Q1业绩环比降幅低于行业平均，单季度毛利率创历史新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月1日 公司研究 Q1业绩环比降幅低于行业平均，单季度毛利率创历史新高 ——天齐锂业（002466.SZ）2023年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入114.49亿元，同比+117.77%，公司实现归母净利润48.75亿元，同比+46.49%，环比-40.1%，Q1业绩环比降幅低于行业平均值-53%。 点评：2023年Q1单季毛利率创历史新高。公司业绩同比高增主要系（1）公司锂化合物及衍生品和锂矿的销售均价较上年同期分别增加 40.47%和 245.09%；（2）根据彭博社预计，公司联营公司 SQM 2023 年第一季度业绩同比将大幅增长，对应增厚投资收益。2023年国内Q1碳酸锂进口均价约为67393美元/吨，同比+297.8%。 2027年锂盐产能指引达到30万吨，行业龙头地位凸显：截至2022年底，公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨，另外，公司正在建设四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4 万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 11 万吨/年，根据公司未来5年战略规划，2027年力争达到30万吨LCE产能。资源端泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，2025 年至化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210 万吨/年。未来格林布什还计划将建设化学级 4 号加工厂以进一步扩大锂精矿生产能力。 工碳价格近23周首次上涨，2023年内下游产量仍保持环比增长。根据WIND数据，截至2023年4月27日，工业级碳酸锂价格为13.84万元/吨，环比上周上涨1.98%，为近23周首次上涨。2023年3月国内磷酸铁锂动力电池和三元动力电池产量分别32892MWh和18226.8MWh，分别环比提升22.7%和25.2%，保持年内环比正增长。 绑定头部电池企业，完善产业链下游新布局。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，双方决定共同携手，就电芯及电池材料、新材料、锂盐、锂矿等领域开展共同投资、合作研发等多领域的合作；公司全资子公司天齐创锂与北京卫蓝签署《合作协议》，以共同出资设立合资公司，共同从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为12.52元/10.99元/11.59元，分别下调7.8%/7.7%/0.2%，对应2023-2025PE为6X/6X/6X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,663 40,449 36,180 34,757 36,306 营业收入增长率 136.56% 427.82% -10.55% -3.93% 4.46% 净利润（百万元） 2,079 24,125 20,548 18,041 19,018 净利润增长率 -213.37% 1060.47% -14.82% -12.20% 5.42% EPS（元） 1.41 14.70 12.52 10.99 11.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.29% 49.75% 32.05% 23.09% 20.34% P/E 51 5 6 6 6 P/B 8.2 2.4 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-4-28 当前价：71.26元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.41 总市值(亿元)： 1169.53 一年最低/最高(元)： 66.09/148.57 近3月换手率： 111.29% 股价相对走势 -26%1%28%56%83%04/2207/2210/2201/23天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.15 -22.41 -0.19 绝对 -4.41 -26.51 2.56 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 主营业务收入 14.47 15.22 37.91 52.57 90.38 103.50 158.03 114.49 同比增长率 -3% 178% 366% 481% 525% 580% 317% 118% 毛利 7.91 8.61 26.86 44.84 75.62 90.35 133.51 102.80 毛利率 54.66% 56.56% 70.85% 85.28% 83.67% 87.29% 84.48% 89.80% 销售费用 0.05 0.02 0.09 0.06 0.06 0.07 0.10 0.08 财务费用 3.93 7.24 2.12 2.43 3.28 -0.87 1.90 -0.81 管理费用 1.02 1.20 1.42 1.37 0.35 0.71 1.33 1.12 研发费用 0.02 0.07 0.04 0.06 0.06 0.07 0.08 0.08 期间费用率 34.68% 56.08% 9.69% 7.45% 4.15% -0.01% 2.16% 0.41% 税前利润 6.05 6.84 28.19 50.51 96.35 105.00 147.15 117.56 归属母公司净利润 3.34 4.44 15.49 33.28 70.00 56.54 81.43 48.75 净利率 23.06% 29.18% 40.87% 63.30% 77.44% 54.62% 51.53% 42.58% 同比增长率 -35% -209% -312% -1443% 1998% 1173% 426% 46% 扣非净利润 1.78 -1.41 14.56 28.34 64.47 56.39 81.39 48.36 期末净资产 72 168 182 225 289 469 531 557 年化ROE 18.62% 10.57% 34.14% 59.16% 96.86% 48.23% 61.38% 34.98% 存货/销售收入 13.73% 14.94% 5.75% 5.28% 4.16% 5.15% 3.39% 6.89% 带息负债 300.1 211.2 210.3 184.7 169.1 72.0 87.1 90.3 货币资金 7.0 12.2 19.9 24.9 44.0 67.4 124.6 119.1 资产负债率 82.66% 60.59% 58.90% 51.85% 45.55% 25.53% 25.09% 25.73% 存货金额 7.9 9.1 8.7 11.1 15.0 21.3 21.4 31.6 自由现金流 0.8 3.9 3.6 36.4 28.4 42.2 78.7 42.1 最新总股本（亿股） 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 摊薄EPS（元/股） 0.203 0.271 0.944 2.028 4.265 3.445 4.962 2.970 资料来源：Wind、光大证券研究所 表2：锂行业Q1归母净利润以及同比环比（亿元，%） 代码 上市公司 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 23年Q1同比 23年Q1环比 002466.SZ 天齐锂业 33.28 70.00 56.54 81.43 48.75 46.5% -40.1% 002192.SZ 融捷股份 2.54 3.22 6.79 11.85 0.62 -75.6% -94.8% 002460.SZ 赣锋锂业 35.25 37.28 75.41 57.09 23.97 -32.0% -58.0% 002756.SZ 永兴材料 8.11 14.52 20.07 20.49 9.31 14.8% -54.6% 002738.SZ 中矿资源 7.75 5.48 7.29 12.44 10.96 41.4% -11.9% 000792.SZ 盐湖股份 34.97 56.61 29.25 34.82 22.25 -36.4% -36.1% 000408.SZ 藏格矿业 8.14 15.82 17.69 14.89 9.21 13.1% -38.2% 000762.SZ 西藏矿业 1.32 3.43 0.03 3.17 0.17 -86.8% -94.5% 002497.SZ 雅化集团 10.22 12.40 12.82 9.94 5.93 -42.0% -40.3% 002240.SZ 盛新锂能 10.70 19.49 13.31 12.03 4.64 -56.7% -61.4% 行业平均 -21.4% -53.0% 资料来源：Wind、光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,663 40,449 36,180 34,757 36,306 营业成本 2,914 6,017 7,294 9,155 11,015 折旧和摊销 410 589 781 865 941 税金及附加 71 290 260 250 261 销售费用 20 29 26 25 26 管理费用 454 377 362 348 363 研发费用 19 27 24 23 24 财务费用 1,731 675 977 356 -34 投资收益 1,461 7,846 5,885 6,103 6,684 营业利润 3,989 39,911 33,180 30,721 31,357 利润总额 3,964 39,901 33,180 30,721 31,357 所得税 1,374 8,793 7,631 7,680 7,839 净利润 2,590 31,108 25,548 23,041 23,518 少数股东损益 511 6,984 5,000 5,000 4,500 归属母公司净利润 2,079 24,125 20,548 18,041 19,018 EPS(元) 1.41 14.70 12.52 10.99 11.59 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,094 20,298 21,622 10,966 17,319 净利润 2,079 24,125 20,548 18,041 19,018 折旧摊销 410 589 781 865 941 净营运资金增加 2,948 15,058 -2,337 6,772 887 其他 -3,343 -19,474 2,629 -14,711 -3,527 投资活动产生现金流 -138 744 4,517 4,935 5,541 净资本支出 -1,009 -1,716 -1,142 -1,14