2021年7月跟踪，浮法玻璃行业深度梳理：信义玻璃VS旗滨集团

并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构信义玻璃VS旗滨集团2021年7月跟踪，浮法玻璃行业深度梳理今天，我们对玻璃行业，近期的报告情况做跟踪。旗滨集团——2021年一季报，实现收入29.22亿元，同比增长124.96%，归母净利润8.80亿元，同比增长448.14%，扣非净利润8.54亿元，同比增长505.71%。7月1日，其发布2021年中期业绩预告，预计2012年上半年，实现归母净利润21.06亿元-23.27亿元，同比增长316%-360%；实现扣非后归母净利润20.68亿-22.86亿，同比增长349%-396%。信义玻璃——6月16日，其发布2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润49.77亿港元至53.91亿港元，同比增长260%-290%，得益于浮法玻璃量价齐升，以及联营公司信义光能盈利增加。从机构对行业增长的预期情况来看： 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构信义玻璃——2021-2023年，wind机构一致预期营业收入为263亿港元、288亿港元、313.73亿港元，同比增速分别为41.78%、9.75%、8.31%，归母净利润分别为99.94亿港元、108.45亿港元、120亿港元，同比增速分别为55.63%、8.5%、10.65%。旗滨集团——2021-2023年，winnd机构一致预期收入规模为148.8亿元、179亿元、214亿元，同比增速分别为54.32%、20.26%、19.66%；归母净利润分别为41.6亿元、47.85亿元、56.82亿元，同比增速分别为128%、15%、18.75%。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：产业链图谱来源：塔坚研究玻璃产业链，参与者有：1）上游——原材料主要包括纯碱、石英砂（硅砂）、石灰石等，辅助材料包括脱色剂、着色剂等，燃料主要包括燃料油（重油、石油焦）、天然气等。纯碱和燃料占生产成本的50%以上。纯碱代表公司有山东海化、三友化工、和邦生物等。2）中游——玻璃制造，浮法玻璃是平板玻璃生产的主流工艺，平板玻璃进行二次加工后，还可制成建筑玻璃、汽车玻璃等。代表公司有旗滨集团、信义玻璃、福耀玻璃、南玻A等。3）下游——玻璃产品应用房地产占比达75%，汽车和光伏分别占15%和5%，其他应用领域如触摸屏、药玻等占比约5%。看到这里，有几个值得思考的问题：1）玻璃这个行业，近期的逻辑变化有什么异同点，是怎样的经营逻辑？2）从关键经营数据看，什么样的布局，在中长期会更加具备竞争优势？ 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构（壹）首先，我们先从收入体量和业务结构对两家公司，有一个大致了解。以2020年收入为例，信义玻璃（156亿元，186.16亿港元）＞旗滨集团（95亿元），收入增速为信义玻璃（14.5%）＞旗滨集团（3.6%）。从收入构成看：信义玻璃——具有从上游硅砂，到中游优质玻璃原片，到下游深加工玻璃（汽车玻璃、建筑玻璃、光伏玻璃）的一体化布局。2020年，浮法玻璃占比63.36%，汽车玻璃占比24.76%，建筑玻璃占比11.88%。按区域分，大中华区占比70%左右，北美占比10%左右，欧洲占比约4%，其他地区占比15%左右。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：信义玻璃收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究图：按地域划分收入结构来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构旗滨集团——主营产品包括优质浮法玻璃(0.33-19mm优质浮法玻璃原片、超白浮法玻璃、着色玻璃)与节能建筑玻璃（离线LOW-E低辐射镀膜玻璃、钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、在线镀膜玻璃）。2019年，浮法玻璃占比91.6%，节能建筑玻璃占比7.2%，其他业务占比1.2%。按区域划分，国内业务占比90%左右，海外业务占比10%。图：旗滨集团收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究注：原来将合并抵消单列，2019年开始将收入及成本抵消至相应业务板块。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：按地域划分收入结构来源：塔坚研究（贰）接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：1）收入增长 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：收入增速（单位：%）来源：塔坚研究从近两年增速来看，两家公司整体趋势差异不大，收入变动主要与产能、价格波动有关，我们分阶段来看：——先看2019年，旗滨集团＞信义玻璃，主要是旗滨集团产能增加，其中，浮法玻璃方面，郴州旗滨1000t/d于2019年1月投入商业化运营；节能建筑玻璃业务方面，浙江节能、广东节能项目达产程度提高，以及马来西亚节能投入商业化运营，销量同比提升212%。2019年上半年，受浮法玻璃价格下降，以及人民币贬值影响，信义玻璃收入出现负增长。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构——再看2020年，信义玻璃＞旗滨集团，主要源于浮法玻璃量价齐升。产销量层面，信义玻璃2020年实现北海及张家港5条线点火投产，以及江门华尔润三条产线的收购，有效产能达635万吨，增长约13.4%。价格层面，根据行业协会数据测算，2020H2全国浮法白玻均价同比增长15%左右，主要是地产竣工景气度回升。图：浮法玻璃价格单位：元/重量箱来源：wind、塔坚研究旗滨集团由于2020年漳州三线、五线、七线进行冷修，浮法玻璃产销量有所下降，原片收入84.28亿元，下降1.18%。2）归母净利润增长 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：归母净利润增速（单位：%）来源：塔坚研究利润增速与收入增速基本同步，另外，还受投资收益等项目影响，其中：2019年中报，旗滨集团利润下降，主要是其各类玻璃综合销售均价同比下降4个百分点左右所致，信义玻璃期内出售及摊薄信义光能股权，投资收益带动利润增速提升；剔除该项所得，其净利润同比下滑25.8%。2020年中报，高基数下，信义玻璃的利润增速降幅更大。（叁） 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。1）信义玻璃——2020年，实现收入186.16亿港元，同比增长14.5%，归母净利64.2亿港元，同比增长43.4%，主要源于浮法玻璃量价齐升。6月16日，其发布2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润49.77亿港元至53.91亿港元，同比增长260%-290%，得益于浮法玻璃量价齐升，以及联营公司信义光能盈利增加。图：半年度收入（左）、归母净利润（右）（单位：亿元人民币）来源：塔坚研究2）旗滨集团——2020年，实现营收96.44亿元，同比增长3.6%。2021Q1，实现收入29.22亿，同比增长125.0%，归母净利润8.80亿元，同比增长448.1%，主要受益于玻璃价格持续上涨、原材料价格低位运行等因素。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构7月1日，其发布2021年中期业绩预告，预计实现归母净利润21.06-23.27亿元，同比增长316%-360%，扣非归母净利20.68-22.86亿元，同比增长349%-396%。对应Q2单季来看，归母净利12.26-14.47亿元，同比增长254%-318%。图：单季度收入（左）、归母净利润（右）（单位：亿元）来源：塔坚研究（肆）两家公司净利率变动趋势基本一致，但绝对值上，信义玻璃＞旗滨集团，主要是前者毛利率，以及投资收益占比较高（来自信义光能等联营公司）。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：净利率&毛利率（单位：%）来源：塔坚研究从玻璃的成本结构来看，原材料占比43%；其次为燃料成本占比34%。原材料成本中，纯碱占比54%，石英砂（硅砂）占比27%，综合来看，纯碱和燃料是主要的成本支出，其价格变动影响玻璃企业盈利水平。图：玻璃成本结构来源：安信证券信义玻璃的毛利率较高，主要是其收入结构中，汽车玻璃、建筑玻璃的毛利率较高，尤其是汽车玻璃品质要求高，毛利率达到46%，两家公司浮法玻璃毛利率差异不大，在30%左右。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：分产品毛利率（单位：%）来源：塔坚研究期间费用率方面，旗滨集团管理费用率有所上升，主要是修理费、计提业绩奖励及确认的股份支付成本增加所致，且研发物料、人工投入有所增加。信义玻璃销售费用率比较高，主要是其海外业务占比较高，运输及航运保险成本，以及进口关税较多。图：期间费用率（单位：%）来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构以上，基本数据情况分析清楚后，我们来看各家的关键经营数据。（伍）从资本支出看，信义玻璃的规模及扩产力度更大，其中：图：资本支出情况来源：塔坚研究从各家近期扩产规划来看，两家公司扩产方向不同，其中：信义玻璃——2016年至2020年，相继新建广西北海、江苏张家港、马来西亚工业园，其中，2020年，其浮法玻璃新投产5条生产线（合计3500t/d），有效产能增长13.4%至635万吨，大部分新线于2020Q4投 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构产，根据公司指引，2021年有效产能将增加26%至800万吨，2022年有效产能增加10%以上，且将积极寻找产能指标机会。图：信义玻璃浮法玻璃扩产规划来源：塔坚研究旗滨集团——2020年、2021Q1，资本性支出分别为11.52亿元和3.08亿元，同比分别增长58.9%和35.9%，主要与深加工的节能玻璃、光伏玻璃等产能扩张、生产线冷修技改等投入有关。其中：光伏玻璃方面，2021年上半年，在宁波新建2条1200t/d光伏玻璃生产线及配套码头工程项目，项目投资额29.8亿元；在福建漳州投资建设1条1200t/d光伏玻璃生产线，计划投资13.35亿元。 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构图：旗滨集团光伏玻璃扩产情况来源：塔坚研究节能玻璃方面，正在筹建长兴、天津2个节能玻璃基地，可年产中空玻璃及其他公共建筑产品480万㎡、LOW-E镀膜大板玻璃1440万㎡产能；正在扩建湖南节能二期，可新增年产中空玻璃及其他公建产品50万㎡、LOW-E镀膜大板玻璃500万㎡。电子玻璃方面，根据2021年6月公告，拟投资建设高性能电子玻璃生产线项目(二期)，项目计划总投资4.95亿元，建设周期为13个月。（陆）浮法玻璃的行业规模测算公式为：浮法玻璃行业规模=量*价量的预测，我们先从需求端来看：浮法玻璃约70%-75%的需求来自于房地产，其广泛应用于门窗、幕墙及装饰领域，其次是汽车（15%左右）、家电及出口等，因此，我们重点预测地产端需求。浮法玻璃需求量=建筑玻璃需求量/建筑玻璃需求量占比 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构建筑玻璃的实际应用靠近地产竣工端，因此可以通过竣工数据趋势，判断玻璃需求情况，预测公式可以表示为：建筑玻璃需求=竣工面积*单位面积玻璃用量几大驱动因子，我们分别来看：.............................................以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。·订阅方法·长按下方二维码，一键订阅扫码了解核心产品-产业链报告库了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018 并购优塾-发布于2021-7-30财务分析专业研究机构【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建