电力行业系列深度报告三：新旧交替，鹿死谁手？探究火电发展的现在和未来

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 新旧交替，鹿死谁手？探究火电发展的现在和未来 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 电力行业 报告时间 । 2021/8/01 分析师 陈雳 证书编号：S11000517060001 chenli@cczq.com 联系人 常辉光 证书编号：S1100121070004 changhuiguang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——电力行业系列深度报告三 核心观点  去产能效果显著，火电产业仍将维持重要地位 我国煤炭资源丰富，是煤炭生产和消费大国，2019年，中国的电煤产量超过了38.46亿吨，再次接近全球煤炭总产量的一半。在碳排放量方面，2019年我国碳排放量同样位居全球第一。2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布，中国将采取力争于2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。为此，在去产能方面，2016年以来出台了一系列煤炭去产能政策，根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，预计在“十四五”末期，煤炭资源禀赋集中的14个煤炭生产基地预计产量将达到39.6亿吨左右，占目标产量比例为96.6%。产能优化的法律政策也在加大问责力度，《全国安全生产专项整治三年行动计划》发布。计划提出要加大煤矿产业结构调整力度，到2022年全国大型煤矿的占比将达到70%以上。但是从碳达峰目标上看，到2030年碳达峰之前，非化石能源占一次能源的消费比重达到25%。而煤炭资源利用受季节、气候影响的影响较小，新能源短期内取代煤炭成为基础能源的难度较大，煤炭发展的客观条件依然存在。  供需格局共同影响电煤价格，2021年上半年动力煤价格大涨 当前下游生产需求旺盛。供给相对有限，供需缺口较大，电煤价格处于历史高位。2020年以来新批复煤矿项目明显减少，有效供给增加难度较大。需求方面，自2021年3月之后，我国煤炭产量持续负增长或0增长。最近2个月针对煤炭价格和供给受限，做了一定的调控工作，但因为安全环保等多种因素的制约，目前为止供给库存偏低的局面并无得到有效改善。据火电行业上市公司发布的2021年半年度报告，上半年火电企业业绩修复显著，多家火电企业实现了盈利大幅增长，预计下半年煤价将继续维持中低位运行，火电企业全年业绩有望维持高企。当前重点龙头电煤企业着力于技术突破和转型，碳交易的发展及成熟为煤炭产业发展可能提供着重大空间，企业盈利稳定性有望得到巩固，或将迎来估值修复。  火电企业盈利稳定性有待增强，龙头企业转型步伐明显加速 电力市场化的推进有助于煤炭价格波动及时反映在电价层面，火电企业盈利稳定性有望增强，使火电行业真正回归公用事业属性。制约我国火电行业估值提升的根本因素在于我国火电企业盈利的不稳定性。回顾2015-2019年中美电力龙头的净利润表现，美国电力行业龙头的净利润水平表现出较高的稳定性，而我国的电力龙头华能国际和华电国际净利润波动幅度较大。在“双碳”目标实现进程中，龙头企业华能国际、华电国际全面加快绿色低碳转型，积极在技术和发展路径上构建以新能源为主体的新型电力系统，未来发展空间广阔，具有投资价值。建议关注火电核心标的：华能国际、华电国际等。  风险提示：海外疫情超预期波动风险、煤炭价格波动风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/28 正文目录 一、行业发展概况及去产能效果分析 ..................................................................................... 5 1、火电产业发展情况 ............................................................................................................ 5 2、产业政策引导，去产能效果显著 ...................................................................................... 7 二、电煤价格形成机制 ........................................................................................................ 13 1、电煤价格：供需格局和生产成本共同影响 ...................................................................... 13 2、供应：2021年3月以来产量持续负增长 ........................................................................ 15 3、需求：火电发电量持续增加，相关企业业绩有望高企 .................................................... 18 4、电煤行业：估值偏低，龙头企业寻求转型，各具发展优势 ............................................ 18 三、火电产业定价机制及发展机会 ...................................................................................... 21 1、电力市场定价机制及火电企业盈利情况 .......................................................................... 21 2、电力市场化推进有助于火电行业回归公用事业属性 ........................................................ 23 四、相关标的及发展建议 ..................................................................................................... 25 1、华能国际 ......................................................................................................................... 25 2、华电国际 ......................................................................................................................... 25 风险提示 .............................................................................................................................. 27 nMvNyRoNtMsRnOqQxOmQuM9PbP6MsQqQoMqReRrRxPiNmMtN9PrQmQvPoMmMuOtRnM 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/28 图表目录 图1： 火电行业产业链情况 ......................................................................................................... 5 图2： 我国历年电煤产量 ............................................................................................................. 6 图3： 世界前十大煤炭生产国（亿吨） ..................................................................................... 6 图4： 2019年世界主要国家碳排放对比 .................................................................................... 7 图5： 我国电煤上市企业分布地 ................................................................................................. 9 图6： 我国煤炭行业集中度不断提高 ....................................................................................... 10 图7： 环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数 .................................................................... 14 图8： 2021年一季度龙头电煤企业营业收入同比增长率 ...................................................... 15 图9： 重点电厂煤耗总量当月累计 ........................................................................................... 16 图10： 原煤当月累计值 .............................................................................................................. 16 图11： 中外电煤价差最近收窄（元/吨） ................................................................................. 17 图12： 2021年3月以来火电发电量同比增速 .......................................................................... 18 图13： 煤炭行业PE相对较低 .................................................................................................... 19 图14： 市值龙头电煤企业PE对比 ............................................................................................. 20 图15： 2021年龙头电煤企业资产负债率对比 ...............................................................