请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [T ble_Su ary] 今日预览 今日重点>>  【银行】戴志锋：专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速：高安全边际  【电新汽车】苏晨：工艺迭代是焦点，一体化和连续石墨化有望拉开成本差距——负极行业专题  【医药】祝嘉琦：新冠治疗药物专题研究：瑞德西韦半年销售超20亿美元，新冠治疗药物存在怎样的机会？  【轻工-爱帝宫(00286)】郭美鑫：从1到N，开启高增长曲线  【传媒-网易-S(9999.HK)】朱骎楠：21年上市复盘——从至暗时刻到21年年化29%收益 研究分享>>  【固收】周岳：上调8家，下调26家——2021年城投债评级调整梳理  【固收】周岳：“不均衡”的地区经济  【有色-诺德股份(600110)】谢鸿鹤：2021年中报点评：量价齐升，Q2业绩超预期 【晨会聚焦】负极行业专题：工艺迭代是焦点，一体化和连续石墨化有望拉开成本差距 证券研究报告 2021年8月8日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速：高安全边际 结论：近期市场担忧经济，银行股下跌明显。我们预计资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。本专题研究地方债务的风险：一是从规模、中央和地方政府意愿、能力和新增贷款结构等角度看，地方债务系统性风险是可控且下降的；二是从上市银行的相关资产配置比例、客户的行政级别及区域分布角度看，上市银行的地方债务风险更安全；三是地方债务增速中长期会与名义GDP增速匹配，增速会放缓（8-10%），但不会骤降。优质银行安全边际很高，迎来中长期的建仓机会。 核心要点： 地方债务规模测算及理解地方债务的核心因素。1、规模测算。从资金来源端和融资主体端两个维度进行测算地方政府债务规模测算：显性债务25.5万亿；隐性债务预计在46-47万亿。2、政策的“底层思路“是理解地方债务的核心因素。底层思路是控新增，妥善化解存量，时间换空间。平衡好政府债务增长和偿还能力之间的匹配度；在经济平稳期妥善化解存量风险，防止发生系统性风险。 银行体系的地方债务“系统性风险”“ 测算：整体可控。1、政府意愿角度：中央政策要防止发生系统性风险，只能定向爆破；地方政府兑付的意愿更强：地方政府隐性债务与地方政府信用风险高度绑定。实际违约情况，国企实质违约的数量不多，出现城投非标违约的省份也不多。2、政府偿债能力角度：总体可控，区域分化。从总体层面看，政府债务压力尚在可控范围内，显性政府债、以及加上城投债的负债率指标基本在标准范围内；同时会有区域的分化和行政层级分化。 上市银行的地方债务的“个体风险”测算：风险更低，压力更小。1、从资金配置方式看，大行和农商行主要以信贷为主，有抵押物，安全边际高。从资产占比角度，上市城商行投向基建城投相关行业的比例最高，其次为大行、股份行和农商行，分别占比总资产25%；19%、18.7%、16.6%。2、从城投债承销数据观测各上市银行的客户结构。从城投的行政级别看，大行债承行政级别最高，以省会为主；其次为股份行，省会和地级市占比居多。大行、股份行、城商行、农商行承销省会级别的城投债券比例分别为58%、44%、22%和26%。从城投机构的区域分布来看，上市银行承销的城投机构区域分布较优，上市银行承销规模80%分布在第一梯队和第二梯队的省市。 银行资产增速与地方债务：增速放缓，但不会骤降。1、增速放缓，银行资产配置压力增加。地方政府加杠杆空间有限的大方向确定，中长期政府债务增速大概率与名义GDP增速匹配。2、增速不会骤降。短期内经济与地方政府隐性债务的相关关系不会改变；银行仍有时间进行转型。 投资建议：资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺；目前的下跌，迎来中长期的建仓机会。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好江苏银行、兴业银行和南京银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。隐性债务由于隐蔽性强，数据获取困难，测算值仅做大概范围估算。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速：高安全边际》 发布时间：2021年8月8日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【电新汽车】苏晨：工艺迭代是焦点，一体化和连续石墨化有望拉开成本差距——负极行业专题 负极已经形成“四大三小”的竞争格局，一体化和连续石墨化将导致行业集中度进一步提升： 1、从供需看：负极产能扩张基本与下游需求增速基本一致，供需关系健康。石墨化紧缺将持续至22年； 2、从壁垒看：1）限电政策将进一步推动负极企业一体化布局加速，单吨投资额翻倍带来投资门槛提高；2）连续石墨化等新工艺提高了行业技术壁垒。 工艺迭代&石墨化一体布局将是负极企业超额收益的核心来源： 1、产品端：差异化较大，中高端产品工艺较复杂。负极材料的差异化特性导致了其价格方差较大，中高端产品工艺复杂，具备较高的技术壁垒。 2、成本端：工艺领先带来超额利润。当前正处于一体化布局初始竞争阶段，石墨化工艺从艾奇逊向箱式炉迭代。我们详细对比了艾奇逊、箱式和连续石墨化等工艺路线的成本结构和工艺难度，连续石墨化未来将成为头部公司强化竞争优势的核心抓手。 新技术在生产工艺上类似。我们对比了人造石墨、硅碳和不定性碳，新技术在生产工艺上和石墨基本一致。 投资建议：我们认为，未来几年负极的竞争将围绕一体化和连续化工艺进行竞争，一体化和连续化领先的公司持续具有超额利润。看好具备石墨化一体化布局优势、研发工艺迭代领先的负极企业，建议关注中国宝安（贝特瑞）、璞泰来、中科电气、尚太科技等。 风险提示：需求测算不确定性影响的风险，行业产能过剩风险导致竞争格局恶化风险，新技术应用不及预期风险，经济环境及汇率波动，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《工艺迭代是焦点，一体化和连续石墨化有望拉开成本差距——负极行业专题》 发布时间：2021年8月6日 报告作者：苏 晨 中泰电新汽车首席S0740519050003 陈传红 中泰电新汽车分析师S0740519120001 ►【医药】祝嘉琦：新冠治疗药物专题研究：瑞德西韦半年销售超20亿美元，新冠治疗药物存在怎样的机会？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 目前全球新冠疫情反复，传播性极强的Delta变异株占比上升，疫情防控难度加大，临床对于更多疗法及药物的需求进一步提升。当前疫苗的研发及接种已经逐步完善，然而作为流行病防治极为重要一环的治疗药物仍旧稀缺。因此我们认为新冠治疗药物，尤其是给药方便的口服药物亟待落地并拥有极大商业价值。全球目前新冠治疗药物研发如火如荼，多款药物处于关键临床阶段，本篇报告对当前进度靠前的疗法和药物进行详细梳理，旨在为投资者对该领域及相关企业提供一定了解和帮助。 瑞德西韦：唯一FDA正式批准上市的COVID-19治疗药物。瑞德西韦是第一款显示出对COVID-19有疗效的抗病毒注射剂，2020年 5月，Remdesivir获得了FDA紧急授权（EUA），2020年10月获FDA批准上市，瑞德西韦为吉利德带来可观的销售收入，2020年销售额28.11亿美元、2021H1销售额22.85亿美元。 多款中和抗体药物获得EUA：自2020年疫情以来，全球制药企业积极布局新冠中和抗体的研发，目前进度居前的疗法主要有4款，均已获得EUA，并处于临床三期阶段。 1）再生元与罗氏合作开发的REGEN-COV2（casirivimab和imdevimab组合）于2020年11月首款获批EUA，由于其优异的疗效于2021年7月在日本获得批准上市。 2）礼来和君实合作开发的Bamlanivimab + etesivimab 组合疗法于2021年2月获得EUA，但由于其对变异毒株中和效果不显著而被中止供应。 3）GSK研发的Sotrovimab抗体于2021年5月获得EUA，其因为显著的疗效而被独立数据监督委员会（IDMC）建议提前终止试验，体外测试表明其对变异毒株仍有效。 4）BRII-196 & BRII-198是由腾盛博药携手清华大学和深圳市第三人民医院共同开发的鸡尾酒疗法，目前在美国开展III期临床试验，在中国进入II期临床。 口服特效药亟待落地，补全疫情控制的短板。目前疫情反复，变异毒株的传播性极大增加，给疫情的防控带来重大挑战，因此给药便捷的口服药物或可补全“防+治”的短板，真正使生活正常化，目前多款口服药物在临床III期阶段。 1） FDA扩大礼来/Incyte开发的巴瑞替尼EUA授权范围，从联合瑞德西韦更改为允许单药使用。 2）开拓药业研发的AR拮抗剂普克鲁安可以降低新冠病毒进入细胞的关键蛋白表达，表现出治疗新冠的潜力，目前全球三期临床进行中，巴拉圭获得EUA授权。 3）默沙东开发的Molnupiravir针对院外患者的III期临床正在开展，已和美国政府达成12亿美元的采购意向协议。 4）罗氏与Atea公司合作研发的AT-527 II期临床数据积极，针对轻中度III期临床开展。 投资建议：关注进度靠前疗法及药物的国内相关开发企业，包括开拓药业-B、腾盛博药-B等；同时关注全球大型药企相关药物的CDMO产业链情况。 风险提示：新冠病毒变异风险，疫情防控显著风险，临床进度不及预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新冠治疗药物专题研究：瑞德西韦半年销售超20亿美元，新冠治疗药物 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 存在怎样的机会？》 发布时间：2021年8月6日 报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 ►【轻工-爱帝宫(00286)】郭美鑫：从1到N，开启高增长曲线 爱帝宫：深耕14年成就月子中心龙头，五年规划开启高增长曲线。深圳爱帝宫成立于2007年，专注月子服务，截至2021年7月，公司共拥有6家直营连锁月子中心，合计505间月子房，市场份额第一。2020年，深圳爱帝宫营收5.78亿、净利润1.08亿港元。剔除2020年疫情影响，16-19年收入CAGR达62%，净利润CAGR达93%。2021年公司五年规划出台，开启轻资产扩张之路。 月子中心：低频高价新业态，兼具品牌与运营壁垒的成长赛道。1）从需求端看：月子消费是一种低频高价的体验式消费，用户看重服务品质且容错率较低，愿意支付品牌溢价，中高端化趋势明显。2）从供给端看：行业准入门槛低但盈利门槛较高，单店模型拆分中租金+折旧+人工占据成本70%，成本刚性下规模化盈利的关键在于精细化管理形成高入住率的正循环，考验企业品牌和运营能力。3）成长性与格局：基于渗透率提升假设，我们测算2025年月子中心市场规模有望达到330亿元，5年CAGR为21%。具备良好成长性的同时，在品牌和运营壁垒下行业有望诞生高市