http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年10月30日 公司研究●证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 公司快报 三季报不及预期，钴价或继续寻底 投资要点  事件：10月29日，公司发布三季报，1-9月实现营业收入为100.7亿元，同比增长63.9%；实现归母净利润19.1亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度实现营业收入32.9亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润4.0亿元，同比减少4.4%，环比减少38.5%；单季度毛利率26.2%，环比下降15.7pct，单季度净利率12.3%，环比下滑7.3pct。经营活动现金净流入3.5亿元，环比增长26.0%。库存68.6亿元，环比增长7.2%。  公司业绩受钴价拖累，钴价或将继续下滑：公司毛利率大幅下滑主要是因为钴价格在三季度大幅下滑。SMM数据，长江1#钴Q3均价（51万元/吨）环比Q2均价（62万元/吨）下滑约18%。10月29日，长江1#钴报45.5万元/吨，仍处于下降通道，预计Q4钴均价环比继续下滑。钴供给方面，欧亚资源的RTR的首批钴产品预计11月底下线，项目一期氢氧化钴含钴1.4万吨。嘉能可KAT项目Q3单季度产3500t，环比Q2增长1000t，全年有望达1.1万吨。在国内新能源车并非超预期增长的情况下，如果钴业龙头没有减产的计划，钴产品价格或在明年将继续下行。  新增红土镍矿湿法项目投资，积极应对三元锂高镍化：10月29日，公司公告，全资孙公司华青公司与青创国际、沃源控股等签订了《印尼Morowali红土镍矿湿法冶炼项目合资协议》，合资公司（华越公司）投资总额12.8亿美元，授权资本5000万美元，其中华青出资2900万美元，持股58%。合资公司拟在印度尼西亚Morowali工业园区，建设年产3万吨（一期）镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目，二期扩产至年产6万吨。高镍三元锂电池具备更高的能量密度，是未来动力电池的发展方向。提前在印度尼西亚布局镍矿资源，公司对新能源车资源端的控制能力再上一层楼。  投资建议：明年钴矿供给大概率过剩，价格或持续下跌，我们下调了公司2018-2020年的每股收益分别至2.66元、2.84元、3.78元，下调至“买入-B”的投资评级。  风险提示：钴价格大幅下跌；产能释放不及预期；新能源车政策不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 4,889.4 9,653.2 13,302.1 15,310.8 17,607.4 同比增长(%) 21.3% 97.4% 37.8% 15.1% 15.0% 营业利润(百万元) 75.9 2,251.6 2,613.2 2,833.0 3,767.0 同比增长(%) -123.3% 2867.4% 16.1% 8.4% 33.0% 净利润(百万元) 69.2 1,895.5 2,207.2 2,357.9 3,132.4 同比增长(%) -128.1% 2637.7% 16.4% 6.8% 32.8% 每股收益(元) 0.08 2.28 2.66 2.84 3.78 PE 394.6 14.4 12.4 11.6 8.7 PB 6.3 4.5 3.3 2.7 2.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 有色金属 | 镍钴III 投资评级 买入-B(下调) 股价(2018-10-29) 31.91元 交易数据 总市值（百万元） 26,477.24 流通市值（百万元） 26,162.41 总股本（百万股） 829.75 流通股本（百万股） 819.88 12个月价格区间 31.60/135.80元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -30.22 -43.42 -24.76 绝对收益 -40.12 -54.95 -50.36 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 华友钴业：钴价持续上涨，业绩持续兑现 2018-05-04 华友钴业：钴价再创新高，自有矿山投产有望持续超预期 2017-12-04 华友钴业：业绩增长超预期，受益于金属钴价上涨 2017-08-28 华友钴业：钴价进入上升通道，钴龙头持续受益 2016-12-26 -51%-36%-21%-6%9%24%39%2017!-102018!-022018!-06华友钴业 镍钴 上证指数 公司快报/镍钴 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,889.4 9,653.2 13,302.1 15,310.8 17,607.4 年增长率 减:营业成本 4,091.6 6,333.3 9,058.8 10,962.5 12,219.5 营业收入增长率 21.3% 97.4% 37.8% 15.1% 15.0% 营业税费 40.0 84.8 139.7 153.1 176.1 营业利润增长率 -123.3% 2867.4% 16.1% 8.4% 33.0% 销售费用 63.6 79.3 113.1 122.5 140.9 净利润增长率 -128.1% 2637.7% 16.4% 6.8% 32.8% 管理费用 244.1 474.0 695.2 772.1 890.9 EBITDA增长率 277.9% 344.7% 18.7% 1.9% 25.6% 财务费用 343.9 329.7 539.1 350.7 288.6 EBIT增长率 -1796.2% 511.7% 22.8% 1.0% 27.4% 资产减值损失 7.7 129.3 180.0 150.0 150.0 NOPLAT增长率 -1463.9% 678.4% 21.6% -0.2% 27.4% 加:公允价值变动收益 25.6 -19.7 6.8 3.1 -4.4 投资资本增长率 6.1% 60.0% 7.4% 34.7% -7.9% 投资和汇兑收益 -48.1 34.9 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 81.3% 39.0% 35.5% 24.3% 26.0% 营业利润 75.9 2,251.6 2,613.2 2,833.0 3,767.0 加:营业外净收支 10.3 -42.4 -3.4 -11.8 -19.2 盈利能力 利润总额 86.2 2,209.2 2,609.8 2,821.1 3,747.8 毛利率 16.3% 34.4% 31.9% 28.4% 30.6% 减:所得税 28.1 323.5 391.5 451.4 599.7 营业利润率 1.6% 23.3% 19.6% 18.5% 21.4% 净利润 69.2 1,895.5 2,207.2 2,357.9 3,132.4 净利润率 1.4% 19.6% 16.6% 15.4% 17.8% EBITDA/营业收入 13.2% 29.8% 25.7% 22.7% 24.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.6% 26.6% 23.7% 20.8% 23.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 1,784.7 1,752.9 3,370.5 1,531.1 3,390.3 资产负债率 58.8% 60.9% 56.6% 53.7% 43.0% 交易性金融资产 29.6 15.9 15.8 20.5 17.4 负债权益比 142.5% 166.6% 130.4% 115.9% 75.3% 应收帐款 451.3 1,517.4 1,290.9 3,642.6 2,715.6 流动比率 1.00 1.11 1.25 1.40 1.79 应收票据 546.4 1,547.8 1,777.7 2,475.2 2,415.7 速动比率 0.64 0.61 0.74 0.80 1.08 预付帐款 330.5 578.4 830.7 996.4 1,040.2 利息保障倍数 1.22 7.79 5.85 9.08 14.05 存货 2,032.7 4,832.6 5,232.7 6,947.9 6,629.3 营运能力 其他流动资产 491.3 472.1 486.6 483.3 480.7 固定资产周转天数 229 121 97 93 85 可供出售金融资产 12.6 76.2 76.2 76.2 76.2 流动营业资本周转天数 137 124 136 164 169 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 392 305 321 342 335 长期股权投资 99.5 257.5 357.5 357.5 357.5 应收帐款周转天数 29 37 38 58 65 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 169 128 136 143 139 固定资产 3,134.5 3,363.3 3,810.2 4,120.1 4,147.5 总资产周转天数 743 508 487 493 466 在建工程 500.9 979.2 930.4 721.3 657.1 投资资本周转天数 437 297 275 290 278 无形资产 632.1 688.4 717.2 694.0 668.7 其他非流动资产 559.1 536.3 492.5 451.4 425.3 费用率 资产总额 10,605.3 16,618.0 19,389.0 22,517.5 23,021.5 销售费用率 1.3% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 短期债务 3,090.8 5,556.2 5,500.0 5,369.3 3,500.0 管理费用率 5.0% 4.9% 5.2% 5.0% 5.1% 应付帐款 1,344.4 3,074.5 2,430.0 4,465.9 3,444.8 财务费用率 7.0% 3.4% 4.1% 2.3% 1.6% 应付票据 465.4 526.7 1,307.5 828.5 1,427.9 三费/营业收入 13.3% 9.1% 10.1% 8.1% 7.5% 其他流动负债 774.4 477.0 1,195.3 800.7 953.8 投资回报率 长期借款 306.2 343.2 100.0 200.0 200.0 ROE 1.6% 31.5% 27.0% 23.2% 24.5% 其他非流动负债 251.6 147.4 205.6 201.6 184.9 ROA 0.5% 11.3% 11.4% 10.5% 13.7% 负债总额 6,232.9 10,125.0 10,738.5 11,865.9 9,711.4 ROIC 4.9% 36.0% 27.4% 25.4% 24.0% 少数股东权益 22.9 52.7 63.8 75.6 91.3 分红指标 股本 592.7 592.7 829.7 829.7 829.7 DPS(元) - 0.36 0.42 0.44 0.59 留存收益 3,664.0 5,479.1 7,341