PVC投资策略周报：11月出口强劲 华南现货吃紧 V或高位震荡

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：单边上6600-7000震荡操作，中线1-5反套300以上参与。 ◼ 逻辑驱动 9月份是上游秋检的最强月，这较往年提前了1个月左右，后期供应将逐步回归，预计10月份检修损失下降10万吨。增量方面，四季度投产压力较小。10-11月出口保持强劲，抵消了部分供应增加的影响。现货层面，天津港发船的滞期导致华南缺货，影响时间在2周左右，华东相对充裕。未来需要注意西北是否会出现类似16年大雪引发的物流中断。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、秋季旺季兑现弱，库存压力自下而上传导（利空）； 3、冬季物流中断（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，冬季极端天气。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年10月19日 中财期货化工组 11月出口强劲 华南现货吃紧 V或高位震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：单边上6600-7000震荡操作，中线1-5反套300以上参与。 核心逻辑：9月份是上游秋检的最强月，这较往年提前了1个月左右，后期供应将逐步回归，预计10月份检修损失下降10万吨。增量方面，四季度投产压力较小。10-11月出口保持强劲，抵消了部分供应增加的影响。现货层面，天津港发船的滞期导致华南缺货，影响时间在2周左右，华东相对充裕。未来需要注意西北是否会出现类似16年大雪引发的物流中断。 1. 今年秋季检修节奏较往年提前1个月，9月是检修最强月，随着装置重启，供应逐步回归，预计10月份检修损失下降10万吨。上周大厂检修集中，下旬复产与检修并存，开工率变化不大。青岛海湾40万吨乙烯法9月28日投料，东兴36万吨10月4日复产。10月9日华东华南样本库存环比-2.2%，同比+22%，华南受天津港滞期影响，现货紧张；上游负荷81.6（+2.6%）。成本方面：电石价格持稳，山东3020-3200。 2. 需求方面，节后下游集中补货，现货大涨，型材、线缆等行业成本压力较大，采购能力下降，管材开工相对平稳，后续订单量稳定，部分下游制品企业上调成本价格，对后期价格持看涨心态较多。 3. 内外盘方面，台塑公布的11月船货报价环比上调90美金，较节后亚洲市场价高出70美金，发布后外盘跟涨。欧洲装置出现不可抗力，价格上涨30美金，美国西湖化学预计11月中旬才能恢复出口，FAS休斯顿上涨50美金。10-11月上游出口订单翻倍。 行情回顾：上周PVC期货周初冲高后震荡整理，V01合约运行区间6730-6935，收于6855（+2.47%），1-5月差255（0）。现货市场：周初成交火爆，贸易商惜售，上游出口订单较多，继续上调出厂价。常州地区5型电石料主流自提7020-7070（+60/+160）元/吨，中泰7070。华南华东价差230，华南紧张，溢价扩大，乙电价差100-150。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、检修与重启相抵，中下旬供应持稳 上周国内PVC企业开工负荷较节前继续提升，本周新增检修天业天能厂区、茌平信发，黑龙江昊华和航锦科技临停一天，但节前检修的企业国庆假期开工恢复，并且海化、中泰等企业假期开工提升，东兴假期复产。PVC整体开工负荷81.58%，环比节前上升2.59个百分点；其中电石法PVC开工负荷81.8%，环比节前提升2.42个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.58%，环比上升3.42个百分点。当周检修损失3.91万吨，环比下降0.75万吨，连续四周减少。 9月份上游PVC累计产量171.76万吨，环比减少10.36万吨（-5.7%），同比增加7.25%，去除9月自然日少一天的影响，产量环比减少4万吨，主要为9月上旬集中检修导致的损失。全月行业平均开工率76.1%，环比-3.7%。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，10月份检修环比下降，预计供应增量在10万吨左右。 具体检修来看，上周检修11家（含长停4家），涉及产能405万吨，天业天能检修临近结束，中泰阜康开始轮休15天，本月下旬有4套装置计划检修，抵消前期复产增量，预计未来两周供应保持平稳。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴于10月3-4日开车，盐湖海纳有开车计划，不确定。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，未来关注烟台万华（乙烯法）10月底能否顺利投产。总体上，四季度PVC新投产压力较小。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，近期有开车计划0.42西北盐湖镁业混合法808月17日起检修，计划近期开车0.21西南乐山永祥电石法108月18日停车检修，计划10月下旬开车1.05西北新疆天业电石法50天能50万吨10月12日开始检修8天，天域20万吨计划10月下旬检修0.6西北新疆中泰电石法90阜康厂区计划10月12日开始轮修15天--华东茌平信发电石法5010月15日到11月15日两厂轮修0.07东北黑龙江昊华电石法3010月14日临时停工一天0.09东北航锦科技电石法610月15日临时停工一天0.018合计4053.91区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北宁夏英力特电石法22计划10月24日开始两条线轮修，各5天--华东苏州华苏乙烯法13计划10月25日开始检修1个月左右--西北内蒙鄂尔多斯电石法80计划10月20日新老两厂轮修10天--西南四川金路电石法24计划10月底检修10天左右--西北宁夏金昱元电石法6511月份有小修计划--华东宁波韩华乙烯法4011月份或将检修，但暂不确定--合计244 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至10月9日华东及华南样本仓库库存25万吨，环比-2.2%，同比高22%，华东环比-1.2%，同比高37%，华南环比-16%，同比低56%，受天津港发船滞期影响，华南现货紧张，现已恢复装船，但仍需两周左右时间缓解。库存推演：地产类5月份开工较高，中大型企业负荷同比超10-20%，但进入秋季，终端赶工力度远弱于预期，本轮去库主要由上游检修与下游节前备货节奏有关，10月份受到出口拉动影响，预计库存仍有所去化，进入11月随着供应的回归，有累库预期。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，电石价格继续稳定，市场供需持续博弈中，因后续PVC企业检修、复产等现象并存，不确定因素仍大，所以预计短期市场仍延续观望状态。4月份PVC春检，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。7月份以来，PVC检修下滑，电石需求得到支撑，目前电石价格已至高位。上周电石价格继续持稳，山东主流接受价在3020-3200（0/0）元/吨，河南地区3000-3050（0/0）元/吨。 利润来看，上周主要工艺利润大幅扩大，仅单体法亏损。截至10月16日，西北地区一体化企业PVC利润2262元/吨，环比+460；山东外采电石企业PVC利润1765元/吨，环比+598，液碱价格环比+15，至440元/吨，双吨利润在1283元/吨。乙烯CFR东北亚环比+70，至856美元/吨，乙烯法企业PVC利润+197元/吨，至2540元/吨。VCM大涨116，至901美元/吨，单体法企业利润-710元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM跟随上涨，单体法企业亏损严重。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-1,00