单季度毛利率创历史新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月30日 弘亚数控（002833.SZ） 单季度毛利率创历史新高 上市公司发布2018年三季度报告。今年前三季度公司实现营收9.29亿元，同比增长48.44%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长28.12%，符合预期。第三季度单季实现营收3.21亿元，同比增长44.88%；实现净利润8418万元，同比增长18.72%。净利润增速慢于营收增速的原因主要是销售费用和管理费用增加。公司销售费用率同比增加1.87pct至3.04%，主要系合并了Masterwood的销售费用。管理费用率同比增加3.55pct至7.99%，主要系计提股权激励支付费用和合并了Masterwood的管理费用以及加大新产品研发投入。 股权激励+注重研发，打造公司长期竞争力。公司报告期内管理费用率虽然大幅提高，但费用的投向对公司的中长期发展有积极作用：股权激励达成提升了员工的积极性；研发费用率从1.4%提高到2.67%，加大研发投入是从根本上保证公司的长期竞争力，以及加速对全球龙头的替代。 产品结构升级，毛利率创历史新高。虽然公司利润增速慢于营收增速，但是随着智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等新品开始投放市场，公司三季度单季度毛利率提高3.65 pct 至42.25%，创历史最高水平。随着新产品进一步为市场接受，公司整体毛利率有望进一步提升。 盈利预测与估值：公司下游定制家具行业前三季度净利润增速普遍在30%以上，维持较高景气度。公司是国内木工机械行业中最有希望实现技术和市场双突破的龙头，我们依然看好其长期发展。预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.24、5.37亿元，对应EPS分别为2.43、3.14、3.97元/股，现价对应PE分别为14.2、11.0、8.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 534 820 1,281 1,631 2,049 增长率yoy% 42.1 53.6 56.2 27.3 25.6 净利润（百万元） 155 234 329 424 537 增长率yoy% 74.0 51.2 40.3 29.0 26.4 EPS（摊薄/元） 1.15 1.73 2.43 3.14 3.97 净资产收益率（%） 21.5 24.6 26.3 25.8 24.9 P/E（倍） 30.1 19.9 14.2 11.0 8.7 P/B（倍） 6.6 5.00 3.8 2.9 2.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 34.53 总市值(百万元) 4,671.98 总股本(百万元) 135.30 其中自由流通股(%) 39.99 30日日均成交量(百万股) 0.47 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 联系人 彭元立 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《弘亚数控（002833.SZ）：乘定制家具东风，快速成长的木工机械龙头》2018-09-17 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-102018-022018-062018-10弘亚数控 沪深300 2018年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 538 914 1142 1558 2120 营业收入 534 820 1281 1631 2049 现金 348 26 173 571 1035 营业成本 320 507 805 1021 1274 应收账款 24 30 54 53 81 营业税金及附加 7 9 15 19 24 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 8 10 17 21 26 预付账款 1 3 2 4 4 管理费用 38 50 79 100 126 存货 64 109 166 183 253 财务费用 -0 -1 -2 -9 -13 其他流动资产 101 745 745 745 745 资产减值损失 0 0 1 1 1 非流动资产 291 220 381 393 408 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 2 6 9 11 投资净收益 16 15 15 15 15 固定投资 212 129 142 158 177 营业利润 177 269 382 494 626 无形资产 31 36 78 76 74 营业外收入 5 8 7 8 7 其他非流动资产 48 53 154 150 147 营业外支出 0 2 1 2 1 资产总计 829 1134 1522 1950 2528 利润总额 182 275 388 500 632 流动负债 95 172 238 275 352 所得税 26 41 58 75 95 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 156 235 329 425 537 应付账款 30 45 75 77 112 少数股东收益 1 0 0 1 1 其他流动负债 65 127 164 198 240 归属母公司净利润 155 234 329 424 537 非流动负债 9 8 33 27 21 EBITDA 184 286 394 500 620 长期借款 0 0 25 19 12 EPS（元） 1.15 1.73 2.43 3.14 3.97 其他非流动负债 9 8 8 8 8 负债合计 104 181 272 302 372 主要财务比率 少数股东权益 19 17 17 18 18 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 133 135 135 135 135 成长能力 资本公积 275 342 342 342 342 营业收入（%） 42.1 53.6 56.2 27.3 25.6 留存收益 290 503 787 1153 1616 营业利润（%） 78.1 51.8 42.0 29.3 26.8 归属母公司股东收益 706 937 1233 1631 2138 归属母公司净利润（%） 74.0 51.2 40.3 29.0 26.4 负债和股东权益 829 1134 1522 1950 2528 获利能力 毛利率（%） 40.1 38.2 37.2 37.4 37.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 29.0 28.6 25.7 26.0 26.2 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 21.5 24.6 26.3 25.8 24.9 经营活动现金流 159 226 300 430 498 ROIC 20.6 24.8 25.7 25.0 23.9 净利润 156 235 329 425 537 偿债能力 折旧摊销 13 11 9 10 12 资产负债率（%） 12.6 15.9 17.8 15.5 14.7 财务费用 -0 -1 -2 -9 -13 净负债比率（%） -48.0 -2.7 -11.3 -33.1 -47.1 投资损失 -16 -15 -15 -15 -15 流动比率 5.7 5.3 4.8 5.7 6.0 营运资金变动 4 -15 -21 19 -22 速动比率 5.0 4.7 4.1 5.0 5.3 其他经营现金流 2 10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 9 -624 -155 -8 -12 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 0.9 0.9 资本支出 12 20 156 9 13 应收账款周转率 24.1 30.7 30.7 30.7 30.7 长期投资 0 -708 -4 0 -2 应付账款周转率 12.0 13.5 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 21 -1312 -2 2 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 229 20 1 -24 -23 每股收益（最新摊薄） 1.15 1.73 2.43 3.14 3.97 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.61 -2.90 2.22 3.18 3.68 长期借款 0 0 25 -6 -6 每股净资产（最新摊薄） 5.22 6.92 9.12 12.05 15.80 普通股增加 33 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 271 67 0 0 0 P/E 30.1 19.9 14.2 11.0 8.7 其他筹资现金流 -76 -48 -24 -18 -16 P/B 6.62 4.99 3.79 2.86 2.19 现金净增加额 398 -379 146 398 464 EV/EBITDA 23.64 16.3 11.6 8.3 5.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年10月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投