两款车型重磅上市，公司价值有望被重估

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 两款车型重磅上市，公司价值有望被重估 ■事件：6月23日和6月25日，广汽埃安和广汽丰田分别上市了AION S PLUS和第四代汉兰达。 ■AION S PLUS：1）与AION S相比，AION S Plus进一步满足C端消费者在颜值、个性和智能化等方面的需求，在外观、内饰、性能方面均实现了全面的升级，售价区间略有收窄和下降。2）与竞品相比，AION S PL US在尺寸、续航、动力、售价等方面占据优势，“星空战舰”造型+全息银和冰玫粉配色+全景变色天幕等让AION S PLUS在外形和内饰上也更具吸引力和性价比优势。我们认为AION S PL US是埃安品牌向C端市场的突破，AION S PLUS的上市有望为埃安贡献显著的销量增量。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的价值有望被重估。 ■汉兰达：1）与老款汉兰达相比，第四代汉兰达最大的变化在于全系标配了2.5L混动系统，此外新款在外观、内饰、配臵等方面也进行了全面升级，综合产品力得到大幅提升。2）全新汉兰达的竞品覆盖同级合资SUV以及30万以上的中大型合资SUV。与传统中型SUV相比，汉兰达在品牌、品质、空间、动力、油耗等方面优势显著，综合竞争力强；与传统中大型SUV相比，得益于全系标配的2.5L混动系统，汉兰达具备其他竞品难以匹敌的油耗和使用成本优势；与新能源竞品相比，汉兰达作为丰田的主力车型，一直都占据着保值率排行榜第一的位臵，品牌和品质优势让新能源竞品难以企及，而且汉兰达座位数选择性更多。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为14.7、10.2、8.1倍。考虑到公司新能源汽车销量超预期，公司价值有望被重估。我们测算，2022年以广丰和广本为主的合资公司预计贡献利润约140亿元，给予7倍估值，对应市值980亿元；新能源方面，埃安对标小鹏汽车（当前市值为2351亿元），由于埃安车型单价较低，故给予一定的折价，我们认为埃安合理市值约1000亿元，因此我们认为广汽集团合理市值约为1980亿元，目标价上调至19.13元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新车销量不及预期；新冠疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 每股收益(元) 0.64 0.58 0.89 1.27 1.62 每股净资产(元) 7.74 8.15 8.69 9.56 10.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 20.4 22.6 14.7 10.2 8.1 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 净资产收益率 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 股息收益率 1.5% 1.4% 2.2% 3.1% 3.9% ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年06月29日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.13元 股价（2021-06-29） 13.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 121,106.66 流通市值（百万元） 83,658.22 总股本（百万股） 10,351.00 流通股本（百万股） 7,150.27 12个月价格区间 8.99/15.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：埃安终端月销首次过万，高景气有望延续/徐慧雄 2021-06-09 广汽集团：4月销量数据优异，5月有望延续高景气/徐慧雄 2021-05-09 广汽集团：Q1业绩优异，未来有望加速扩张/徐慧雄 2021-04-30 广汽集团：联合华为，计划2024年量产L4级自动驾驶/徐慧雄 2021-04-21 广汽集团：3月销量显著回升，广汽埃安表现亮眼/徐慧雄 2021-04-09 0%18%36%54%72%90%108 %126 %202 0-06202 0-10202 1-02广汽集团 乘用车 上证指数 2 公司动态分析/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. AION S PLUS：预计贡献C端销量增量 ............................................................................. 3 1.1. 与AION S相比，AION S Plus面向C端全面升级 .................................................... 3 1.2. 与竞品相比，AION S PL US更具性价比优势 ............................................................ 5 2. 汉兰达：全系标配2.5L混动 .............................................................................................. 6 2.1. 与老款相比，第四代汉兰达综合产品力提升 .............................................................. 6 2.2. 与竞品相比，第四代汉兰达具备品牌和油耗优势 ....................................................... 8 3. 投资建议............................................................................................................................ 9 4. 风险提示.......................................................................................................................... 10 图表目录 图1：AION S Plus车型、续航及补贴后售价.......................................................................... 3 图2：AION S空间 ................................................................................................................. 3 图3：AION S PL US空间....................................................................................................... 3 图4：AION S外观 ................................................................................................................. 4 图5：AION S PL US外观....................................................................................................... 4 图6：AION S PL US全息银 ................................................................................................... 4 图7：AION S PL US冰玫粉 ................................................................................................... 4 图8：AION S 内饰 ................................................................................................................ 4 图9：AION S PL US内饰....................................................................................................... 4 图10：AION S Plus全景变色天幕 ......................................................................................... 5 图11：广汽丰田第四代汉兰达 ................................................................................................ 6 图12：全新汉兰达全系标配2.5L混动系统............................................................................. 7 图13：老款汉兰达外观 .......................................................................................................... 7 图14：全新汉兰达外观 .......................................................................................................... 7 图15：老款汉兰达内饰 .......................................................................................................... 8 图16：全新汉兰达内饰 .......................................................................................................... 8 表1：AION S PL US与竞品对比 ...