全球运输行业可持续的航空燃料：航空脱碳的关键

资产子类航空脱碳的关键播放采访安德鲁·洛本伯格和金·福斯蒂尔未来交通股票运输和油气专题研究作者：Andew Lobbenberg 和 Kim Fustier2021 年 7 月 www.research.hsbc.com S P O TL I G H T 可持续航空燃料我们将 SAF 视为未来 30 年航空业脱碳的关键使能技术未来十年，专注于脱碳的政策干预可能会使航空公司的燃料和碳成本增加一倍政策干预应使 SAF 能够利用新原料实现工业化，加速技术进步，从而降低成本披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。 未来交通●股票2021 年 7 月1为什么要阅读这份报告我们将 SAF 视为未来 30 年航空业脱碳的关键使能技术我们研究了促进 SAF 的政策干预如何在未来十年内将燃料和碳成本翻倍，在我们看来，在其他条件相同的情况下，对低成本航空公司不利政策干预将侧重于使 SAF 能够使用新原料实现工业化、加速技术和降低成本Andrew Lobbenberg* 分析师汇丰银行 andrew.lobbenberg@hsbcib.com+44 20 7991 6816沙达布·阿什法克*班加罗尔助理* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，且未根据 FINRA 规定注册/合格脱碳是航空业的当务之急：随着核心脱碳战略正在发生变化，航空业在大流行前的重点是抵消。航空技术进步落后于其增长率，排放量也在增加。这必须改变。到 2050 年，航空业面临着确定可靠的脱碳途径的压力，以维持航空业的生存和发展权。SAF 将成为脱碳的关键推动者：可持续航空燃料 (SAF) 是煤油的非化石燃料低碳替代品，可以由包括植物、废物和绿色能源在内的原料制成。它将成为航空业脱碳的关键工具。虽然零排放氢或电动航空的计划已经加速，但 SAF 为该行业提供了在 2050 年左右脱碳的最佳机会。SAF的产业化将加速：为了实现这一脱碳目标，SAF 生产将在七项批准的技术中实现多样化，并显着扩大原料范围。 SAF目前是煤油成本的2-10倍。政府将通过授权增加对 SAF 的需求。成本差距将通过增加煤油和碳成本的政策措施来缩小和扭转，而 SAF 生产的工业化应该会随着时间的推移而下降。政策发展迅速：我们将欧盟的 Fit for 55 措施组合视为激励 SAF 工业化的整体方式，结合使用 SAF 指令、煤油税和收紧碳市场。然而，将煤油和碳措施限制在欧盟内部飞行会限制对环境的好处，并造成区域间竞争扭曲。与此同时，美国最近出台的新立法（“可持续天空法案”）旨在通过税收抵免启动美国 SAF 的生产。航空公司将需要管理不断增加的燃料成本：我们认为航空公司将能够在未来十年内应对燃料成本翻番的预期。虽然燃料成本翻番需要在十年内增加 20-30% 的票价，但这与 2-3% 的票价复合年增长率相关。在过去的 60 年里，航空业在过去几十年里经常吸收翻倍的燃料价格。新能源转型业务迫在眉睫：对于能源生产商，我们看到 SAF 市场的巨大增长，主要风险在于原料采购和可持续性。 SAF 市场目前很小，是可再生柴油的副产品。技术和原料的范围将显着增加。 未来交通●股票2021 年 7 月2从投资角度：我们会谨慎地从这个主题中得出个别航空公司的具体投资结论。与本文讨论的多个十年的观点相比，航空公司投资者的时间范围通常明显更短。然而，我们要强调一个积极的信息，即航空业存在可行的脱碳途径，这意味着该行业应该能够捍卫其生存和发展的权利。我们确实预计航空燃料将变得更加昂贵，但我们注意到历史上油价每十年定期翻一番。随着时间的推移，我们认为对于票价最低和增长率最高的航空公司来说，更高的燃油价格将更具挑战性，但这个长期问题不应定义现在低成本航空公司的投资决策，因为近期航空公司的经济是由速度决定的从大流行中恢复过来。对于能源公司而言，SAF 很可能会发展成为一项相关业务，并将在广泛的能源转型中发挥作用。 未来交通●股票2021 年 7 月3内容SAF：脱碳途径 4 相关研究 5投资考虑 – 航空 8 投资考虑 –能源生产商 10另一个视角燃料成本翻倍——英国 APD 17航空公司18背景：欧盟的可再生能源能源指令 II (RED II) 20重大政策公告欧盟适合 55 21对 SAF 的监管支持是在美国成长 24消费者和企业能力支持 SAF 26航空环境挑战 28挑战28很难脱碳航空31 航空业增长超过效率改进33205038发展38风险41汽油43燃料43可再生航空燃料的生产方式 45 条途径来提供足够的燃料新加坡武装部队在 2050 年到脱碳48预测51协议55外表56新加坡武装部队58数据60欧洲的航空公司60航空公司62拉丁美洲航空公司63航空公司63美国前 4 名运营商64附录：SAF 授权经过国家66附录69我们感谢班加罗尔的助理 Vaishnavi Tadas* 为本报告的编写做出的贡献。* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，并且未根据 FINRA 规定注册/合格 未来交通●股票2021 年 7 月4SAF：脱碳途径什么是可持续航空燃料 (SAF)，它是如何制造的？可持续航空燃料捕获化石燃料以外的替代燃料，可以安全有效地为航空提供动力，取代煤油。为了可持续，燃料必须由本身可持续的原料生产：可持续的原料液体原料的动力这可能包括以能源为目的而种植的作物，在其生长过程中吸收二氧化碳作物生产不应与粮食生产竞争或对水资源施加压力其他可持续原料包括来自农业、林业或城市垃圾的废物氢气与水和工业二氧化碳排放相结合以产生合成煤油可以在商业航空中部署低碳和零碳能源的地方按车队和技术估计的时间表* 电动氢可持续航空燃料 (SAF)通勤者9-50个座位<60 分钟的飞行区域50-100个座位30-90 分钟的飞行短途100-150个座位45-120 分钟的飞行中程100-250个座位60-150 分钟的飞行长途250个座位>150 分钟的飞行~400-800化石基喷气燃料（目前为 600 美元/吨）**~900-2,000来自 HEFA（加氢加工酯和脂肪酸）的可持续航空燃料~1,300-4,500使用其他途径的先进可持续航空燃料资料来源：Ait Transport Action Group (ATAG)、IEA 和 BNEF、汇丰银行估计。H2电的2050e 和/或新加坡武装部队电的要么氢燃料电池和/或新加坡武装部队电的要么氢气燃烧和/或新加坡武装部队新加坡武装部队潜在的一些氢新加坡武装部队电的2040e 和/或新加坡武装部队电的要么氢燃料电池和/或新加坡武装部队电的要么氢气燃烧和/或新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队2030e电的和/或新加坡武装部队电的要么氢燃料电池和/或新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队2025e电的和/或新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队新加坡武装部队占工业 CO 的百分比2 排放量<1%3%24%c43%30%可持续航空燃料的单位生产成本高于化石基喷气燃料（美元/吨）* 说明性的座位配置、一般飞行时间和 CO2 排放份额的上下文。 ** 基于40美元/桶至80美元/桶的油价 未来交通●股票2021 年 7 月5相关的研究推荐阅读...ESG 和运输迈向低碳航运：8只股票成为主题（2021年2月10日）欧洲航空公司：国家援助和治理：拯救的代价是什么？ （2020 年 9 月 9 日）航空公司就业：劳工失去影响力。关注利益相关者平衡（2020 年 7 月 10 日） 航空公司和环境：欧洲航空公司：COVID-19 和二氧化碳（2020 年 6 月 29 日）欧洲航空公司：平衡利益相关者，（2019 年 9 月 13 日）第二个前沿：航空公司的气候正在发生变化（2019 年 9 月 10 日）第二个前沿 为什么运输部门是应对气候变化的下一个领域（2019 年 1 月 15 日）能源转型全球综合油品：你愿意等多久？ (2021 年 7 月 22 日)碳捕获和封存：乌龟比兔子多；现在（2021 年 6 月 30 日）能源转型：我们最好的想法（2021 年 6 月 29 日）天然气市场：天然气仍然是一种过渡燃料吗？ (2021 年 5 月 25 日)石油和天然气市场：长期需求：充满不确定性的世界（2021 年 5 月 24 日）能源与气候观察：“净零竞赛”正在进行（2021 年 5 月 20 日）大石油和气候：如何与石油巨头就气候问题进行建设性的接触（2021 年 5 月 19 日）大石油和气候：到 2050 年实现“净零”之旅的图片（2021 年 4 月 20 日）能源转型：碳中性液化天然气：“绿色”货物（2021 年 4 月 19 日）碳捕获和封存：回到辩论中，但没有灵丹妙药（2021 年 3 月 23 日）能源转型：可再生天然气 (RNG) 入门（2021 年 3 月 15 日）能源转型：氢和氨：变蓝，常见问题解答（2021 年 3 月 8 日）石油与气候观察：气候行动决策心理学（2021 年 3 月 3 日）石油与气候观察：欧盟分类法——石油和天然气的最新投资障碍（2021 年 2 月 8 日）大型石油与气候：脱碳目标——阅读细则（2021 年 1 月 27 日）能源转型：生物燃料要求 - 美国乙醇，案例研究（2021 年 1 月 11 日）大石油和气候：石油巨头是否应该剥离其可再生资产？ （2021 年 1 月 6 日）石油与气候观察：气候重新回到美国的议程（2020 年 11 月 11 日）新兴市场石油与气候：随着全球能源转型的展开而制定的战略（2020 年 10 月 8 日）氢全球氢：情绪积极，但重点转向行动（2021 年 3 月 22 日） 氢电解槽：清洁能源的摇滚明星还是 FOMO 的一个案例？ （2021 年 1 月 13 日）全球氢能：2020 年代是氢能的十年（2021 年 1 月 13 日）全球氢能：接近行业临界点——氢能常见问题（2020 年 7 月 10 日）气候投资更新：全球氢：整个价值链的加速（2020 年 7 月 6 日）第二个前沿：迈向低碳卡车（2020 年 5 月 26 日）全球氢：如何发挥新兴的氢主题（2020 年 2 月 4 日）全球氢：为什么从灰色到绿色的旅程正在起飞（2020 年 1 月 30 日） 未来交通●股票2021 年 7 月6环境、社会及管治脆弱的星球 2021：国家气候风险满足投资影响（2021 年 6 月 24 日）考虑到碳：改变行为的碳价格（2020 年 4 月 2 日）2021 年脆弱星球：气候风险评分：谁最具弹性？ (2021 年 3 月 30 日)未来前沿：通往净零的道路（2021 年 3 月 16 日）ESG 升级：2021 年 3 月：“空气中”的二氧化碳（2021 年 3 月 1 日）聚焦：第二前沿：走向低碳航运（2021 年 2 月 10 日）气候投资更新：碳边界增加碳定价势头（2021 年 2 月 8 日）2021 年的气候：实施雄心勃勃的政治（2021 年 1 月 5 日）航空LCC - 根据您的要求，准备好..（2021 年 6 月 18 日）欧洲航空公司 - 登记估价（2021 年 6 月 16 日）欧洲航空公司 - 客舱热 https://www.res earch.hsbc.com/R/20/F6tPsNnrRHGs（2021 年 6 月 7 日）全球航空 - 商店复苏最不平衡（2021 年 5 月 5 日）航空公司初创企业 - 全球大流行 - 正是开办航空公司的时候（2021 年 3 月 31 日）欧洲航空公司 - 土拨鼠日：如果夏天不飞，现金（2021 年 3 月 25 日）欧洲航空 - 2021：一年分为两半，希望（2021 年 1 月 18 日）欧洲航空公司：所有权和控制权——这场辩论还没有结束（2021 年 1 月