 2,787 3,919 5,250 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投