2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：离场观望。 ◼ 逻辑驱动 上游开工维持高位，原料端宁夏受环保影响，电石限产，部分外采电石PVC企业开工不稳，增加了供应端的扰动；存量装置复产加上乙烯法新增产能释放的供应，预计在12月带来4万吨左右的增量，边际提升效果甚微。下游需求则继续走弱，年前中小企业有提前放假预期。出口方面，短期过快的现货上涨导致出口利润显著收缩，制约上方空间。整体上，随着库存的企稳，并参考华南对华东的贴水，以及较低的乙电价差，现货或在两周内见顶，而近月通过大幅的上涨，基差回落了200，后期单边做多存在风险，建议离场观望。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、冬季物流中断（利多）； 3、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，冬季极端天气。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年12月14日 中财期货化工组 供需拐点临近 现货见顶不远 V高位震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：离场观望。 核心逻辑：上游开工维持高位，原料端宁夏受环保影响，电石限产，部分外采电石PVC企业开工不稳，增加了供应端的扰动；存量装置复产加上乙烯法新增产能释放的供应，预计在12月带来4万吨左右的增量，边际提升效果甚微。下游需求则继续走弱，年前中小企业有提前放假预期。出口方面，短期过快的现货上涨导致出口利润显著收缩，制约上方空间。整体上，随着库存的企稳，并参考华南对华东的贴水，以及较低的乙电价差，现货或在两周内见顶，而近月通过大幅的上涨，基差回落了200，后期单边做多存在风险，建议离场观望。 1. 上周国内装置负荷回升，至83%（+2%），主要系短停装置复产，存量供应见顶，12月供应增量下调至2.4万吨，新增产能释放供应2万吨，由于是乙烯法，直接冲击不大。12月4日华东华南样本库存环比+7.2%，累库5千吨。成本方面：电石价格仍有上涨，山东4040-4230持稳，河南上涨100。宁夏环保限产，市场到货不多，影响PVC负荷。 2. 需求方面，上周下游工厂开工稳中有降，管型材、片材企业成本矛盾激化，部分中小型企业年前有提前放假预期，山东、河南等地区受环保影响开工受限。 3. 内外盘方面，上周欧美市场持稳或上涨11美元/吨，台塑1月份船期报价调涨50-70美元/吨。由于最近两周国内现货的大幅攀升，累积达到700-800元/吨，出口利润已有显著回缩，制约现货上涨空间，但12-1月出口仍然偏乐观。 行情回顾：上周PVC期货创下十年新高，近月持仓19万手，减6万手，V01合约运行区间7705-8480，收于8380（+8.13%），1-5月差465（-25），5-9月差145（-5）。现货市场：上游出厂及市场价格继续上涨。常州5型电石料主流自提8880-9100（+330/+400）元/吨，中泰9120。华东华南倒挂扩大，华南贴35-90，乙烯料涨幅弱于电石料，溢价不足100。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游开工高位，12月供应增量有限 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅提升，新增检修企业苏州华苏以及宇航，其他部分企业开工小幅震荡。PVC整体开工负荷83.34%，环比增加2.17个百分点；其中电石法PVC开工负荷84.99%，环比提升2.24个百分点；乙烯法PVC开工负荷75.57%，环比提升1.84个百分点。当周检修损失2.92万吨，环比增加0.34万吨。 卓创产量数据：11月份上游PVC累计产量181.3万吨，环比减少2万吨（-1.1%），同比增加16.2%，剔除自然日相差一天的影响，产量环比增加3.9万吨（+2.2%），主要系上游检修损失减少，但部分装置降负抵消了供应增量。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9-10月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，11月秋季检修结束，供应逐步回升，12月预计存量供应增加2.4万吨，新投产增量2.2万吨。 具体检修来看，上周检修7家（含长停5家，盐湖计划重启一家），涉及产能172万吨，昊华宇航计划近期恢复，12月检修装置仅宁波韩华一家。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴于10月4日开车。成都华融5万吨11月16日永久性停产。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，12月量产；烟台万华（乙烯法）10月底试车，12月中旬负荷提升至6-7成；金川新融8万吨11月8日调试，负荷提升。总体上，四季度PVC新投产压力较小。 表2：新投产能进度 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，计划下周开车0.42西北盐湖镁业乙烯法308月17日起检修，开车时间不定0.63华东苏州华苏乙烯法1312月8日停车检修，开车时间不定0.117华中昊华宇航电石法4012月8日临时停车，计划近期开车0.3合计1722.92区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华东宁波韩华乙烯法4012月14-23日检修--合计40 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至12月4日华东及华南样本仓库库存7万吨，环比+7.2%，同比高22%，华东环比+0.8%，同比高6%，华南环比+33%，同比高131%。11月份上游装置检修陆续结束，负荷不断提升，市场到货增加，但由于10月中旬以来需求十分强劲，库存反而加速去化。 库存推演：在11月份供应大量增加的情况下，库存仍加速去化，可见四季度的需求增长十分惊人，部分下游的开工情况也印证了这一点。近期全国开始大幅降温，北方施工受到影响，南方高需求预计维持，在北材南下前，难见累库。同时，此前下游迫于高成本压力，消化原料库存后，年前逢低有适当回补库存动力，使得年前社会库存维持低位。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游电石端，宁夏地区限产状况仍需继续关注，在天气未有好转情况下，预计限产仍会继续；考虑目前电石下游待卸车或是库存仍偏低，且冬季降雪等天气较为频繁，所以下游对电石的采购积极性仍会较高。上周电石价格持稳，计划上调，山东主流接受价在4030-4230（0/0）元/吨，河南地区4050-4140（+100/+100）元/吨。 利润来看，上周所有工艺利润大幅扩张。截至12月10日，西北地区一体化企业PVC利润3818元/吨，环比+475；山东外采电石企业PVC利润2046元/吨，环比+353，液碱价格环比持平，至430元/吨，双吨利润在1518元/吨。乙烯CFR东北亚环比-20，至971美元/吨，乙烯法企业PVC利润+331元/吨，至3734元/吨。VCM 976美元/吨，单体法企业利润194元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM高位，单体法企业亏损严重。11月韩国多套石脑油裂解装置故障停车，导致乙烯再次紧缺，下旬沙特港口、油轮接连遇袭，短期油价大幅攀升，推动乙烯进一步上涨。12月以来，随着新冠疫苗有序推进使用，OPEC+整体上延续减产力度，油价进一步上涨，乙烯涨至高位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0004,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 图9：乙烯法企业利润 图