食品饮料行业白酒板块8月投资策略：行业景气依旧，静待价值回归

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 白酒板块8月投资策略 超配 （维持评级） 2021年08月02日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 行业景气依旧，静待价值回归  行业景气持续，酒企理性熨平周期，优势酒企中长期向好趋势不变 宏观层面：复盘历史上09-12年和15-18年两轮白酒牛市周期：可以发现，近年白酒行业受投资因素影响较小，消费属性在不断强化。09-12年投资热是行业增长的主要内在原因，15-18年居民消费需求与消费能力的提升成为行业最主要的增长因素，2019年开始的这一轮周期中，居民消费升级驱动是行业增长核心逻辑。当下宏观经济平稳运行，居民消费升级背景下，疫情反复、行业政策扰动的阻力有限，市场情绪只是一时，行业将继续维持高景气。 行业层面：高端酒的批价有指示白酒行业景气程度的作用。高端酒批价持续上行奠定下半年白酒板块高景气；疫情之后酒企更加理性地疏通渠道动销、降低渠道库存，减轻了周期性波动风险；市场担忧酱酒泡沫问题，我们认为目前的动销、库存等问题对头部酱酒企业和上市酒企影响有限，有望逐步改善。  高端成长确定性仍强，稳健发展继续引领行业增长 高收入人群是高端白酒消费确定性强有力支撑。随着高净值人群的增加，收入水平的提高，高端白酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道。展望下半年，高端白酒的成长依然有较强确定性，有望维持量价齐升，继续引领行业增长。  次高端扩容仍在继续，结构分化和业绩阶段性差异更鲜明 次高端提价升级仍在继续。1）高端酒提价引领。当下高端酒需求持续旺盛，动销及库存保持良性，预计下半年批价还会继续上行，有望带动次高端价盘稳中有升。2）渠道落实提价需要时间。次高端展现更强分化。在基数效应消退、消费复苏边际减弱后，次高端分化愈加明显，头部强势品牌凭借更深的护城河优势表现更佳。下半年随着基数效应逐步减弱，酒企业绩环比会有合理的降速。  股价调整后板块估值回归理性，静待入场时机，可择机布局 当下市场可能更多的担忧长期根本性的投资逻辑发生改变，情绪难以一下子扭转，风险释放还需要一些时间，预计短期板块会延续震荡走势。长期来看，优势酒企业绩有望逐步消化较高的估值，板块内部走出分化行情。  投资建议：优选高端酒及边际改善品种 在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。  风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 买入 1,678.99 21,091 42.57 49.76 39.4 33.7 000858 五粮液 买入 220.75 8,569 6.25 7.40 35.3 29.8 000568 泸州老窖 买入 171.10 2,506 5.40 6.88 31.7 24.9 600809 山西汾酒 买入 286.00 3,490 4.28 5.77 66.8 49.6 000799 酒鬼酒 买入 191.87 623 2.95 4.29 65.04 44.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《白酒20Q4及21Q1业绩前瞻：白酒一季报开门红继续乐观，关注回调后的布局机会》 ——2021-03-05 《2021年春节白酒草根调研：春节白酒动销略超预期，关注节后挺价及补库存需求》 ——2021-02-19 《白酒春节动销跟踪专题：白酒春节打款动销较好，继续推荐龙头+高弹性品种》 ——2021-02-09 《食品饮料2020年10月投资策略：节庆消费需求释放，优先配置头部品种》 ——2020-10-14 《食品饮料2020年9月投资策略：关注中秋国庆旺季刺激，优先配置头部品种》 ——2020-09-15 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 联系人：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.6A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 白酒板块：景气依旧，静待基本面助推预期回归 ......................................................... 4 行业景气持续，酒企理性熨平周期，优势酒企中长期发展向好趋势不变 ............. 4 高端成长确定性仍强，稳健发展继续引领行业高速增长 ...................................... 7 次高端扩容仍在继续，结构分化和业绩阶段性差异更鲜明 ................................... 7 股价调整后板块估值回归理性，静待入场时机，可择机布局 ............................... 9 核心白酒公司最新渠道反馈 ............................................................................... 10 板块表现：近期板块大幅调整，次高端跌幅居前 ....................................................... 11 数据追踪：茅台批价稳中有升，次高端批价小幅波动 ................................................ 12 投资观点及建议 ......................................................................................................... 14 风险提示 .................................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 pOmPnOtQoNtMnOmPmNrNoO6M8Q6MsQqQtRrQkPoOzRlOqQsQ6MoPxPxNrNnQwMrQpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2008年以来白酒行业指数走势 .......................................................................... 4 图2：2007年以来宏观流动性变化 .............................................................................. 5 图3：2015年白酒消费结构中个人消费崛起 ............................................................... 5 图4：飞天茅台一批价走势（元/500ml） .................................................................... 6 图5：五粮液一批价走势（元/500ml） ........................................................................ 6 图6：2019年以来居民人均可支配收入 ...................................................................... 7 图7：2015年以来中国高净值人群数量及人均可投资资产变化 ................................... 7 图8：茅五泸估值走势 ................................................................................................. 9 图9：近一年白酒板块涨跌幅 .................................................................................... 10 图10：当前白酒板块PE处于三个月以来最低水平 ................................................... 10 图11：大盘和申万一级行业月度涨跌幅 .................................................................... 11 图12：食品饮料行业子板块月度涨跌幅 .................................................................... 11 图13：大盘和申万一级行业估值情况 ........................................................................ 11 图14：食品饮料行业子板块估值情况 ........................................................................ 11 图15：食品饮料行业个股月度涨跌幅及排名 ............................................................. 12 图16：高端酒一批价走势（元/瓶） ...........................................