王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路。 ◼ 逻辑驱动 7月份由于电石紧缺，预期产量较6月不增反降，8月计划检修环比持稳，产量能否兑现的关键在于电石能否稳定供应。从上周的情况来看，内蒙及山东电石法企业负荷多有恢复，说明电石供应有所缓解，行业整体开工率回升1.3%。电石主产区限电虽有反复，但需注意两点，一是电石价格高位僵持，攫取了主要产业链利润，缺乏继续上行的基础，另外，7月30日政治局会议纠正“运动式”减碳，未来电石供应或更平稳，边际上或放松。7月23日华东及华南样本库存13.8万吨，环比-0.2（前值-0.2）万吨，两连降，低库存延续。海外方面，美国内需旺盛，导致出口恢复缓慢，供应商9月前的价格上调。需求端，下游主力硬制品开工弱于往年同期。综合来看，电石限电扰动弱化，供需矛盾趋缓，或偏弱震荡。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 电石或已见顶 供需矛盾趋缓 V或震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2021年7月30日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路。 核心逻辑：7月份由于电石紧缺，预期产量较6月不增反降，8月计划检修环比持稳，产量能否兑现的关键在于电石能否稳定供应。从上周的情况来看，内蒙及山东电石法企业负荷多有恢复，说明电石供应有所缓解，行业整体开工率回升1.3%。电石主产区限电虽有反复，但需注意两点，一是电石价格高位僵持，攫取了主要产业链利润，缺乏继续上行的基础，另外，7月30日政治局会议纠正“运动式”减碳，未来电石供应或更平稳，边际上或放松。7月23日华东及华南样本库存13.8万吨，环比-0.2（前值-0.2）万吨，两连降，低库存延续。海外方面，美国内需旺盛，导致出口恢复缓慢，供应商9月前的价格上调。需求端，下游主力硬制品开工弱于往年同期。综合来看，电石限电扰动弱化，供需矛盾趋缓，或偏弱震荡。 行情回顾：上周PVC期货继续下行，V09合约收于9175（-0.11%），持仓-5.3万手，9-1月差+195（-60）。现货市场：常州PVC市场价格小幅上调，期货偏强震荡，多数贸易商一口价报盘为主，市场偏低价格减少，部分继续点价报盘，下游谨慎刚需，交投未有放量。5型电石料现汇库提参考9230-9330（0/+10）元/吨，中泰9330或+150，点价货源V09+30至+220。华南升水华东40，乙电价差（华南）140。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -600-400-20002004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、电石法生产恢复，电石紧缺或仍持续 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅上升，新增检修企业：中盐内蒙古、山东信发、四川金路，部分前期检修企业本周开车出料，检修损失产量较上周小幅减少。PVC整体开工负荷73.37%，环比提升1.27个百分点；其中电石法PVC开工负荷72.19%，环比下降0.22个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.73%，环比提升6.75个百分点。当周检修损失5.54万吨，环比-0.13万吨。 负荷方面，上周多家电石法企业恢复正常生产，此前两周曾因电石紧张导致大面积降负。泰州联成+15%，内蒙君正+20%，内蒙亿利+15%，德州实华+20%，山东东岳+20%，唐山三友+10%，齐鲁石化-15%，山东信发-70%（3-5天），天津大沽-15%，河南联创-35%， 卓创产量数据：6月份上游PVC产量193.2万吨，环比+4.4万吨（+2.3%，前值-0.8万吨），同比+17%（前值+13%）。日均产量6.44万吨，环比+0.35万吨（+5.7%）。5月份检修高峰过后，6月份检修量显著回落。7月份内蒙宁夏限电严重，产量预期较6月份下调4万吨。8月产量预计增加4万吨，但也增加了对电石的需求，当前电石产量能否满足PVC生产仍然存疑。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 20年底至21年度，预计新增PVC产能202万吨，未包含天津大沽80万吨（20电石法+60乙烯法）搬迁置换，产能实际增速8%，与过去三年相似，匹配当前我国的经济增速，投产压力不大。下半年预计新增产能102万吨，全部为乙烯法或姜钟法，半数以上产能将在四季度兑现。嘉化能源30万吨乙烯法6月18日投产，产出5型。关注德州实华与上海氯碱投产情况。 表2：新投产能进度 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定0.21华东泰汶盐化电石法105月25日临时停车，计划近期开车0.21华中河南济源方升电石法56月3日停车，开车时间不定0.105西北盐湖海纳电石法207月5日检修，计划8月1日出料0.42西北中谷矿业电石法307月14日停车检修，计划8月1日出料0.63华北山西瑞恒二厂电石法407月15日停车检修，一条线24日出料，另一条线29日陆续出料0.39西北新疆中泰阜康电石法907月16日停车检修，28日出料1.35西北内蒙宜化电石法307月18日停车检修，29日出料0.54西北中盐内蒙古电石法407月25检修，计划8月1日结束0.6华东山东信发电石法757月28日起减产70%，预计3-5天恢复0.315西南四川金路电石法247月29日起轮修，预计4-5天0.072合计4075.54区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北内蒙君正乌达电石法32计划8月2-12日检修--华东齐鲁石化乙烯法35计划8月2日开始检修50天--西北甘肃金川电石法30计划8月10日检修10天左右--西北内蒙君正蒙西电石法38计划8月16-28日检修--合计135区域生产企业工艺产能投产进度西北金川新融电石法20目前日产500吨左右华东烟台万华乙烯法40开工9成华东青岛海湾乙烯法40开工满负荷西北甘肃金川电石法62021年6月份投产华东浙江嘉化能源乙烯法302021年6月份投产华东德州实华姜钟法20计划2021年7月份华东上海氯碱乙烯法6计划2021年7月份华东聚隆化工乙烯法40计划2021年9月份合计202 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 7月23日华东及华南样本库存13.8万吨，环比-0.2（前值-0.2）万吨，两地均呈现去库，其中华东由累转去，同比-51%，华南同比-25%。终端刚需稳定，连续两周小幅去库，此前6月中旬及7月中旬的两次累库幅度都比较有限，在0.5万吨以内。7月中旬电石紧缺迫使上游开工率大降，7-8月份库存或以持稳为主，当下低库存的局面将保持到旺季来临。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 三、限电仍有反复，电石价格高位僵持 电石法原料：7月第四周电石价格维持稳定，仅周四陕西部分采购价根据自身到货状况及前期所处价位小幅下调30-50元/吨。上周五开始，刚刚缓解的内蒙古限电再度严重，乌兰察布等地区再度出现企业部分时间段全停现象，尤其本周后期更为严重，本周三较7月5日的损失日产量再度超过1万吨。所以虽陕西地区开工相对恢复，但整体产量依旧低位。新疆销往内地电石明显减少，中谷、中盐内蒙古化工虽PVC检修但自身电石产量也较前期下降。所以整体电石供应量仍显偏紧；下游需求状况看，PVC开工不稳定，电石到货个别略多，多数勉强够用或是仍有缺口，多数开工负荷未有明显提升，自身成本压力也较大。上涨会使得PVC等下游亏损更为严重，企业难以承担成本压力；但限电导致的货源紧张又支撑电石价格难以下滑，所以市场涨跌两难，本周处于稳价观望状态。山东市价5470-5690（0）元/吨，河南持稳，产地乌海宁夏5100持稳。 能耗双控执行：一季度能耗双控内蒙达标，后期关注宁夏、新疆、浙江、广东等地执行情况。根据发改委6月份公布的一季度各省能耗双控晴雨表显示，经过高强度的能耗双控管理，内蒙两项指标均达标，预计未来执行强度边际上有放松的空间，但整体趋势不变。宁夏限电限产则在二季度明显升级，成为近期市场关注的焦点之一。后期来看，除了还需关注新疆的执行情况外，浙江和广东作为需求大省，限电是否会影响下游工厂开工也值得注意。 7月30日中共中央政治局会议上，指出统筹做好双碳工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”。这或将改变当前电石供应不稳的局面，边际上可能有所放松。 乙烯法原料：7月30日，CFR东北亚报1005（0）美元/吨，FD美湾47.8（0）美分/磅，CFR远东VCM 1080（0）美元/吨。 利润来看，上周电石、乙烯价格均持稳，各工艺利润变化不大，边际产能毛利率低位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨4371437100.0%山东外采电石日元/吨519584-65 -11.1%乙烯法日元/吨4195419140.1%单体法周元/吨32331841.3%双吨利润山东外采电石日元/吨350379-30 -7.8%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,00