营收销售继续保持高增长，回购增持提升市场信心

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新城控股（601155） 证券研究报告 2018年11月01日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.87元 目标价格 38.7元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,257.38 流通A股股本(百万股) 719.44 A股总市值(百万元) 56,141.14 流通A股市值(百万元) 17,892.58 每股净资产(元) 9.82 资产负债率(%) 88.51 一年内最高/最低(元) 45.77/19.89 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 徐超 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070007 xuchao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新城控股-季报点评:一季度业绩增长显著，主因内生增长，叠加会计政策变更利好》 2018-05-02 2 《新城控股-年报点评报告:17年报点评：业绩翻倍，拿地积极，融资成本略有下降》 2018-03-16 3 《新城控股-公司点评:2017年业绩预告点评：业绩或超预期，增长有质有量，上调盈利预测及目标价》 2018-01-24 股价走势 营收销售继续保持高增长，回购增持提升市场信心 事件：公司公告18年三季度报告，公司实现营业收入247.94亿元，同比增长47.10%；实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元，同比增长56.69%；实现基本每股收益1.40元，同比增长55.56%。 结算高增长、毛利微升助力业绩增长 18年前三季度，公司实现营业收入247.94亿元，同比增长47.10%；实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元，同比增长56.69%。其中营业收入增长主要原因是本期结算规模增加。本期归母净利润增长率大于营收增长率主要有以下两个原因：（1）公司毛利率有所提升，同比增长了1.2个百分点；（2）投资收益7.03亿，同比增长201.48%，主要源于本期部分合联营公司结转收入，导致收益较大。 销售保持高增长、货值充足销售目标有保证 18年前三季度，公司实现累计合同销售金额1595.74亿元，同比增长113.03%，累计销售面积1272.27万平方米，同比增长132.99%，已经完成全年销售目标1800亿的89%。报告期末公司预收款项（合同负债）999.31亿元，相比17年底增长96.66%；合同负债/17年营收为246.58%，较17年期末的125.39%提升121.19个百分点，为公司提供充足的现金和结算资源。 业绩好估值低、推回购增持彰显信心 公司拟回购公司总股本0.5%-1%的股票，回购价格上限37元每股。预计回购资金总额最高为8.36亿元；公司部分高管亦计划增持公司股份合计230万股，稳定市场对公司未来发展的信心及投资价值的认可。 投资建议：公司销售继续高增长，截止三季度已经实现销售额近1600亿元，预收款更是大幅增长，业绩有望超预期，公司兼具成长和价值，是优质新龙头，公司推出回购彰显信心，我们预计公司18-20年EPS分别为3.87、5.03、6.73元，对应PE为6.42X、4.95X、3.70X，由于市场整体估值大幅下行，我们将公司6个月目标价由48.45元下调至38.7元，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，回购增持进展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 27,969.28 40,525.68 63,706.38 94,081.58 133,172.47 增长率(%) 18.67 44.89 57.20 47.68 41.55 EBITDA(百万元) 4,636.20 8,950.94 14,526.70 21,080.87 27,004.20 净利润(百万元) 3,019.23 6,028.91 8,745.87 11,349.09 15,182.39 增长率(%) 64.42 99.68 45.07 29.77 33.78 EPS(元/股) 1.34 2.67 3.87 5.03 6.73 市盈率(P/E) 18.59 9.31 6.42 4.95 3.70 市净率(P/B) 3.78 2.72 2.00 1.52 1.14 市销率(P/S) 2.01 1.39 0.88 0.60 0.42 EV/EBITDA 4.34 6.90 5.99 3.38 3.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-16%4%24%44%64%84%104%2017-112018-032018-07新城控股 房地产开发 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司公告18年三季度报告，公司实现营业收入247.94亿元，同比增长47.10%；实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元，同比增长56.69%；实现基本每股收益1.40元，同比增长55.56%。 1. 结算高增长、毛利微升助力业绩增长 18年前三季度，公司实现营业收入247.94亿元，同比增长47.10%；实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元，同比增长56.69%。其中营业收入增长主要原因是本期结算规模增加。本期归母净利润增长率大于营收增长率主要有以下两个原因：（1）公司毛利率有所提升，同比增长了1.2个百分点；（2）投资收益7.03亿，同比增长201.48%，主要源于本期部分合联营公司结转收入，导致收益较大。 2. 销售保持高增长、货值充足销售目标有保证 18年前三季度，公司实现累计合同销售金额1595.74亿元，同比增长113.03%，累计销售面积1272.27万平方米，同比增长132.99%，已经完成全年销售目标1800亿的89%。报告期末公司预收款项（合同负债）999.31亿元，相比17年底增长96.66%；合同负债/17年营收为246.58%，较17年期末的125.39%提升121.19个百分点，为公司提供充足的现金和结算资源。 3. 业绩好估值低、推回购增持彰显信心 公司拟回购公司总股本0.5%-1%的股票，回购价格上限37元每股。预计回购资金总额最高为8.36亿元；公司部分高管亦计划增持公司股份合计230万股，稳定市场对公司未来发展的信心及投资价值的认可。 投资建议：我们公司销售继续高增长，截止三季度已经实现销售额近1600亿元，预收款更是大幅增长，业绩有望超预期，公司兼具成长和价值，是优质新龙头，公司推出回购彰显信心，我们预计公司18-20年EPS分别为3.87、5.03、6.73元，对应PE为6.42X、4.95X、3.70X，由于市场整体估值大幅下行，我们将公司6个月目标价由48.45元下调至38.7元，维持“买入”评级。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 13,401.40 21,947.32 30,524.74 45,078.93 63,809.22 营业收入 27,969.28 40,525.68 63,706.38 94,081.58 133,172.47 应收账款 17,199.34 28,589.10 33,825.45 58,348.36 83,961.22 营业成本 20,174.16 26,115.15 40,256.06 61,416.45 88,493.11 预付账款 7,480.66 10,263.36 15,528.53 19,837.79 35,464.81 营业税金及附加 1,742.06 3,265.95 4,324.72 6,050.10 8,150.16 存货 39,492.55 76,379.08 112,050.58 160,952.38 188,364.34 营业费用 1,032.47 1,776.40 2,453.68 3,077.37 5,275.30 其他 2,600.39 4,474.40 4,979.34 4,969.43 5,099.78 管理费用 1,270.41 1,982.88 3,134.35 3,930.14 5,971.26 流动资产合计 80,174.34 141,653.27 196,908.64 289,186.88 376,699.37 财务费用 272.03 446.75 1,771.49 3,189.61 4,286.44 长期股权投资 4,549.88 13,387.02 17,546.90 22,666.08 28,704.82 资产减值损失 0.00 29.89 89.60 73.99 59.90 固定资产 1,885.86 2,183.46 2,555.26 2,672.46 2,869.49 公允价值变动收益 593.99 910.57 773.22 759.26 814.35 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 159.77 538.51 172.68 642.13 802.98 无形资产 92.94 95.21 89.20 79.62 70.59 其他 (1,507.52) (2,900.11) (1,891.79) (2,802.78) (3,234.66) 其他 16,467.58 26,207.70 28,575.12 35,377.05 39,553.76 营业利润 4,231.92 8,359.69 12,622.37 17,745.31 22,553.63 非流动资产合计 22,996.26 41,873.40 48,766.48 60,795.22 71,198.66 营业外收入 94.90 37.87 170.00 363.20 150.00 资产总计 103,170.61 183,526.66 245,772.51 350,111.95 448,068.90 营业外支出 36.86 26.99 47.10 124.33 71.55 短期借款 778.62 750.00 16,838.07 20,596.60 28,731.39 利润总额 4,289.96 8,370.57 12,745.27 17,984.17 22,632.08 应付账款 27,605.78 54,859.14 47,695.41 113,096.28 122,349.47 所得税 1,134.03 2,110.20 3,335.04 4,641.71 6,106.14 其他 42,687.94 74,867.20 87,566.40 109,480.58 149,480.99 净利润 3,155.94 6,260.36 9,410.23 13,342.46 16,525.95 流动负债合计 71,072.34 130,476.34 152,099.88 243,173.46 300,561.85 少数股东损益 136.71 231.45 664.36 1,993.36 1,343.56 长期借款 4,856.70 10,580.71 48,947.89 46,996.21 74,314.55 归属于母公司净利润 3,019.23 6,028.91 8,745.87 11,349.09 15,182.39 应付债券 9,786.40 14,857.44 9,367.24 13,378.23 12,976.88 每股收益（元） 1.34 2.67 3.87 5.03 6.73 其他 1,087.22 1,63