1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7月销量再创新高，电池产能加速扩张 ■7月销量再创历史新高，亮点多多。公司7月份共销售新能源乘用车5万辆，同比增长262.71%，环比增长24.78%，7月份新能源车销量再创历史新高。我们预计环比销量表现较好的原因在于：1）汉EV/DM（7月份销量8522台，环比增加136台）持续保持较高的销量水平；2）DM-i车型产能、销量持续爬坡：7月份混动环比增加4961台，预计主要为dmi的贡献；3）搭载刀片电池的新车型：秦Plus EV、宋Plus EV、元pro（7月销售4255台，环比增长243.7%）持续放量。（以上数据来自公司公告、官方微信号）。 ■产能扩张、新品上市，销量有望持续上行。根据比亚迪官方微信号，dmi车型订单超过10万台，目前仍有大量订单未交付，预计随着产能的陆续释放，dmi车型销量有望持续上行。比亚迪e平台3.0全新车型：海豚、元Plus已进入工信部公告，预计将于3季度陆续上市，e平台3.0系列车型产品力强、性价比高，上市后有望抢占同价格区间的燃油车市场。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。 ■刀片电池产能加速扩张，出货量有望超预期。根据弗迪电池微信公众号，弗迪电池重庆基地产能达35GWh，蚌埠基地一期产能达10GWh，与年初相比，产能大幅扩张。另外，根据相关上市公司公告，比亚迪与多氟多、天际股份、江苏九九久等公司签署了合计采购不低于14470吨六氟磷酸锂的协议，对应约90GWh以上的磷酸铁锂电池，因此，未来公司刀片电池出货量有望超预期。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为137.2、76以及62.9倍。由于公司电池产能、整车销量超出预期，我们上调公司6个月目标价至360元/股，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 127,738.5 156,597.7 191,049.2 241,677.2 283,970.7 净利润 1,614.5 4,234.3 6,245.6 11,278.5 13,632.1 每股收益(元) 0.56 1.48 2.18 3.94 4.76 每股净资产(元) 19.84 19.88 21.70 25.25 29.54 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 530.7 202.3 137.2 76.0 62.9 市净率(倍) 15.1 15.1 13.8 11.9 10.1 净利润率 1.3% 2.7% 3.3% 4.7% 4.8% 净资产收益率 2.8% 7.4% 10.1% 15.6% 16.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 4.7% 8.3% 12.4% 12.8% 18.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月06日 比亚迪（002594.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 360元 股价（2021-08-05） 299.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 856,798.43 流通市值（百万元） 343,181.16 总股本（百万股） 2,861.14 流通股本（百万股） 1,145.67 12个月价格区间 78.55/308.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 比亚迪：6月新能源汽车销量创历史新高：新纪录、新起点/徐慧雄 2021-07-06 比亚迪：5月销量数据亮眼，高增长仍将持续/徐慧雄 2021-06-08 比亚迪：销量高增长持续兑现，产能仍在爬坡/徐慧雄 2021-05-08 比亚迪：一季报业绩符合预期，2021有望量利齐升/徐慧雄 2021-04-28 比亚迪：e平台3.0正式发布，助力打造下一代纯电智能车/徐慧雄 2021-04-21 -11%19%49%79%109 %139 %169 %199 %202 0-08202 0-12202 1-04比亚迪 乘用车 中小100 2 公司快报/比亚迪 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 127,738.5 156,597.7 191,049.2 241,677.2 283,970.7 成长性 减:营业成本 106,924.3 126,251.4 154,749.8 194,550.2 230,016.3 营业收入增长率 -1.8% 22.6% 22.0% 26.5% 17.5% 营业税费 1,560.6 2,154.4 2,292.6 2,900.1 3,407.6 营业利润增长率 -45.5% 206.4% 44.7% 58.0% 20.9% 销售费用 4,345.9 5,055.6 6,113.6 7,564.5 8,519.1 净利润增长率 -41.9% 162.3% 47.5% 80.6% 20.9% 管理费用 4,141.0 4,321.5 5,731.5 7,008.6 7,951.2 EBIT DA增长率 -4.0% 72.2% 10.5% 26.9% 13.0% 研发费用 5,629.4 7,464.9 7,642.0 9,425.4 10,790.9 EBIT增长率 -14.5% 165.3% 12.2% 42.9% 16.0% 财务费用 3,014.0 3,762.6 3,126.7 2,923.6 2,599.3 NOPLAT增长率 -20.9% 104.2% 22.8% 42.9% 16.0% 资产减值损失 -159.0 -906.5 800.0 800.0 800.0 投资资本增长率 15.6% -17.7% 38.6% -20.9% 26.3% 加:公允价值变动收益 9.7 -51.3 -37.6 - - 净资产增长率 3.1% 3.0% 12.2% 17.9% 18.4% 投资和汇兑收益 -808.7 -272.8 -300.0 -300.0 -300.0 营业利润 2,312.3 7,085.8 10,255.4 16,204.8 19,586.3 利润率 加:营业外净收支 118.8 -203.2 - - - 毛利率 16.3% 19.4% 19.0% 19.5% 19.0% 利润总额 2,431.1 6,882.6 10,255.4 16,204.8 19,586.3 营业利润率 1.8% 4.5% 5.4% 6.7% 6.9% 减:所得税 312.3 868.6 1,333.2 2,106.6 2,546.2 净利润率 1.3% 2.7% 3.3% 4.7% 4.8% 净利润 1,614.5 4,234.3 6,245.6 11,278.5 13,632.1 EBIT DA/营业收入 11.0% 15.5% 14.0% 14.1% 13.5% EBIT /营业收入 3.5% 7.6% 7.0% 7.9% 7.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 131 120 101 75 58 货币资金 12,650.1 14,445.0 15,283.9 19,334.2 22,717.7 流动营业资本周转天数 88 59 69 70 71 交易性金融资产 34.3 0.0 - - - 流动资产周转天数 313 251 267 257 256 应收帐款 45,495.0 42,259.1 95,720.8 78,823.8 126,266.1 应收帐款周转天数 135 101 130 130 130 应收票据 - - - - - 存货周转天数 73 65 65 64 65 预付帐款 362.8 724.4 393.3 1,011.8 649.4 总资产周转天数 550 456 429 375 347 存货 25,571.6 31,396.4 37,381.3 49,085.4 53,144.1 投资资本周转天数 299 239 211 173 147 其他流动资产 22,852.9 22,780.2 23,200.0 25,400.0 27,600.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 7.4% 10.1% 15.6% 16.1% 长期股权投资 4,060.2 5,465.6 5,465.6 5,465.6 5,465.6 ROA 1.1% 3.0% 3.5% 5.7% 5.7% 投资性房地产 96.9 94.2 94.2 94.2 94.2 ROIC 4.7% 8.3% 12.4% 12.8% 18.8% 固定资产 49,443.4 54,584.6 52,831.9 48,507.7 42,364.6 费用率 在建工程 5,721.1 3,550.1 2,275.0 1,637.5 1,318.8 销售费用率 3.4% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 18,398.2 16,689.9 14,591.2 12,317.4 9,868.4 管理费用率 3.2% 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 其他非流动资产 10,955.3 9,027.8 7,393.1 7,731.9 8,390.8 研发费用率 4.4% 4.8% 4.0% 3.9% 3.8% 资产总额 195,641.6 201,017.3 254,630.5 249,409.5 297,879.7 财务费用率 2.4% 2.4% 1.6% 1.2% 0.9% 短期债务 40,332.4 16,400.7 33,268.7 26,449.8 30,412.3 四费/营业收入 13.4% 13.2% 11.8% 11.1% 10.5% 应付帐款 28,771.0 51,838.1 38,432.7 75,054.9 59,121.2 偿债能力 应付票据 13,647.6 8,925.7 42,657.6 22,192.5 54,479.6 资产负债率 68.0% 67.9% 71.6% 65.8% 66.1% 其他流动负债 25,277.9 29,266.2 28,030.0 27,030.0 27,030.0 负债权益比 212.5% 211.9% 252.0% 192.3% 195.0% 长期借款 11,947.9 14,745.5 27,029.6 - 11,977.3 流动比率 0.99 1.05 1.21 1.15 1.35 其他非流动负债 13,063.3 15,387.2 12,870.0 13,370.0 13,870.0 速动比率 0