基本面改善曙光初现，回A上市有望价值重估

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基本面改善曙光初现，回A上市有望价值重估 报告摘要 公司公布2021年上半年业绩。2021年上半年，公司营业收入为人民币2192亿元，同比增长13.1%；其中服务收入为人民币2,035亿元，同比增长8.8%。归母净利润为人民币177亿元，同比增长27.2%，剔除出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长17.0%。公司今年上半年收入和利润的表现为近几年的最好水平，超出市场预期。 移动ARPU继续回升。2020Q3-2021Q2的近四个季度，公司移动ARPU值分别为44.6元/42.7元/45.6元/45.9元，自今年以来触底回升的趋势仍在持续。我们认为主要原因一方面是随着5G用户渗透率的提升带来的ARPU值的回升，另一方面也是公司注重用户质量，坚持“高质量发展”的结果。 坚定实施“云改数转”战略，全面拥抱数字化。公司依托固网优势，坚持“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略方向，加快构建云网融合的新型基础设施。今年上半年，公司产业数字化领域收入规模已达501亿，全行业领先，同比增长16.8%。其中天翼云收入翻番，接近140亿，超过2020年全年收入水平。我们认为公司在2B业务领先优势明显，未来相关收入增速有望维持中高速的增长，成为公司业绩新的驱动力。 提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升。公司在回A上市前宣布，预计2021年派息比例超过60%，且公司计划在A股发行上市后三年内，逐步将派息率提升至70%以上。基于我们的盈利预测，如果以当前价格2.89元计算，公司2021-2023年的股息率将分别达到5.5%/7.0%/8.9%，十分具有吸引力。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为247/289/341亿元，分别同比增长18.3%/17.0%/18.2%。随着公司2C业务的边际改善，以及全力发展2B业务，同时资本开支相对克制，我们认为公司有望迎来新的发展机遇期。综合以上考虑，上调2022年目标价至4.27元港币，维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险；5G套餐价格战；5G资本开支超出预期；派息政策发生变化。 (31/12年结；人民币亿元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3936 4357 4740 5167 增长率(%) 4.7% 10.7% 8.8% 9.0% 归母净利润 209 247 289 341 增长率(%) 1.6% 18.3% 17.0% 18.2% 毛利率(%) 7.3% 7.3% 7.8% 8.5% 净利润率(%) 5.3% 5.7% 6.1% 6.6% 每股收益（元） 0.26 0.27 0.31 0.37 每股净资产 4.52 4.05 4.16 4.27 市盈率 8.08 9.09 7.77 6.58 市净率 0.46 0.60 0.58 0.56 净资产收益率(%) 5.7% 6.6% 7.5% 8.6% 股息收益率(%) 4.2% 5.5% 7.0% 8.9% 数据来源：Wind、安信国际预测 Table_Title 2021年8月11日 中国电信（0728.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 TMT-通信 投资评级： 买入 目标价格： 4.27港元 现价(2021-08-10)： 2.89港元 总市值(百万港元) 233,894.54 流通股市值(百万港元) 233,894.54 总股本(百万股) 80,932.37 流通股股本(百万股) 80,932.37 12个月低/高(港元) 1.74/3.24 平均成交(百万港元) 427.54 股东结构 中国电信集团有限公司 70.89% 其他 29.11% （截至2020年末数据） 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.55 14.50 23.56 绝对收益 2.85 9.47 32.70 数据来源：Wind、安信国际 李想 行业分析师 +86-21-35082569 lixiang7@essence.com.cn 03006009001,2001,5001,8002,1002,4000.000.501.001.502.002.503.003.504.0018/2/214/3/2118/3/211/4/2115/4/2129/4/2113/5/2127/5/2110/6/2124/6/218/7/2122/7/215/8/21成交额（百万港元）728.HK恒指相对走势成交额（百万港元）股价及恒指相对走势 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国电信(0728.HK) 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （亿人民币） 2020A 2021E 2022E 2023E （亿人民币） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3936 4357 4740 5167 现金及等价物 331 593 761 1022 营业成本 (3649) (4038) (4368) (4729) 存货 33 35 39 42 折旧及摊销 (902) (931) (955) (1005) 应收账款 215 278 258 326 网络运营及支撑成本 (1195) (1297) (1419) (1556) 预付款 252 269 294 315 销售行政及一般费用 (551) (680) (758) (816) 其他流动资产 9 9 9 9 人工成本 (660) (736) (801) (873) 流动资产合计 840 1185 1362 1715 其他经营费用 (341) (395) (434) (478) 固定资产 4186 4244 4308 4362 营业利润 286 319 372 438 在建工程 484 488 505 528 财务收入/(费用)净额 (30) (7) (6) (5) 使用权资产 595 582 576 576 投资净收益 1 0 0 0 商誉 299 299 299 299 应占联营公司损益 17 20 22 24 无形资产 185 190 196 202 除税前溢利 274 332 388 458 应占权益 403 423 445 469 所得税 (63) (83) (97) (114) 其他非流动资产 159 159 159 159 净利润 211 249 291 343 非流动资产合计 6311 6385 6487 6595 少数股东损益 2 2 2 2 资产合计 7151 7569 7849 8309 归母净利润 209 247 289 341 短期借款 291 321 351 381 EBITDA 1189 1250 1327 1444 应付账款 1076 1232 1264 1438 EBIT 286 319 372 438 其他应付款 1206 1318 1412 1543 其他流动负债 138 138 138 138 流动负债合计 2711 3009 3165 3501 长期借款 242 262 282 302 其他非流动负债 536 536 536 536 非流动负债合计 778 798 818 838 负债合计 3489 3807 3983 4339 股本 809 809 809 809 储备 2825 2924 3025 3127 少数股东权益 27 29 32 34 股东权益合计 3662 3763 3866 3971 负债和权益合计 7151 7569 7849 8309 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量简表 P/E(x) 8.08 9.09 7.77 6.58 （亿人民币） 2021E 2022E 2023E P/B(x) 0.46 0.60 0.58 0.56 税前利润 332 388 458 Dividend yield(%) 4.2% 5.5% 7.0% 8.9% 折旧及摊销 (931) (955) (1005) Gross margin(%) 7.3% 7.3% 7.8% 8.5% 财务费用 (7) (6) (5) Net margin(%) 5.3% 5.7% 6.1% 6.6% 投资收益 20 22 24 SG&A/sales(%) 14.0% 15.6% 16.0% 15.8% 所得税 (83) (97) (114) Effective tax rate(%) 23.0% 25.0% 25.0% 25.0% 营运资金变动 (186) (117) (214) ROE(%) 5.7% 6.6% 7.5% 8.6% 经营活动现金流 1352 1347 1543 ROA(%) 2.9% 3.3% 3.7% 4.1% 投资活动现金流 (985) (1036) (1089) Asset to equity ratio 1.95 2.01 2.03 2.09 融资活动现金流 (105) (144) (193) Payout ratio(%) 40.8% 60.0% 65.0% 70.0% 净现金流 263 168 261 数据来源：公司公告、安信国际预测 3 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国电信(0728.HK) 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此