能源组日报：多国疫情防控升级，关注需求影响程度

0%2%4%6%8%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-07-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 多国疫情防控升级，关注需求影响程度 原油: 多国疫情防控升级，关注需求影响程度 逻辑：油价延续高位震荡。（一）持仓进展：上周欧美原油期货基金净多持仓合计减少1.72亿桶，是2018年以来的最大单周降幅；验证上周一油价大跌部分来自巨量多单在欧佩克会议修正预期后的恐慌抛售。短期情绪在上周集中释放后暂时稳定；中期较为拥挤多头持仓若迎来逐渐兑利离场，仍将从交易角度使油价压力增加。（二）疫情：七月全球新增病例快速回升，接近八成来自德尔塔变异毒株。德尔塔因其高传播和部分现有疫苗逃逸能力，成为全球疫情第三波高峰风险来自。目前北美、欧洲、澳洲等多地已经再度延长隔离措施，七月欧美交通流量已出现较大幅度回落。需关注疫情后期进一步发展对欧美经济及油品需求影响。（三）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。本周关注美联储会议进展及原油持仓调整节奏。 策略建议：中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。前期原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 多国疫情防控升级，关注需求影响程度 逻辑：油价延续高位震荡。（一）持仓进展：上周欧美原油期货基金净多持仓合计减少1.72亿桶，是2018年以来的最大单周降幅；验证上周一油价大跌部分来自巨量多单在欧佩克会议修正预期后的恐慌抛售。短期情绪在上周集中释放后暂时稳定；中期较为拥挤多头持仓若迎来逐渐兑利离场，仍将从交易角度使油价压力增加。（二）疫情：七月全球新增病例快速回升，接近八成来自德尔塔变异毒株。德尔塔因其高传播和部分现有疫苗逃逸能力，成为全球疫情第三波高峰风险来自。目前北美、欧洲、澳洲等多地已经再度延长隔离措施，七月欧美交通流量已出现较大幅度回落。需关注疫情后期进一步发展对欧美经济及油品需求影响。（三）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。本周关注美联储会议进展及原油持仓调整节奏。 策略建议：中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：厂库仓单继续大幅注销，沥青期价反弹 （1）7月28日，Bu2109收于3238元/吨，仓单注销65000吨至255580吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3250，3450，3100元/吨（0，0，0）。 （2）7月28日，隆众显示沥青炼厂整体开工率37.8%（环比-1.4%，同比-12%），炼厂库存119.75万吨（环比-2%，同比+45%），社会库存94.73万吨（环比+3%，同比+11%）。 逻辑：厂库仓单连续两日注销，月差反弹有望延续，目前仓单主要由厂库贡献，当前炼厂利润低位、基差低位，仓单新增量有限，一旦厂库仓单强制注销，月差有望迎来确定性走强。当周炼厂开工下降，库存同比仍处于高位，沥青期价跟随原油反弹。 操作策略：多沥青2109-2112价差 风险因素：下行风险：原油超预期下跌 震荡 燃料油（FU） 观点：贴水下降，裂解价差仍将承压下行 （1）7月28日，Fu2109收于2628元/吨，当日仓单45470吨（兴中3900吨，洋山31360吨，海洋0吨，大鼎14110吨）。 （2）7月27日，舟山船燃价格435美元/吨， 7月27日新加坡高硫380贴水0.86美元/吨。 逻辑：欧佩克原油增产重质化趋势确定，高硫燃油裂解价差下行趋势确立。长期来看高硫380的供应压力继续提升，欧洲、中东、俄罗斯等国近期持续出口燃料油，供应端欧佩克+原油产量提升，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，但近期天然气价格飙升，380出现发电经济性。 操作策略：空FU2109-2201价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油期价跟随原油波动 （1）7月28日，Lu主力收于3460元/吨，仓单74650吨（洋山73970，中化兴中0，海洋0，大鼎680，浙江中石油厂库0，青岛实华0）。 （2）7月27日，舟山VLSFO价格543美元/吨。 逻辑：六月中国燃料油出口量高位，低硫燃油持续去库存，需求对低硫裂解价差支撑增强。轻循环油征收进口消费税，第二批燃油出口配额下降，国内成品油供应收紧预期对低硫燃油带来支撑。中国燃料油出口配额下降一旦驱动燃料油出口下降有利于缓解亚太地区低硫燃油过剩局面，但这是是中国减少轻循环油进口的结果，国内低硫燃油偏强，而亚太地区低硫燃油中国轻循环油进口量降幅大于燃料油出口降幅，意味着亚太地区低硫燃油供需盈余增加。当周LU月差持续走强，近端内外价差低位、国外持续去库存，高低硫燃油价差上行趋势有望确立。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：广石化上调出厂价，LPG基差走强 （1）7月28日，PG2109合约收盘价为4920元/吨，较上一交易日收盘价下跌29元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-263元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-360元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至-420元/吨。 （2）7月28日，华南、华东现货价格局部上调。华南地区出厂价主流在4300-4550元/吨，广石化报价4548元/吨，较昨日上涨80元/吨。华东地区出厂价主流在4200-4400元/吨，上海高桥报4350元/吨，较昨日上调50元/吨。山东现货报价4450-4700元/吨，济南炼厂报价4700元/吨。 （3）7月28日，华南8月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4953元/吨，涨12元/吨，丁烷到货成本为4989元/吨，涨12元/吨。 （4）7月27日，8月丙烷预期和丁烷预期均上涨3美元/吨至650美元/吨。远东到岸价指数丙烷上涨2美元/吨至690美元/吨，丁烷上涨2美元/吨至695美元/吨。 （5）7月28日，仓单量总计4542手，当日福州中民厂库新注册76手仓单。 逻辑：当日LPG盘面震荡偏弱，近期总体呈现区间震荡。当日华南、华东现货局部上调，基差小幅走强。本周原油高位整理，对能源品价格方向指引有限。当日外盘天然气期货价格高位下调，短期或对LPG上方空间有所压制。LPG近期下方支撑主要来自外盘丙丁烷价格维持高位，临近月末CP预期仍为温和上调。近期LPG海外市场受到北美供给端偏紧支撑，北美丙丁烷库存累库偏慢，且东北亚地区需求稳健暂未出现拐点。外盘价格维持偏强，高进口成本对国内市场形成有力支撑，使得价格显现出“淡季不淡”。国内需求方面，燃烧需求继续受到季节性制约，下游采购积极性难有起色。C3端近期进口成本高企对国内PDH装置利润造成显著压制，目前国内PDH装置开工率在80%左右，需要持续关注低利润环境下是否会有新的装置停工检修，进而对丙烷进口需求造成短期冲击。C4端近期调油装置利润下滑，国内原料气和民用气价差继续收窄。供应面来看，供应端跟随炼厂开工负荷呈缓慢回升态势，6月进口量环比5月高点继续录得增长，国内整体供应处于上升趋势。如果原油端能够再度稳住上行趋势，那么LPG内外盘价格均有进一步抬升的空间。 操作策略：区间操作，远月多单继续持有 风险因素：原油价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值74.4871.6572.53447.0031622602日变化-0.02-0.26-0.507.102010日涨幅-0.03%-0.36%-0.68%1.61%0.64%0.39%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.903.4824.3918.4517.0222.41日变化0.12-0.130.61-0.051.290.39月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.00-6.29-5.430.867.075.82日变化0.311.12-0.030.221.090.05月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802002020/07/282020/10/282021/01/282021/04/282021/07/28BrentSCBUFU 012345678-10-8-6-4-2022020/07/282020/10/282021/01/282021/04/282021/07/28SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信