铜周度报告：数据不及预期 铜价寻底之路漫长

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 数据不及预期 铜价寻底之路漫长 2015年6月26日 铜周度报告20150613—20150626 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 少量空单 空单 空单止盈 沪铜 少量空单 空单 空单止盈 本期观点：  降息且定向降准对冲金融风险。国内股市暴跌，且国内利率高企引发央行周末继续降息且定向降准。降息后将持续改善房地产销售，加上国内稳增长措施不断及基建投资加码，国内经济或许四季度企稳回升。  工人薪资协议不满或引发全国罢工。佳能可和英美资源旗下Collahusai铜矿工人表示，他们不会再同雇主之间的冲突中让步，并呼吁其他矿工举行一场全国性的罢工，直到达成协议。  空头主动减仓迹象明显。本周四、五铜价出现快速反弹，伴随着持仓量减少3万手至56.6万手，空头主动减仓迹象明显，技术上铜价有反弹需求。  精废价差缩窄，沪广两地价差扩大。目前精废铜价差缩减至3600元，上海和南海两地废铜价差扩大至2000元，铜价经过近期大跌后，难以出现较大的下跌动力，短期存在技术性反弹需求。  操作建议：空单止盈，等反弹继续抛空。  风险提示：大规模刺激政策出台。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 侯书锋 86-755-82766927 housf@cmschina.com.cn F0211284 Z0001540 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 6月26日 6月12日 涨跌 沪铜连三 42200 42760 -560 伦铜电3 5793 5916 -123 长江现货 42470 43060 -590 上海现货 42450 43000 -550 SHFE库存 112921 134816 -21895 LME库存 310300 314025 -3725 精废铜价差 3670 3660 +10 沪铜3-1 -250 -300 +50 上海现货升贴水 265 30 +235 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数六月份小幅回升，五月值为17.2，六月值为20.8。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国国债收益率持续下滑，说明市场资金流入美国明显。 本周国债收益率为2.49%，上周为2.41%。 VIX代表恐慌指数，、指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为14.02，上周为13.78。 美元指数本周为95.43，上周为94.57。 美国新增非农就业人数28万人，预期22.3万人，较预期大幅增加。 美国失业率四月月为5.4%，五月为5.5%。 美国非制造业PMI小幅走低，四月值为57.8，五月值为55.7。 美国制造业PMI触底反弹，四月值为51.5，五月值为52.8，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率0.91，上周为1.07。 西班牙十年国债收益率为2.21，上周为2.28。 法国十年期国债收益率为1.23，上周为1.33。 欧元区6月制造业PMI值52.5，服务业PMI为54.4。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：非制造业持续恢复 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率持续走高 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 5000 7000 9000 11000 0.000.050.100.150.202010/032012/032014/03LIBOR1个月/隔夜LME铜10 20 30 40 50 60 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2011/022012/022013/022014/022015/02美国十年国债收益率VIX指数70 75 80 85 90 95 100 105 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 LME3个月铜美元指数(200)(100)0 100 200 300 400 500 600 5 6 7 8 9 10 失业率新增非农就业人数51 56 61 66 48 53 58 63 68 2010/012010/122011/112012/102013/092014/08制造业PMI非制造业PMI0 1 2 3 4 5 0 5 10 2010/042012/042014/04西班牙:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年40 45 50 55 60 65 70 2010/42011/42012/42013/42014/42015/4欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数5月为2.19，4月为2.4。 5月水泥产量22044万吨，4月水泥产量20865万吨，环比上升5%。 5月发电量4562亿千瓦时，4月发电量4450亿千瓦时，环比上升2.3%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 5月M2增速为10.8%，M1同比增速为4.7%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至0.71。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.357，上周为1.104。 2.3中国经济探底过程中 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 (10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 2010/022011/062012/102014/020 克强指数:当月值(15)(10)(5)0510152010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-010 M2:同比:-M1:同比 38000 48000 58000 68000 78000 88000 0 2 4 6 8 10 12 14 2010/022012/022014/02SHIBOR:隔夜期货结算价(连三):阴极铜 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预计15年同比14年小幅增长3%。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC小幅下降到87.5美元，预计下半年会有所回升。 5月份进口铜精矿98万吨，环比上月103万吨减少5万吨，同比增加40%。 4月份国内铜精矿产量15.6万吨，环比上月13.9万吨减少1.7万吨，同比减少8.8%。 图17：全球铜精矿产量及15年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图18：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图19：铜精矿进口量 图20：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 0100020003000400050006000700080009000AFRICAASIAEUROPE LATINAMERICANORTHAMERICAOCEANIARUSSIAAND THECASPIAN201420150204060801001201401601802011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-02铜精矿TC 30% CIF China （USD/mt ） -0.4-0.200.20.40.60.810 20 40 60 80 100 120 140 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:铜矿石及精矿:当月值当月同比(50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 5月份进口废铜28.5万吨，环比4月30.9万吨减少2.4万吨，同比减少3%。 5月份进口阳极板3.8万吨，环比4月4.6万吨减少0.8万吨，环比减少17%。 5月份精炼铜进口量27.5万吨，环比4月32.9减少5.4万吨，同比减少3%。 5月份国内精炼铜产量为65.2万吨，环比4月60.35增加4.9万吨，同比增加6.6 %。 图21：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图22：废铜进口量 图23：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图24：精炼铜进口量 图25：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.511.522.533.5410000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:阳极铜:当月值当月同比-1-0.500.511.52100000 200000 300000 400000 500000 2009/012010/0