-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-08-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 道路交通全面回落，关注需求受抑程度 原油: 道路交通全面回落，关注需求受抑程度 逻辑：本周油价高位回落，近期呈现波动加剧宽幅震荡。全球疫情升级导致亚洲、美洲、欧洲交通流量自六月中旬持续下行，施压夏秋旺季油品需求复苏预期。（一）重要事件：1. 七月美国Markit PMI自六月63.7降至59.9，较五月高峰再度放缓。二季度持续提供扩张动能的服务业指数从64.6降至59.9；结构矛盾仍然高企，供货延迟时间增至有记录以来最高值。亚洲经济疲弱背景下，若美国经济继续放缓，将增加美股美油的系统性压力。2. 全球新增病例继续上行，单日增幅趋近四月前高，约八成来自德尔塔变异毒株。美国/欧洲/亚洲病例全面回升，中国多个城市进入局部封锁状态。需关注若疫情继续发酵对欧美经济及油品需求影响。3.7月美联储议息会议决定维持按兵不动，但继续提高经济恢复程度评估。按目前进度最早9月21-22日议息会议宣布缩减购债规模，明年四季度启动首次加息。目前美联储预期引导较为充分，变量关注若通胀和疫情双双失控对美联储政策节奏影响。（二）短期分析：1.金融角度，美联储按兵不动缓解短期流动性收紧担忧，九月议息会议前暂可维持目前宽松局面。关注七八月美国通胀、就业、经济进展。2. 供需角度，供应继续恢复：欧佩克增产计划使远端产量预期上调，近端美国产量增速加快；需求仍存风险：全球疫情年中复发使需求增速仍存不及预期风险。3. 持仓角度，前周原油基金净多持仓创2008年以来最大单周降幅。后期若较为拥挤多头持仓逐渐兑利离场，将从交易角度施压油价。 策略建议：短期宽幅震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。前期原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 道路交通全面回落，关注需求受抑程度 逻辑：本周油价高位回落，近期呈现波动加剧宽幅震荡。全球疫情升级导致亚洲、美洲、欧洲交通流量自六月中旬持续下行，施压夏秋旺季油品需求复苏预期。（一）重要事件：1. 七月美国Markit PMI自六月63.7降至59.9，较五月高峰再度放缓。二季度持续提供扩张动能的服务业指数从64.6降至59.9；结构矛盾仍然高企，供货延迟时间增至有记录以来最高值。亚洲经济疲弱背景下，若美国经济继续放缓，将增加美股美油的系统性压力。2. 全球新增病例继续上行，单日增幅趋近四月前高，约八成来自德尔塔变异毒株。美国/欧洲/亚洲病例全面回升，中国多个城市进入局部封锁状态。需关注若疫情继续发酵对欧美经济及油品需求影响。3.7月美联储议息会议决定维持按兵不动，但继续提高经济恢复程度评估。按目前进度最早9月21-22日议息会议宣布缩减购债规模，明年四季度启动首次加息。目前美联储预期引导较为充分，变量关注若通胀和疫情双双失控对美联储政策节奏影响。（二）短期分析：1.金融角度，美联储按兵不动缓解短期流动性收紧担忧，九月议息会议前暂可维持目前宽松局面。关注七八月美国通胀、就业、经济进展。2. 供需角度，供应继续恢复：欧佩克增产计划使远端产量预期上调，近端美国产量增速加快；需求仍存风险：全球疫情年中复发使需求增速仍存不及预期风险。3. 持仓角度，前周原油基金净多持仓创2008年以来最大单周降幅。后期若较为拥挤多头持仓逐渐兑利离场，将从交易角度施压油价。（三）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。继续关注疫情及供需节奏。 策略建议：短期宽幅震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：原油弱势，沥青期货裂解价差走强 （1）8月5日，Bu2109收于3216元/吨，仓单注销17750吨至175910吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3300，3400，3135元/吨（0，-25，0）。 （2）8月4日，隆众显示沥青炼厂整体开工率39.9%（环比+2.1%，同比-14%），炼厂库存120.04万吨（环比持平，同比+82%），社会库存93.75万吨（环比-1%，同比+8%）。 逻辑：当日仓单继续注销月差走强，沥青期价跌幅不及原油，裂解价差走强。当周沥青库存仍在高位，但沥青裂解价差持续反弹，得益于沥青裂解价差与原油绝对价格负相关关系。欧佩克+原油产量提升重质化过渡的趋势将延续，迪拜-布伦特价差承压施压沥青裂解价差；需要警惕委内瑞拉原油出口持续提升，一旦国内顺利进口委内瑞拉原油，稀释沥青进口大降带来的沥青去产能预期可能被证伪，但当前沥青裂解价差低位或已反映原料充足预期。当前沥青悲观现实、悲观预期或已反映在沥青裂解价差、远期结构中，等待需求启动裂解价差较难继续下跌。 操作策略：多沥青2109-2112价差 风险因素：下行风险：原油超预期下跌 震荡 燃料油（FU） 观点：月差高位带动贴水走强，高硫燃油裂解价差承压 （1）8月5日，Fu2109收于2489元/吨，当日仓单45470吨（兴中3900吨，洋山31360吨，海洋0吨，大鼎14110吨）。 （2）8月4日，舟山船燃价格432美元/吨， 8月4日新加坡高硫380贴水2.98美元/吨。 逻辑：高硫燃油裂解价差走弱，但月差持续走强带动新加坡380贴水走强。欧佩克原油增产重质化趋势确定，高硫燃油裂解价差下行趋势确立。长期来看高硫380的供应压力继续提升，欧洲、中东、俄罗斯等国近期持续出口燃料油，六月俄罗斯燃料油供应同比大增，供应端欧佩克+原油产量提升，这或导致资金空配远端高硫燃油裂解价差，导致新加坡380裂解价差弱势而月差强势。美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱，但FU月差跟随新加坡走强， 预计较难延续。 操作策略：空FU2109-2201价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油跟随原油走弱 （1）8月5日，Lu主力收于3259元/吨，仓单81010吨（洋山80490，中化兴中0，海洋0，大鼎520，浙江中石油厂库0，青岛实华0）。 （2）8月4日，舟山VLSFO价格536美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比同比大降，低硫燃油需求尚可。中国第二批成品油出口配额、燃料油出口配额下降，轻循环油征收进口消费税，国内成品油供应收紧预期对低硫燃油带来支撑。国内低硫燃油偏强，而亚太地区低硫燃油中国轻循环油进口量降幅大于燃料油出口降幅，意味着亚太地区低硫燃油供需盈余增加。内强外弱格局下降，LU-FU价差上行趋势有望延续。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 LPG 观点：LPG期价跟随原油回调，基差持续走强 （1）8月5日，PG2109合约收盘价为4900元/吨，较上一交易日收盘价下跌87元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-195元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-140元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至-130元/吨。 （2）8月5日，各地现货价格多持平昨日。华南地区出厂价主流在4500-4700元/吨，广石化报价4648元/吨。华东地区出厂价主流在4500-4600元/吨，上海高桥报4600元/吨。山东现货报价4700-4900元/吨，济南炼厂报价4900元/吨。 （3）7月29日，沙特阿美公司8月CP公布，丙丁烷均有明显上调。丙烷为660美元/吨，较上月上调40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上调35美元/吨。 （4）8月5日，华南9月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4968元/吨，跌18元/吨，丁烷到货成本为5004元/吨，跌18元/吨。 （5）8月5日，仓单量总计4742手，持平上个交易日。 逻辑：LPG盘面日内跟随油价继续回调。8月CP丙丁烷价格高位上调，外盘价格持续偏强将继续带动LPG进口成本处于高位，尤其将提升进口商的撑市意愿，进而提振国内市场。近期LPG海外市场持续偏强受到北美供给端偏紧支撑，北美丙丁烷库存累库偏慢，且东北亚地区需求稳健暂未出现拐点，供需处在紧平衡状态。国内基本面无明显驱动。需求方面，燃烧需求继续受到季节性制约，下游采购积极性难有起色。需求方面，C3端近期进口成本高企对国内PDH装置利润造成显著压制至500元/吨左右，但目前还未对实际开工负荷形成明显冲击，上周国内PDH装置开工率维持在80%左右。需要持续关注低利润环境下是否会有新的装置停工检修，进而对丙烷进口需求造成短期冲击。丙烷脱氢仍处于产能快速扩张周期中，金能科技的90万吨/年装置有望在8月底开车运行，新增产能的释放将进一步提振我国的LPG进口需求。C4端近期调油装置利润下滑，开工率窄幅调整。供应面来看，近期国内炼厂部分检修，外放商品量窄幅下滑，整体变化不大；6月进口量环比5月高点继续录得增长。总体来看，外盘LPG的支撑下，国内LPG价格或维持高位运行。 操作策略：区间操作，逢低多旺季合约 风险因素：原油价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值70.3868.1569.25432.0032182530日变化-2.03-2.41-2.05-9.80-34-57日涨幅-2.80%-3.42%-2.88%-2